BCP (BUY) – ไม่แพง และให้อัตราผลตอบแทนสูง – Target Price Bt60.00, Price Bt47.50
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” BCP และกลายเป็น Top Pick ในกลุ่มพลังงานของเรา จากแนวโน้มตลาดโรงกลั่นที่แข็งแกร่ง ซึ่งจะช่วยเพิ่มฐานกำไรของบริษัท และเรามองว่าหุ้นมีมูลค่าไม่แพงที่ 2027F P/BV เพียง 0.7 เท่า เทียบกับ ROE ที่ 14.3% และอัตราผลตอบแทนปันผลสูงที่ 16.2/6.1% ในปี 2026-27F
ปัจจุบันเป็นหุ้น Top Sector Pick ของเรา; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” BCP และกลายเป็นหุ้น Top Sector pick ของเราในกลุ่มพลังงาน โดยมี SPRC เป็นหุ้นที่เราเลือกเป็นอันดับสอง 1) ธุรกิจทั้งโรงกลั่นและธุรกิจที่ไม่ใช่โรงกลั่นของ BCP แข็งแกร่งกว่าที่คาดไว้ ทำให้เราปรับเพิ่มกำไรขึ้น 143/62/63% ในปี 2026-28F ประกอบกับฐานมาใช้ปีฐาน 2027F ทำให้ราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 60 บาท จากเดิม 41 บาท 2) BCP เป็นหุ้นที่ยังปรับตัวขึ้นช้ากว่าหุ้นอื่นในกลุ่มโรงกลั่น และเรามองว่ามูลค่าหุ้นไม่แพง โดยซื้อขายที่เพียง 0.7 เท่า 2027F P/BV เทียบกับ ROE ที่ 14.3% นอกจากนี้ หุ้นยังมีอัตราผลตอบแทนปันผลสูงถึง 16.2/6.1/7.5% ในปี 2026-28F 3) แนวโน้มตลาดโรงกลั่นยังแข็งแกร่ง เนื่องจากในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้าจะมีกำลังการกลั่นใหม่เพิ่มเข้ามาอย่างจำกัด ซึ่งจะช่วยสนับสนุนค่าการกลั่นขั้นต้น (GRM) ให้อยู่ในระดับแข็งแกร่ง
GRM แข็งแกร่งต่อเนื่องยาวนานกว่าคาด
ค่าการกลั่นสิงคโปร์ (Singapore complex GRM) แข็งแกร่งกว่าที่เราคาดไว้ ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานค่าการกลั่นเป็น US$17.2/7.3/7.7 ต่อบาร์เรลในปี 2026-28F จากเดิมที่ US$12.5/7.0/7.2 ต่อบาร์เรล ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับช่องแคบฮอร์มุซ ประกอบกับการหยุดชะงักของโรงกลั่นในรัสเซีย ทำให้อุปทานน้ำมันสำเร็จรูปทั่วโลกยังถูกจำกัด ส่งผลให้ crack spread อยู่ในระดับสูง นอกจากนี้ในระยะยาว การเพิ่มกำลังการกลั่นใหม่ทั่วโลกที่มีอยู่อย่างจำกัด น่าจะทำให้ตลาดยังคงตึงตัว และสนับสนุนให้ GRM อยู่ในระดับแข็งแกร่งต่อเนื่องยาวนานกว่าที่คาด
แรงหนุนจากธุรกิจที่ไม่ใช่โรงกลั่น
ธุรกิจ SAF ของ BCP เริ่มดำเนินงานในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม และสร้างกำไรประมาณ 800 ลบ. ใน 2Q26 โดยมีอัตราการใช้กำลังการผลิตเต็มที่ถึง 97% เราจึงปรับประมาณการกำไรเป็น 2.3/1.4/1.5 พันลบ. ต่อปี ในปี 2026-28F นอกจากนี้ BCP ได้ดำเนินการเข้าซื้อธุรกิจจัดจำหน่ายน้ำมันของเชฟรอนในฮ่องกงครบ 100% ในเดือนมิถุนายน 2026 โดยธุรกิจนี้มีโครงสร้างการดำเนินงานที่กระชับ มีพนักงานไม่เกิน 50 คน ประกอบธุรกิจสถานีบริการน้ำมันและคลังน้ำมัน และให้บริการทั้งลูกค้ารายย่อยและลูกค้าอุตสาหกรรม BCP คาดว่าธุรกิจดังกล่าวจะสร้างกำไรราว 700–800 ลบ. ต่อปี โดยมีอัตรากำไรสูงกว่าธุรกิจในประเทศไทยอย่างมีนัยสำคัญ
ให้อัตราผลตอบแทนปันผลสูง
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อโปรไฟล์เงินปันผลของ BCP โดยได้แรงหนุนจากกำไร และอัตราผลตอบแทนกระแสเงินสดอิสระ (FCF yield) ที่แข็งแกร่ง เราคาดว่า FCF yield อยู่ที่ 10.8/26.0/29.4% ในปี 2026-28F ซึ่งแม้จะถูกนำไปใช้ชำระคืนหนี้บางส่วน แต่ก็ยังสามารถรองรับอัตราเงินปันผลที่สูงถึง 16.2/6.1/7.5% ในปีดังกล่าวได้อย่างสบาย อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนคาดว่าจะลดลงเหลือ 0.5 เท่า ในปี 2028F จาก 1.1 เท่า ในปี 2025 เราตั้งสมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 40% เนื่องจากเราเชื่อว่า BCP ควรรักษาระดับกระแสเงินสดไว้ให้เพียงพอสำหรับการชำระคืนหนี้ ในขณะที่ยังคงความยืดหยุ่นทางการเงินไว้สำหรับโอกาสในการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) ในอนาคต
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……