SAT (BUY) – ถูกและมีแนวโน้มฟื้นตัว – Target Price Bt25.00, Price Bt18.40
แม้ว่าเราจะปรับลดกำไรลงเพื่อสะท้อนความเสี่ยงที่เศรษฐกิจโลกจะชะลอตัวในอนาคต แต่เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SAT บริษัทฯ ยังคงมีเบาะรองรับจากการเติบโตของตลาดรถยนต์ในประเทศ และได้ประโยชน์จากราคาเหล็กที่ลดลง ที่ 7.1 เท่า 2023F PE และให้อัตราผลตอบแทนปันผล 6.6/8.5% ในปี 2022-23F SAT ถือว่าถูกมากสำหรับเรา
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับลดคาดการณ์การเติบโตของกำไรของ SAT ลง 18/18/10% สะท้อนความเสี่ยงที่สูงขึ้นจากการชะลอตัวทั่วโลกที่อาจส่งผลต่อการส่งออกรถยนต์จากประเทศไทย ราคาเป้าหมายปี 2023F ของเราลดลงเหลือ 25 บาท (จาก 27 บาท) เนื่องจาก 1) SAT ไม่เพียงแต่เชื่อมโยงกับการส่งออกเท่านั้น แต่ยังมีความต้องการรถยนต์ในประเทศ ซึ่งยังคงเติบโตจากฐานที่ต่ำและการเปิดประเทศของไทยอีกครั้งอีกด้วย 2) SAT ได้รับผลกระทบจากราคาเหล็กที่พุ่งสูงขึ้นตั้งแต่ปีที่แล้ว แต่ราคาเหล็กเริ่มลดลงอย่างมาก และเราคาดว่าจะสะท้อนให้เห็นจากอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นจาก 4Q22 เป็นต้นไป เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวแข็งแกร่งที่ 29/20% ในปี 2023-24F จากที่ลดลง 13% ในปีนี้ และ 3) เรามองว่า SAT ถูกมากที่ 7.1 เท่า 2023F PE (4.2 เท่าไม่รวมเงินสดสุทธิ) และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่น่าสนใจที่ 6.6/8.4% ในปี 2022-23F
การชะลอตัวลงทั่วโลกเป็นความเสี่ยงต่อการส่งออก
การผลิตรถยนต์ทั้งหมดใน 5M22 เพิ่มขึ้นเพียง 3% y-y โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของยอดขายในประเทศที่ 17% y-y แต่ถูกกดันด้วยการส่งออกรถยนต์ที่ลดลง 5% y-y จากการผลิตรถยนต์ทั้งหมด ประมาณครึ่งหนึ่งเป็นการผลิตเพื่อขายในประเทศและครึ่งหนึ่งเพื่อส่งออก ปัจจุบันเรารวมแนวโน้มการชะลอตัวทั่วโลก และคาดว่าการส่งออกจะเติบโตที่ -5/+3/+8% เราคาดว่าอุปสงค์ในประเทศจะยังคงเพิ่มขึ้น 17/8/8% ในปี 2022-24F จากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจจากฐานที่ต่ำ และการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว นอกจากนี้ ยังคาดว่าอัตราดอกเบี้ยของไทยจะไม่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเหมือนในประเทศอื่นๆ เนื่องจากยังมีสภาพคล่องส่วนเกินจำนวนมาก Exhibit 1 แสดงคาดการณ์ยอดขายรถยนต์ใหม่ของเรา
ได้ประโยชน์จากราคาเหล็กที่ลดลง
แม้ว่าการส่งออกรถยนต์จะอ่อนแอ แต่รายได้ของ SAT คาดว่าจะยังคงเติบโต 4% ในปีนี้ จากยอดขายรถยนต์ในประเทศที่เพิ่มขึ้น และคำสั่งซื้อชิ้นส่วนใหม่ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรของบริษัทฯ จะลดลง 13% เนื่องจากผลของราคาเหล็กที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก ราคาอ้างอิงเหล็กแผ่นรีดร้อน (HRC) พุ่งขึ้นไปเป็น US$1,000/tonne ณ สิ้นปี 2021 เทียบกับ US$855 ในเดือนมี.ค.2021 ราคาแตะสูงสุดที่ US$1,625 ในเดือนมี.ค.2022 และลดลงอย่างมากมาอยู่ที่ US$845 ในปัจจุบัน SAT ใช้ประเภทเหล็กที่เฉพาะเจาะจงมากขึ้น และราคามีความผันผวนน้อยกว่าเหล็กอ้างอิง และมีเวลาในการปรับตัว เราคาดว่า SAT จะเริ่มเห็นประโยชน์จากราคาเหล็กที่ลดลงตั้งแต่ 4Q22F เป็นต้นไป ดังนั้นขณะที่เราคาดว่ายอดขายจะเติบโต 11.3/10.6% อัตรากำไรที่ดีขึ้นน่าจะหนุนให้กำไรเติบโต 29/20% ในปี 2023-24F
ถูกมากในมุมมองของเรา
ราคาหุ้นของ SAT ปรับลงแล้ว 20% YTD สะท้อนข่าวร้ายในเรื่องแนวโน้มการส่งออกรถยนต์ที่อ่อนแอลง และราคาเหล็กที่สูงกระทบอัตรากำไร ปัจจุบันเรามองว่าหุ้นนั้นถูกมากที่ 7.1 เท่า 2023F PE ซึ่งใกล้เคียงกับ -1SD PE ของช่วงการซื้อขายในช่วง 17 ปีที่ผ่านมา หากไม่รวมเงินสดสุทธิ 7.4 บาท/หุ้น PE ลดลงเหลือ 4.2 เท่า แม้หลังปรับลดกำไรแล้ว SAT ยังคงให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่น่าสนใจสำหรับเราที่ 6.6/8.5% ในปี 2022-23F ด้วยอัตราการจ่ายปันผลที่ 60%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……