SPALI (BUY) – กำไรแข็งแกร่ง – Target Price Bt21.00, Price Bt16.10
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SPALI จากอัตราผลตอบแทนปันผลที่อยู่ในระดับสูงที่ 7.7/8.4% ในปี 2026-27F และกำไรที่ยังคงแข็งแกร่งท่ามกลางตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่ในจุดต่าสุด นอกจากนี้กำไร 2Q26 ยังออกมาดีกว่าที่เราคาด ทำให้เราปรับประมาณการกำไรขึ้น 10-11% ต่อปี ในปี 2026-28F
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPALI โดยมีปัจจัยหนุนหลักจาก 1) อัตราผลตอบแทนปันผลที่น่าสนใจที่ 7.7/8.4% ในปี 2026-27F แม้ปีนี้เป็นช่วงจุดต่ำสุดของวัฏจักรอุตสาหกรรม ภายใต้สมมติฐานอัตราการจ่ายปันผลที่ 57% เทียบกับ 59% ในปี 2025 2) กำไร 2Q26 ดีกว่าคาด ทั้งในด้านยอดขายและส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในออสเตรเลีย ทำให้เราปรับเพิ่มกำไร 10-11% ต่อปีในปี 2026-28F 3) ยอด presales มีแนวโน้มดีขึ้น และเราคาดว่าจะเติบโต 6% h-h ใน 2H26F หนุนโดยอัตราการขายที่ดีของโครงการคอนโดมิเนียมที่เปิดตัวใหม่ และ 4) เราเชื่อว่ากำไรของ SPALI ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในปี 2025 (ลดลง 35%) และคาดว่าจะพลิกกลับมาเติบโต 6/9/16% ในปี 2026-28F หนุนโดยส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้น ส่วนแบ่งตลาดที่สูงขึ้นต่อเนื่อง และการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ เนื่องจากการปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรและปรับมาใช้ปีฐาน 2027F ราคาเป้าหมายจึงเพิ่มเป็น 21 บาท จาก 18 บาท
ยอด presales ปรับตัวดีขึ้น
SPALI มียอด presales หดตัว 11/7/2% ในปี 2023-25 เราคาดว่า presales จะหยุดลดลงและกลับมาเติบโต 1/7/7% ในปี 2026-28F ใน 1H26 ยอด presales ของ SPALI เติบโต 9% y-y เป็น 1.3 หมื่นลบ. เทียบกับ presales โดยรวมของผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์รายใหญ่ 6 รายที่ทรงตัว แม้เราคาดว่า presales ใน 2H26F จะหดตัว 5% y-y แต่เราเชื่อว่าตลาดจะมองเห็นแนวโน้มที่ปรับตัวดีขึ้น เติบโต 6% h-h อุปสงค์ใน 2H26F ปรับตัวดีขึ้นในทุกกลุ่มตลาดจากความไม่แน่นอนเกี่ยวกับสงครามที่ผ่อนคลายลง SPALI มีแผนเปิดตัวโครงการคอนโดมิเนียมใหม่ 2 โครงการใน 2H26 โดยโครงการแรกคือ Supalai Kram-Srisuthon มูลค่า 1 พันลบ. ซึ่งทำยอดขายได้แล้ว 60% ของจำนวนยูนิตทั้งหมด (gross take-up) ใน 3Q26 SPALI มองว่าอุปสงค์คอนโดมิเนียมยังอยู่ในระดับที่ดี เนื่องจากอุปทานโครงการใหม่ลดลงอย่างมาก และเกิดช่องว่างของอุปทานในตลาดคอนโดมิเนียมระดับราคาที่เข้าถึงได้ที่ 70,000-90,000 บาท/ตร.ม. ซึ่งเป็นตลาดที่ SPALI ให้ความสำคัญและมุ่งเน้นการพัฒนาโครงการในกลุ่มนี้
กำไรเข้าสู่จุดเปลี่ยนในปี 2026F
กำไรของ SPALI ปรับตัวลดลงจากจุดสูงสุดในปี 2022 โดยขณะนี้เราคาดว่ากำไรจะ พลิกกลับเข้าสู่แนวโน้มการเติบโตที่ 6/9/16% ในปี 2026-28F ปัจจัยขับเคลื่อนกำไรในปีนี้มาจากส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในออสเตรเลียที่แข็งแกร่งขึ้นเป็นหลัก ขณะที่ปัจจัยหนุนกำไรในปี 2027-28F ได้แก่ ยอด presales และยอดโอนที่ปรับตัวดีขึ้น จากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ รวมถึงอัตรากำไรที่ขยายตัวจากแรงกดดันด้านอัตรากำไรที่ลดลง หลังคู่แข่งเร่งระบายโครงการคงค้างน้อยลง เราคาดว่า อัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 32/33/34% ในปี 2026-28F
ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในออสเตรเลียเติบโตต่อเนื่อง
SPALI เริ่มลงทุนในออสเตรเลียมาตั้งแต่ปี 2014 โดยเราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะเติบโต 66/5/5/5% ในปี 2026-29F โดยมีแรงหนุนจากโครงการใหม่ที่เข้าซื้อในปี 2024 บริษัทมีมูลค่าโครงการในมือที่อยู่ระหว่างการพัฒนา 1.27 แสนลบ. ซึ่งจะช่วยสร้างความมั่นใจต่อการรับรู้ยอดขายได้ราว 8.5 ปี สำหรับ 1H26 ยอด presales ในออสเตรเลียทำได้ 62% ของเป้าหมาย 2026 ที่ 1.5 หมื่นลบ. และเราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในออสเตรเลียจะคิดเป็น 29% ของกำไรในปี 2026F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……