AWC (HOLD) – เข้าสู่ช่วงไฮซีซั่น – Target Price Bt3.20, Price Bt3.14
AWC มี RevPAR เติบโตแข็งแกร่งใน 2H26F ทำให้เราปรับเพิ่มกำไรและราคาเป้าหมายเป็น 3.2 บาท แต่ยังคงแนะนำ “ถือ” ด้วยมองมูลค่าหุ้นเหมาะสมที่ 38 เท่า PE และ 1 เท่า P/BV ปี 2027F แล้ว ขณะที่กำไรจะโตเฉลี่ยที่ 10% ในปี 2027-29F และการลงทุนต่อเนื่องจะกด ROE ให้อยู่ในระดับต่ำเพียง 3%
ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 3.2 บาท คงคำแนะนำ “ถือ”
เราคาดว่ากำไร 2H26F จะออกมาดีกว่าคาด ทำให้เราปรับเพิ่มกำไรปี 2026-28F ของ AWC ขึ้น 9–17% และจากการปรับประมาณการดังกล่าว รวมถึงปรับมาใช้ปีฐาน 2027F ทำให้ราคาเป้าหมายเพิ่มเป็น 3.2 บาท จาก 2.1 บาท อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” 1) ราคาหุ้นสะท้อนแนวโน้มเชิงบวกไปมากแล้ว โดยซื้อขายที่ 38 เท่า PE และ 1 เท่า P/BV ในปี 2027F เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 23 เท่า PE 2) เราคาดว่ากำไรโต 23% y-y ในปี 2026F ก่อนชะลอลงสู่ระดับปกติเฉลี่ยที่ 10% ในปี 2027-29F 3) 77% ของสินทรัพย์ยังอยู่ในช่วงพัฒนา เพิ่มการดำเนินงาน และปรับตำแหน่งธุรกิจ ซึ่งให้ผลตอบแทนต่ำ ขณะที่แผนลงทุน 5 ปีมูลค่า 1 แสนลบ. มีแนวโน้มทำให้ ROE และ ROA อยู่ในระดับต่ำเพียง 3% และ 1% ตามลำดับในปี 2027-29F
แนวโน้มแข็งแกร่งใน 2H26F
แม้เกิดความขัดแย้งในตะวันออกกลาง แต่ RevPAR ของ AWC เติบโต 2.3% y-y ใน 1H26 ก่อนเร่งตัวขึ้นเป็น 26% y-y ในเดือน ก.ค. และ 25% y-y ในเดือน ส.ค. ขณะที่ RevPAR ที่จองล่วงหน้า ณ 21 ก.ย. เติบโต 18–19% y-y ในเดือน ก.ย. และมากกว่า 20% y-y ใน 4Q26 ปัจจัยหนุนหลักมาจาก 1) ฐานต่ำในปีก่อน โดยเฉพาะกลุ่มโรงแรมในกรุงเทพฯ 2) นักท่องเที่ยวจีนและตะวันออกกลางฟื้นตัว 3) การจัดงานสำคัญในไทย ได้แก่ งานประชุม Gastech ระหว่างวันที่ 14-17 กันยายน การประชุมประจำปี IMF-World Bank Group ระหว่างวันที่ 12-18 ตุลาคม และงาน Tomorrowland ระหว่างวันที่ 11-13 ธันวาคม เราคาดว่า RevPAR ที่เติบโต 25% y-y และดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจะหนุนกำไร 2H26F โต 41% y-y ส่งผลให้กำไรทั้งปี 2026F เติบโต 23% ส่วนปี 2027-29F คาด RevPAR เติบโตเฉลี่ย 4% y-y และจำนวนห้องพักเพิ่มขึ้น 6% y-y ต่อปี ทำให้กำไรเติบโตเฉลี่ย 10%
วงจรการลงทุน
AWC มีแผนลงทุน 1 แสนลบ. ในปี 2026-30 เพื่อเพิ่มจำนวนห้องพักโรงแรมและพื้นที่เชิงพาณิชย์ 36% แม้เราคาด EBITDA (ไม่รวมกำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรม) ที่ 7–12 พันลบ. ในปี 2026-30F จาก 3.3 พันลบ. ใน 1H26 แต่สมมติฐานการลงทุน 2 หมื่นลบ.ต่อปี จะทำให้อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนเพิ่มเป็น 1.4 เท่า ในปี 2030F จาก 0.9 เท่า ใน 2Q26 ซึ่งยังต่ำกว่า Debt covenant ที่ 1.5 เท่า ทั้งนี้ ประมาณการของเรายังไม่ได้รวมแผนที่ AWC นำ AWR (Asset World Corp REIT) ซึ่งเป็น Freehold REIT เข้าจดทะเบียนภายในต้นปีหน้า
กองทรัสต์ Asset World Corp REIT
AWR จะเป็นแหล่งเงินทุนเพิ่มเติมให้ AWC เพื่อสนับสนุนแผนการลงทุน โดยตั้งเป้าขนาดกอง REIT เริ่มต้นราว 4.8 หมื่นลบ. และ AWC มีแผนนำสินทรัพย์ที่พัฒนาแล้วเข้ากอง AWR ทุกปี แม้กลยุทธ์นี้จะช่วยลดการพึ่งพาเงินกู้ธนาคารและปลดล็อกมูลค่าสินทรัพย์ แต่เรากังวลว่า การขายสินทรัพย์ที่สร้างกำไรให้ AWR อาจกระทบต่อการเติบโตของกำไรหลักของ AWC ทั้งนี้ โปรดดูการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของราคาเป้าหมายต่อผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นกับ EBITDA จากการนำ AWR เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งระบุไว้ในรายงาน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……