BH (SELL) – มูลค่าหุ้นอยู่ในระดับสูง – Target Price Bt174.00, Price Bt198.00
แม้รายได้จากการรักษาโรคร้ายแรงจะดีกว่าคาดและค่าใช้จ่ายเริ่มดำเนินงานของโรงพยาบาลใหม่ที่ภูเก็ตต่ำกว่าคาด แต่เรายังคงแนะนำ “ขาย” BH เนื่องจากคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยเพียง 3.5% ต่อปีในปี 2026–28F เทียบกับหุ้นที่มีมูลค่าสูง ซื้อขายที่ 21.3 เท่า 2027F PE
ความเสี่ยงต่อผลตอบแทนไม่จูงใจ; แนะนำ “ขาย”
เราปรับประมาณการกำไรปี 2026–28F ขึ้น 1–3% สะท้อนรายได้จากการรักษาโรคร้ายแรงที่สูงขึ้น และค่าใช้จ่ายเริ่มดำเนินงานของโรงพยาบาลใหม่ที่ภูเก็ตที่ต่ำลง ประกอบกับการปรับมาใช้ปีฐาน 2027F ทำให้ราคาเป้าหมายของเราเพิ่มขึ้นเป็น 174 บาท จาก 156 บาท อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” BH 1) เราคาดว่า EPS จากการดำเนินงานจะเติบโตเพียง 3.5% ต่อปี ในปี 2026–28F กดดันโดย การขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่ที่ภูเก็ตในช่วงแรกของการดำเนินงาน และต้นทุนที่สูงขึ้นจากอาคารใหม่ 3 แห่งในกรุงเทพฯ 2) เราคาดว่ารายได้จะมีความผันผวนมากขึ้นจากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น รวมถึงการที่ BH มีความเสี่ยงจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์และนโยบายภาครัฐมากขึ้น และ 3) เรามองว่าการซื้อขายที่ 21.3 เท่า 2027F PE นั้นแพง เมื่อเทียบกับ EPS จากการดำเนินงานที่เติบโตเพียง 3–4% ต่อปี
กำไรมีแนวโน้มเติบโตในระดับจำกัด
แม้เราคาดว่ารายได้ของ BH จะเติบโต 3/6/9% ในปี 2026–28F แต่เราคาดว่ากำไรจะเติบโตเพียง 3/4/4% ตามลำดับ เนื่องจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากอาคารใหม่ 3 แห่งในโรงพยาบาลในกรุงเทพฯ และผลขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่ที่ภูเก็ตในช่วงแรกของการดำเนินงาน โดยทั้งอาคารใหม่และโรงพยาบาลภูเก็ตมีกำหนดเปิดให้บริการในปี 2027F ในปี 2026F การเติบโตของรายได้จะมาจากรายได้โรคร้ายแรงที่สูงขึ้น มากกว่าการเติบโตของจำนวนผู้ป่วย เนื่องจากความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ในปี 2027F–28F การเติบโตของรายได้จะได้แรงหนุนทั้งจากจำนวนผู้ป่วยและรายได้โรคร้ายแรงที่เพิ่มขึ้นของโรงพยาบาลเดิม รวมถึงการเพิ่มขีดความสามารถในการให้บริการจากการขยายพื้นที่ เราคาดว่า EBIT margin จะเพิ่มขึ้นจาก 34.9% ในปี 2025 เป็น 35.7% ในปี 2026F จากรายได้โรคร้ายแรงที่สูงขึ้นและการควบคุมต้นทุน ก่อนจะลดลงเป็น 35.2% ในปี 2027F และ 33.4% ในปี 2028F จากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นของอาคารใหม่และโรงพยาบาลภูเก็ต
สรุปโครงการใหม่
โรงพยาบาลใหม่ของ BH ที่ภูเก็ต และโครงการใหม่ 3 แห่งใกล้พื้นที่โรงพยาบาลในกรุงเทพฯ ได้แก่ อาคารขนาด 59 เตียง อาคารคลินิกซอย 1 และ BI Annex (ศูนย์มะเร็ง) มีกำหนดเปิดให้บริการในช่วง 2H27 โรงพยาบาลภูเก็ตจะทยอยเปิดให้บริการเป็นระยะ โดยระยะแรกจะเปิดให้บริการจำนวน 50 เตียง ลดลงจากแผนเดิมที่ 120 เตียง
รายได้มีความผันผวนสูงขึ้น
เราคาดว่าการเติบโตของรายได้ BH จะมีความผันผวนมากขึ้นทั้งในกลุ่มผู้ป่วยชาวไทยและผู้ป่วยต่างชาติ สำหรับผู้ป่วยชาวไทย การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นและฐานลูกค้าที่เริ่มอิ่มตัว มีแนวโน้มจำกัดการเติบโตของจำนวนผู้ป่วยจากธุรกิจเดิม ทำให้ BH ต้องพึ่งพาการทำโปรโมชั่นมากขึ้นเพื่อรักษาระดับความต้องการ ขณะที่รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติยังคงมีความอ่อนไหวต่อความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ การเปลี่ยนแปลงนโยบายด้านเงินทุนของประเทศในตะวันออกกลาง และการแข่งขันที่รุนแรงเพื่อดึงดูดผู้ป่วยต่างชาติ โดยรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติคิดเป็น 66.1% ของรายได้รวมของ BH ใน 1H26 เทียบกับระดับสูงสุดที่ 67.2% ในปี 2019 และ 65.6% ในปี 2025
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……