แม้ว่า BCH และ CHG ต่างได้ประโยชน์จากโควิด-19 สองอันดับแรก แต่เราชอบ CHG มากกว่า BCH เพราะเราเห็นการเติบโตของ EPS ของ CHG หลังสถานการณ์โควิด-19 บรรเทาลงที่ 6% vs BCH ที่ -30% ในปี 2022F ขณะที่ BCH ซื้อขายที่ PE ที่ 32.7 เท่า ซึ่งสูงกว่า PE ของ CHG ที่ 31.1 เท่า ในปี 2022 แนะนำ “ซื้อ” CHG ราคาเป้าหมายปี 2022F ที่ 4.10 บาท
CHG เป็นหุ้นที่เราชอบมากกว่า
เราปรับเพิ่มกำไรขึ้น 4-8% ในปี 2021-23F สะท้อนรายได้ที่แข็งแกร่งกว่าคาดจากบริการที่เกี่ยวกับโควิด-19 และสัญญาที่ลงนามใหม่เพื่อบริหารจัดการศูนย์หัวใจที่โรงพยาบาลสมุทรปราการ เมื่อรวมกับการปรับมาใช้ปีฐาน 2022F ราคาเป้าหมายของเราจึงเพิ่มขึ้นเป็น 4.1 บาท จาก 3.5 บาท ซึ่งเมื่อเทียบกับโรงพยาบาลในระดับเดียวกัน ซึ่งเป็นโรงพยาบาลระดับกลางที่ให้บริการประกันสังคม เราชอบ CHG มากกว่า เนื่องจาก BCH ซื้อขายที่ 32.7 เท่า PE ในปี 2022F ซึ่งสูงกว่า PE ของ CHG ที่ 31.1 เท่า เล็กน้อย แต่เรายังคงเห็นการเติบโตของ EPS ของ CHG หลังสถานการณ์โควิด-19 บรรเทาลง ที่ 6% ในปี 2022F เทียบกับ BCH ที่ -30% เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CHG
บริการที่เกี่ยวกับโควิด
การตรวจหาเชื้อโควิดของ CHG ยังคงอยู่ที่ 1,000 รายต่อวัน ในเดือนมิถุนายน แต่ตกลงมาจากจุดสูงสุดที่ 1,500+ ในช่วงกลางเดือนเมษายน ด้วยการติดเชื้อที่สูง CHG จึงเปิดบริการ hospitels 4 แห่ง ด้วยมีจำนวนเตียง 1,500 เตียง เพื่อให้บริการผู้ป่วยที่ไม่รุนแรง อัตราการใช้อยู่ที่ 30-40% นอกจากนี้ CHG ยังจัดสรรเตียงจำนวน 300 เตียง จาก 793 เตียงสำหรับกรณีที่รุนแรงอีกด้วย ซึ่งมีผู้ป่วยใช้บริการเกือบเต็มแล้ว รายได้จากบริการสถานที่กักกันรัฐทางเลือก (ASQ) ของ CHG ยังคงแข็งแกร่ง เช่นเดียวกับโรงพยาบาลอื่นๆ CHG ยังช่วยสำนักงานหลักประกันสุขภาพแห่งชาติ สำนักงานประกันสังคม และองค์กรอื่นๆ ในเรื่องของบริการฉีดวัคซีนอีกด้วย เราคาดว่ารายได้ของ CHG จากบริการที่เกี่ยวกับโควิดจะอยู่ที่ 784 ลบ., 150 ลบ. และ 44 ลบ. ในปี 2021-23F
เน้น asset light model มากขึ้น
เมื่อต้นปีนี้ CHG ได้ลงนามในสัญญาการบริหารจัดการ 3 ฉบับ ซึ่งประกอบด้วย สัญญาบริหารจัดการโรงพยาบาล 2 แห่ง ที่โรงพยาบาลเมืองพัทยา และ ศูนย์แพทย์ชุมชนบ้านเกาะล้านเมืองพัทยา จำนวน 2 ฉบับ และอีก 1 ฉบับ เป็นสัญญาบริหารจัดการศูนย์หัวใจที่โรงพยาบาลสิรินธร และล่าสุด CHG เพิ่งลงนามในสัญญาใหม่ 3 ปี กับ รพ.สมุทรปราการ เพื่อบริหารจัดการศูนย์หัวใจ มูลค่าสัญญารวม 280 ลบ. CHG จะเริ่มรับรู้รายได้จากสัญญาใหม่ใน 4Q21 เราคาดว่าส่วนแบ่งรายได้จากสัญญาทั้งสี่นี้จะอยู่ที่ 353 ลบ., 507 ลบ. และ 441 ลบ. ในปี 2021-23F
304 และ RPC มีผลขาดทุนลดลง
แม้ว่าโรงพยาบาลจุฬารัตน์ 304 อินเตอร์ จะได้รับผลกระทบจากคู่แข่งรายใหม่ในปราจีนบุรี แต่การเข้าร่วมโครงการประกันสังคมเมื่อต้นปีนี้ ทำให้ผลขาดทุนของโรงพยาบาลลดลงใน 1Q21 ในขณะที่การดำเนินงานของโรงพยาบาลรวมแพทย์ฉะเชิงเทรา กลับมีกำไรตั้งแต่ 4Q20 เราคาดว่าผลขาดทุนจะลดลงจาก 70 ลบ. ในปี 2020 เป็น 31 ลบ. ในปี 2021F และพลิกมามีกำไร 16 ลบ. ในปี 2022F ศูนย์มะเร็งแห่งใหม่ของ CHG ที่จะเปิดในปี 2022 คาดว่าจะขาดทุน 13 ลบ. ในปี 2022F เนื่องจากการลงทุนที่ต่ำ (250 ลบ.) ความต้องการที่แข็งแกร่ง และอุปทานที่จำกัดในสมุทรปราการ ในขณะที่โรงพยาบาลจุฬารัตน์แม่สอดอินเตอร์เนชั่นแนล ขนาด 100 เตียง คาดว่าจะเปิดให้บริการในกลางปี 2023
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……