TISCO (HOLD) – เป็นอีกไตรมาสที่ดี – Target Price Bt131.00, Price Bt128.00
เราคงคำแนะนำ “ถือ” TISCO ที่มูลค่าเหมาะสมที่ 2.3 เท่า 2027F P/BV และมีอัตราผลตอบแทนปันผลที่ดี โดยกำไรกลับมาเติบโตเป็นบวกตั้งแต่ 1Q26 และคาดโต 3% y-y ใน 3Q26F หนุนคาดการณ์ปันผลต่อหุ้นของเราที่เหลืออีก 5.75 บาท หรืออัตราผลตอบแทนปันผลที่ 5% สำหรับการถือครอง 6 เดือน
ถือเพื่อปันผล
เราคงคำแนะนำ “ถือ” TISCO โดยมองว่าราคาหุ้นอยู่ในระดับเหมาะสมที่ 2.3 เท่า 2027F P/BV เทียบกับ ROE ที่ 16.5% อย่างไรก็ตาม หุ้นยังให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ที่น่าสนใจที่ 6.1/6.1/6.4% ในปี 2026-28F โดย TISCO จ่ายเงินปันผลระหว่างกาลแล้ว 2.0 บาทต่อหุ้นในปี 2026F และคาดว่าจะจ่ายเงินปันผลส่วนที่เหลือ 5.75 บาทต่อหุ้น หรือคิดเป็นผลตอบแทน 5% สำหรับการถือครอง 6 เดือน ผลตอบแทนดังกล่าวได้แรงหนุนจากกำไรที่แข็งแกร่ง โดย TISCO กำลังพ้นจากช่วงกำไรหดตัวในปี 2024-25 กำไรฟื้นตัวแล้ว โดยเติบโต 6% y-y ใน 1H26 และคาดว่าจะเติบโตอีก 3% y-y และ 1% q-q ใน 3Q26F สำหรับทั้งปี เราคาด EPS เติบโต 3/7/6% ในปี 2026-28F และมี payout ratio ที่ยั่งยืนในระดับ 84-90% ทั้งนี้ คงราคาเป้าหมาย (ใช้ปี 2027F เป็นปีฐาน) ที่ 131 บาท เท่าเดิม
อีกไตรมาสที่ดี
เราคาดกำไร 3Q26F อยู่ที่ 1.77 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3% y-y และ 1% q-q โดยมีปัจจัยหนุนจาก NIM ที่ดีขึ้น รายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตต่อเนื่อง และ credit cost ทรงตัว เราคาด NIM เพิ่ม 2bps q-q เป็น 5.0% จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมคาดเพิ่ม 8% y-y และ 1% q-q จากธุรกิจแบงค์แอสชัวรันส์ ค่าธรรมเนียมธนาคาร และรายได้ธุรกิจหลักทรัพย์ที่ดีขึ้นตามปริมาณซื้อขายที่เพิ่มขึ้น คุณภาพสินทรัพย์ยังแข็งแกร่ง โดย NPL ลดลง 1% q-q และ credit cost ทรงตัวที่ 100bps สินเชื่อคาดเติบโต 0.3% q-q จากสินเชื่อธุรกิจ และ SME ช่วยชดเชยช่วง low season ของสินเชื่อเช่าซื้อ
ได้ประโยชน์จากแนวโน้มการเปลี่ยนผ่านสู่ EV
TISCO เป็นหนึ่งในธนาคารแรกๆ ที่เข้าสู่ตลาดสินเชื่อรถยนต์ EV ของไทย ซึ่งเติบโตอย่างรวดเร็ว โดย EV คิดเป็น 31% ของยอดขายรถยนต์ทั้งหมดใน 7M26 TISCO เป็นผู้ให้สินเชื่อหลักแก่ GWM และ Changan และยังปล่อยสินเชื่อให้แบรนด์อื่นๆ เช่น Tesla โดยสินเชื่อ EV คิดเป็นกว่า 50% ของสินเชื่อรถยนต์ใหม่ของ TISCO ซึ่งช่วยเพิ่มสัดส่วนสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์โดยรวมจาก 4.6% ในปี 2023 เป็น 6.7% ใน 2Q26 อย่างไรก็ตาม สินเชื่อ EV ยังมีสัดส่วนเพียง 3-4% ของสินเชื่อรวม ทำให้ผลบวกจากความต้องการรถ EV ต่อการเติบโตโดยรวมของ TISCO ยังจำกัด และยังไม่ใช่ปัจจัยขับเคลื่อนกำไรหลัก เราคงคาดการณ์สินเชื่อเติบโต 1/2/2% ต่อปีในปี 2026-28F ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 2.7/2.8/2.8%
รายได้ค่าธรรมเนียมมีแนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่อง
เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตเฉลี่ยราว 10% ต่อปีในปี 2026-28F หลังทรงตัวในปี 2023-25 รายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น 19% y-y ใน 1H26 และคาดโต 8% y-y ใน 3Q26F การฟื้นตัวของสินเชื่อเช่าซื้อใหม่จากความต้องการ EV ที่แข็งแกร่ง จะหนุนรายได้ค่าธรรมเนียมแบงค์แอสชัวรันส์ และค่าธรรมเนียมธนาคาร (คิดเป็น 58% ของค่าธรรมเนียมรวม) เนื่องจากค่าคอมมิชชั่นจากการประกันภัยและค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อควบคู่ไปกับการปล่อยสินเชื่อใหม่ ขณะเดียวกันเราคาดว่าค่าธรรมเนียมธุรกิจบริหารสินทรัพย์จะเติบโตต่อเนื่อง (33% ของค่าธรรมเนียมรวม) โดยได้แรงหนุนจากการเป็นผู้นำตลาดกองทุนสำรองเลี้ยงชีพ และมี AUM ติดอันดับ Top 10 ของอุตสาหกรรม
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……