ด้วยอุปสงค์ที่ไม่ได้หยุดชะงัก และคุณภาพของสินทรัพย์ที่ไม่ได้ด้อยลง ASK จึงคาดว่าจะมี EPS เติบโตแข็งแกร่งเฉลี่ย 3 ปีที่ 27% ในปี 2022-23F ราคาหุ้นที่ดิ่งลง 17% จากจุดสูงสุดของ YTD จากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นนั้นดูจะจบลงแล้ว ที่ 14 เท่า PE และมี upside 33% เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
มีความเสี่ยงด้านราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจำกัด
ด้วย 60% ของสินเชื่อเป็นสินเชื่อเช่าซื้อรถบรรทุก (HP) ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นโดยเฉพาะดีเซลถือเป็นภัยคุกคามต่อการเติบโตและแนวโน้มคุณภาพสินทรัพย์ของ ASK ซึ่งส่งผลให้ราคาหุ้นของ ASK ลดลง 17% จากระดับสูงสุดในปีนี้ที่ 49.5 บาท เราเชื่อว่าข้อกังวลนั้นถูก แต่ราคาหุ้นลดลงมากเกินไปแล้ว เนื่องจาก 1) ASK ยังคงเห็นความต้องการสินเชื่อ การเบิกเงินกู้ทำสถิติใหม่สูงถึง 9.1 พันลบ. ใน 1Q22 และบริษัทฯ คาดว่าแนวโน้มจะแข็งแกร่งต่อเนื่อง 2) 50% ของลูกค้าเช่าซื้อรถบรรทุกแยกต้นทุนน้ำมันออกจากค่าขนส่ง ซึ่งหมายความว่าลูกค้าไม่ต้องแบกรับต้นทุนน้ำมันที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ลูกค้ารายย่อยที่เหลือยังสามารถชำระหนี้ได้และพวกเขาเริ่มปรับค่าขนส่งเพื่อสะท้อนต้นทุนที่สูงขึ้น 3) สินเชื่อภายใต้โครงการช่วยเหลือผู้ที่ได้รับผลกระทบจากโควิด-19 ลดลงจาก 18% ใน 4Q21 เป็น 16% ใน 1Q22 ลูกค้าใหม่ที่ต้องการโครงการช่วยเหลือด้านหนี้คิดเป็นเพียง 3% ของสินเชื่อทั้งหมด จากทั้งหมด 16% ในโครงการ 8% เป็นลูกหนี้ค้างชำระเกิน 30 วัน คิดเป็นน้อยกว่า 5% ของ NPLs
เตรียมพร้อมสำหรับดอกเบี้ยที่สูงขึ้น
ASK ได้ขยาย liability duration ตั้งแต่ 1Q20 จาก 48% ใน 1Q20 สัดส่วนเงินกู้ยืมระยะสั้นลดลงเหลือ 37% ในปี 2020, 25% ในปี 2021 และ 15% ในไตรมาสล่าสุด เงินทุนระยะยาวของ ASK ส่วนใหญ่มาจากเงินกู้ยืมธนาคารที่มีอัตราดอกเบี้ยคงที่ อายุประมาณ 2-3 ปี บริษัทฯ ประมาณการต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้นสูงสุดเพียง 10bps สำหรับปีนี้ นอกจากการบริหารจัดการต้นทุนทางการเงินแล้ว ASK ยังคาดว่า leading yield จะดีขึ้นผ่านทางการเพิ่มการปล่อยสินเชื่อ SME สินเชื่อจำนำทะเบียน และสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์มือสอง Lending yield ของกลุ่มเหล่านี้สูงกว่า 10% เมื่อเปรียบเทียบน้อยกว่า 7% ของเช่าซื้อรถบรรทุกใหม่และรถหรู
มีเรื่องราวการเติบโตที่ดี
เราปรับลดประมาณการกำไรของเราลงโดยเฉลี่ย 1% ในช่วงห้าปี การปรับนี้เพื่อสะท้อนถึงรายได้นายหน้าประกันภัยที่สูงขึ้น และ credit cost ที่สูงขึ้น เนื่องจากเราคาดว่า ASK จะเพิ่มตั้งสำรอง management overlay จาก 364 ลบ. ณ 1Q22 เป็น 664 ลบ. เพื่อครอบคลุมความเสี่ยงจากสินเชื่อรถบัสท่องเที่ยวที่มีอยู่ 1 พันลบ. อย่างไรก็ตาม เรายังคงคาดว่า ASK จะมี EPS เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 27% ในปี 2022-24F ซึ่งได้แรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 26/20/18% ยอดขายประกันภัยเพิ่มขึ้น 23% และผลจาก leverage
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงชอบ ASK จากเรื่องราวการเติบโตที่แข็งแกร่ง และมีมูลค่าที่ถูก ความกังวลเรื่องราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเป็นสิ่งที่ควรตระหนัก แต่เราเชื่อว่าบริษัทฯ สามารถรับมือกับภัยคุกคามต่างๆ ได้ดี ขณะที่เราประเมินอย่างระมัดระวังโดยสมมติให้มีการตั้งสำรองสูงขึ้นในประมาณการของเรา ที่ 2022 PE ที่ 14 เท่า บน EPS ที่เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 27% เราถือว่า ASK นั้นถูกมาก ด้วยมี upside 33% จากราคาเป้าหมาย 55 บาท ของเรา เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……