SJWD (BUY) – เติบโตจากการเพิ่มประสิทธิภาพด้านต้นทุน – Target Price Bt11.80, Price Bt9.90
แม้ธุรกิจโลจิสติกส์ยานยนต์และการบริหารลานจอดรถของ SJWD จะเผชิญปัจจัยลบ 2 ประการ แต่เราคาดว่ากำไรยังเติบโต 3/11/24% ในปี 2026-28F โดยมีแรงหนุนจากการบริหารต้นทุน ขณะที่ราคาหุ้นได้ปรับลดลงอย่างมากจนซื้อขายที่ 14 เท่า PE ปี 2027F เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ปรับลดกำไร คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SJWD พร้อมปรับราคาเป้าหมายมาใช้ปี 2027F ที่ 11.8 บาท จาก 11.6 บาท 1) แม้ธุรกิจโลจิสติกส์ยานยนต์และการบริหารลานจอดรถจะเผชิญปัจจัยกดดัน 2 ประการ และการปรับปรุงกระบวนการ IT จะล่าช้ากว่าคาด แต่เรายังคาดว่ากำไรจะเติบโต 11/24% ในปี 2027-28F หลังปรับลดกำไรลง 7/3% 2) การเติบโตของกำไรจะได้แรงหนุนมากขึ้นจากการประสานประโยชน์ด้านต้นทุน จากการควบรวมกิจการในปี 2023 และพึ่งพาการเติบโตของรายได้น้อยลง 3) รายได้จากธุรกิจขนส่งของโครงการปิโตรเคมี Long Son (LSP) ในเวียดนาม จะช่วยเพิ่มการเติบโตของกำไรอีก 5% ในปี 2028F และ 4) ราคาหุ้น SJWD ปรับลงอย่างมาก โดยเรามองว่าน่าสนใจที่ระดับ 14.0 เท่า PE ปี 2027F ในฐานะบริษัทโลจิสติกส์ชั้นนำ
แรงกดดัน 2 ประการต่อธุรกิจโลจิสติกส์ยานยนต์และการบริหารลานจอด
เรามองว่าธุรกิจโลจิสติกส์ยานยนต์และการบริหารลานจอดของ SJWD เผชิญแรงกดดัน 2 ประการ 1) ลูกค้าใช้บริการลานจอดที่มีอัตรากำไรสูงลดลง เนื่องจากบริหารจัดการโลจิสติกส์ได้ดีขึ้นและมีโรงงานเป็นของตนเองมากขึ้น 2) ไทยกำลังปรับโครงสร้างภาษีสรรพสามิตรถยนต์ EV เพื่อสนับสนุนการผลิตในประเทศ โดยกำหนดอัตราภาษีสูงสุดสำหรับรถยนต์นำเข้าสำเร็จรูป ซึ่งจะทำให้ราคา EV นำเข้าสูงขึ้น และกระทบต่อความต้องการและปริมาณการส่งมอบตั้งแต่ปี 2027F จากปัจจัยดังกล่าว เราปรับการเติบโตของรายได้ธุรกิจยานยนต์เป็น -2/-10/+2% จาก +1/0/+5% และปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นเป็น 21.0-22.2% ต่อปี จาก 24.7-25.1% ในปี 2026-28F เราคาดว่าสัดส่วน EBIT และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนจากธุรกิจยานยนต์ของ SJWD จะลดลงจาก 11% ในปี 2025 เหลือ 6% ในปี 2027F
ธุรกิจคลังสินค้ามีแนวโน้มที่ดี
ธุรกิจโดยรวมยังมีความแข็งแกร่ง หนุนโดยการส่งออกที่ขับเคลื่อนด้วย FDI และความต้องการห้องเย็นจากธุรกิจอาหาร ด้วยคาดรายได้เติบโต 6/4/8% ในปี 2026-28F ธุรกิจคลังสินค้าทั่วไปและสินค้ากลุ่มอันตรายคาดเติบโต 8-10% ต่อปี จากการฟื้นตัวของ FDI และการส่งออกของไทย ธุรกิจห้องเย็นคาดเติบโต 11-12% ต่อปี จากความต้องการที่แข็งแกร่งในกลุ่มอาหาร อาหารสัตว์เลี้ยง และ healthcare รวมถึงปริมาณทูน่าและสัตว์ปีกที่ยังแข็งแกร่ง ขณะที่ธุรกิจโลจิสติกส์ยานยนต์และการบริหารลานจอดยังเป็นปัจจัยถ่วง โดยคาดรายได้เติบโต -2/-10/+2% และอัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 21.0-22.2% ในปี 2026-28F
การเติบโตจากการเพิ่มประสิทธิภาพด้านต้นทุน
นับตั้งแต่การควบรวมกิจการกับ SCG Logistics ใน 1Q23 SJWD มุ่งเน้นการลดต้นทุน โดยการประหยัดต้นทุนมีส่วนสนับสนุนครึ่งหนึ่งของการเติบโตของกำไรหลัก 40% ในปี 2025 เราคาดว่าการเติบโตของกำไรปกติจะชะลอลงเหลือ 3% ในปี 2026F เนื่องจากธุรกิจยานยนต์เป็นปัจจัยถ่วง ส่วนแบ่งกำไรจากการขายที่ดินในกัมพูชาลดลง และอัตราภาษีกลับสู่ระดับปกติหลังได้รับประโยชน์จากการบริจาคในปี 2025 เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 11/24% ในปี 2027-28F แม้ธุรกิจยานยนต์อ่อนตัว แต่รายได้ยังคาดว่าจะเติบโต 3/9% ในปี 2027-28F จากธุรกิจคลังสินค้าและขนส่ง โดยโครงการ Long Son จะช่วยเพิ่มการเติบโตในปี 2028F ขณะที่อัตรากำไรจากการดำเนินงานคาดเพิ่มเป็น 6.1/7.1% ในปี 2027-28F จาก 5.8% ในปี 2026F จาก operating leverage และการประหยัดต้นทุนจากการปรับปรุงระบบ IT
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……