เราปรับเพิ่มคำแนะนำ ERW เป็น “ซื้อ” จากอุตสาหกรรมการท่องเที่ยวที่มีแนวโน้มดีขึ้น แม้ว่า ERW จะดูแพงกว่า MINT และ CENTEL แต่ดำเนินธุรกิจโรงแรมอย่างเดียว ด้วยแนวโน้มธุรกิจที่ดีขึ้น เราไม่เห็นความเสี่ยงเรื่องเพิ่มทุนอีกต่อไป เราให้ราคาเป้าหมายปี 2023F ที่ 4.40 บาท
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ ERW เป็น “ซื้อ” (จาก ขาย) เนื่องจากอุตสาหกรรมการท่องเที่ยวของไทยมีแนวโน้มดีขึ้น ERW ดำเนินธุรกิจโรงแรมเพียงอย่างเดียว และได้รับผลกระทบมากกว่า MINT และ CENTEL ซึ่งทั้งสองบริษัทมีเบาะรองรับจากธุรกิจอาหารในช่วงโควิด ดังนั้นเราจึงคาดว่า ERW จะได้รับประโยชน์จาก operating leverage มากกว่าในช่วงที่อุตสาหกรรมฟื้นตัว เราปรับประมาณการกำไรของเราขึ้นเพื่อสะท้อนการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของนักท่องเที่ยวราว 3-4% ในปี 2023-24F และคาดว่ากำไรจะพลิกจากขาดทุน 739 ลบ. ในปีนี้ เป็น 245-680 ลบ. ในปี 2023-24F นอกจากนี้เรายังปรับมาใช้ราคาเป้าหมายปี 2023F ที่ 4.40 บาท (จาก 2.8 บาท) ERW ซื้อขายที่ PE ที่ 28.5 เท่า ในปี 2024F ซึ่งเราคาดว่าจะฟื้นตัวเต็มที่ ซึ่งยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีก่อนเกิดโควิดที่ 37.0 เท่า แต่แพงกว่า CENTEL (25.8 เท่า) และ MINT (23.4 เท่า)
เริ่มฟื้นตัว
ERW เห็นอัตราการเข้าพักในไทยเพิ่มขึ้นจาก 27% ในปี 2021 เป็น 46% ใน 1Q22 และ 62% ในเดือนเม.ย.-พ.ค. เราคาดว่าอยู่ที่ 57.4/70.8/77.3% ในปี 2022-24F เทียบกับ 76.0% ในปี 2019 อัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) เพิ่มขึ้นจาก 924 บาท/คืน ในปี 2021 เป็น 1,074 บาท ใน 1Q22 และ 1,160 บาท ในเดือนเม.ย.-พ.ค. เราคาดว่า ARR อยู่ที่ 1,207/1,391/1,592 บาท ในปี 2022-24F เทียบกับ 1,855 บาท ในปี 2019 Exhibit 8 แสดงสัดส่วนห้องพักของ ERW โดย 49% เป็นโรงแรม 1-2 ดาว, 42% เป็น 3-4 ดาว และ 9% เป็น 5 ดาว ด้วยสัดส่วนนี้ เราเชื่อว่า ERW จะยังคงมุ่งเน้นนักท่องเที่ยวชาวจีนมากขึ้น ซึ่งเราคาดว่าจะเริ่มกลับมาในปีหน้าเป็นต้นไป Exhibit 9 แสดงโครงสร้างรายได้แยกตามประเทศในปี 2019
มี upside จากการเติบโตของโรงแรมราคาย่อมเยา (Budget Hotel)
ERW เข้าสู่กลุ่มราคาย่อมเยาในปี 2014 ภายใต้แบรนด์ “HOP INN” ERW มีโรงแรม 49 แห่ง ในไทย และ 6 แห่ง ในฟิลิปปินส์ ในปี 2021 EBITDA คิดเป็น 16% ของ EBITDA รวมปี 2019 และเป็นบวก 157 ลบ. ในปี 2021 เทียบกับกลุ่มอื่นที่มีผลขาดทุนในระดับ EBITDA HOP INN เป็นกลุ่มที่ ERW มองว่าจะเติบโตมากที่สุด เนื่องจากความสามารถในการแข่งขันด้านต้นทุนของ ERW และนักเดินทางในประเทศที่แข็งแกร่ง ERW มีแผนที่จะขยาย HOP INN ทั้งในไทย และเอเชีย และตั้งเป้าว่ากลุ่มจะมีสัดสวน 40% ของ EBITDA ภายในปี 2025 อย่างไรก็ตาม เรายังไม่ได้รวมการเติบโตนี้ เพราะ ERW ยังไม่ได้ประกาศว่าจะมีการขยายสาขาเป็นจำนวนเท่าไหร่
ฐานะทางการเงินดีขึ้น
หลังจากเพิ่มทุน 2.0 พันลบ. และการประเมินมูลค่าทรัพย์สินใหม่ที่ 2.7 พันลบ. ใน 2Q21 ยอดขายโรงแรมสองแห่งบนเกาะสมุยที่ 925 ลบ. ใน 4Q21 และโรงแรมสามแห่งในภูเก็ต หัวหิน และกระบี่ ที่ 1 พันลบ. ใน 2Q22 ฐานะการเงินและกระแสเงินสดของ ERW จึงดีขึ้นอย่างมาก เงินสดรับจากการขายสินทรัพย์สามารถช่วยเป็นเงินลงทุน 800 ลบ. สำหรับการลงทุนใน 8 โรงแรมใหม่ (7 Hop Inn และ Holiday Inn 1 แห่ง) และการบำรุงรักษาโรงแรมในปีนี้ เราคาดว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนอยู่ที่ 1.6/1.4 เท่า ในปี 2022-23F เทียบกับ 1.6 เท่า ในปี 2021 และ debt covenant ที่ 2.5 เท่า
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……