MTC (HOLD) – อยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่าน – Target Price Bt48.00, Price Bt44.00
เราปรับลดคำแนะนำ MTC เป็น “ถือ” ราคาเป้าหมายเหลือ 48 บาท เราปรับกำไรลง 8% ในปี 2022-24F เนื่องจากผลประโยชน์จากฐานลูกค้าและฐานสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นถูกลดทอนด้วยการตั้งสำรอง และ NPL ที่สูงขึ้น เราแนะนำให้เข้าลงทุนในหุ้นอีกครั้งใน 1Q23 เมื่อเราคาดว่าการตั้งสำรองแตะระดับสูงสุด
ปรับลดคำแนะนะเป็น “ถือ” ราคาเป้าหมาย 48 บาท
บทวิเคราะห์นี้เราได้รวมความคิดเห็นของเราเกี่ยวกับ ESG ด้วยกำไร 2Q22 ของ MTC ต่ำกว่าที่คาดไว้จากการตั้งสำรองที่สูงขึ้น เนื่องจาก NPL เพิ่มขึ้น 29% q-q และ credit cost พุ่งขึ้นเป็น 1.8% จากเพียง 0.6% ใน 1Q22 เราคาดว่า NPL จะเพิ่มขึ้น แต่ออกมาสูงกว่าคาดมาก ขณะที่ MTC อาจใช้เวลาอย่างน้อยสี่ไตรมาสในการเพิ่มการเรียกเก็บหนี้ได้สำเร็จ และลดอัตราส่วน NPL ลงได้ เราปรับลดประมาณการกำไรลง 8% สำหรับปี 2022-24F และเป้าหมายเป็น 48 บาท จากเดิม 56 บาท ปัจจุบันเราให้คำแนะนำ “ถือ” MTC เนื่องจากผลประโยชน์จากฐานลูกค้าและฐานสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นถูกลดทอนด้วยการตั้งสำรอง และ NPL ที่สูงขึ้น ด้วยคุณภาพงบดุลที่อ่อนแอ เราคาดว่า MTC จะ underperform กลุ่มธุรกิจการเงิน และ SET ในช่วง 6 เดือนข้างหน้า
ฐานสินเชื่อใหญ่ขึ้น
MTC ประสบความสำเร็จในการขยายฐานลูกค้าและฐานสินเชื่อ ด้วยกลยุทธ์การกำหนดราคาที่แข่งขันได้ การขยายสาขาในเชิงรุก และการขยายสู่ 2 ผลิตภัณฑ์ใหม่ ได้แก่ สินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ และบริการทางการเงินที่จุดขาย (Point of Sale Financing) ซึ่งทำให้สินเชื่อเติบโตแข็งแกร่งมากที่ 34% y-y ใน 2Q22 โดยมีแนวโน้มที่แข็งแกร่งใน 2H22 และในปี 2023F MTC ตั้งเป้าที่จะเพิ่มสินเชื่อเป็น 2 แสนลบ. ภายใน 3-4 ปี MTC ยอมรับว่า 2 ผลิตภัณฑ์ใหม่นี้มีความเสี่ยงสูงกว่าสินเชื่อจำนำทะเบียนที่มีอยู่เดิม แต่เป็นผลิตภัณฑ์ที่ทำกำไร และ MTC ยังคงต้องการขยายกลุ่มเหล่านี้ ด้วยความเสี่ยงและผลตอบแทนในระดับที่ยอมรับได้
ฐาน NPL และตั้งสำรองสูงขึ้น
เนื่องจากกำลังจัดเก็บหนี้เพิ่มมากขึ้นตั้งแต่ต้นเดือนสิงหาคม MTC จึงกล่าวว่า NPLs เริ่มเพิ่มขึ้นในอัตราที่ช้ากว่าที่เคยเป็นใน 2Q22 เราคาดว่า NPLs จะเพิ่มขึ้น 38% h-h เป็น 2.35% ของสินเชื่อทั้งหมดในปี 2022F และ 36% y-y เป็น 2.45% ในปี 2023F เนื่องจากฐานสินเชื่อที่ใหญ่ขึ้นมาก และสัดส่วนสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์และบริการทางการเงินที่จุดขายที่มีความเสี่ยงเพิ่มขึ้นในอนาคต เราจึงมองว่า MTC กำลังกลายมามีฐาน credit cost และ NPL ที่สูงขึ้น และเพื่อให้อัตราส่วน loss coverage ratio ยังคงอยู่ในระดับสูงกว่า 90% เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐาน credit cost ขึ้นจาก 1-1.5% เป็น 1.9-2% ในปี 2022-24F ส่วนหลังปี 2023F เมื่ออัตราส่วน NPL เริ่มลดลง เราคาดว่า credit cost จะอยู่ที่ 1.7%
ต้นทุนทางการเงินอยู่ในระดับที่ควบคุมได้
ท่ามกลาง yield ที่เพิ่มขึ้น MTC สามารถควบคุมต้นทุนทางการเงินได้ต่ำกว่าใน 1Q22 ใน 2Q22 เนื่องจากสัดส่วนสินเชื่อธนาคารที่สูงขึ้น และประโยชน์จากการรีไฟแนนซ์ที่เหลือ เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อใกล้ถึงจุดสูงสุด ดังนั้นการขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายจึงดูเหมือนจะค่อยเป็นค่อยไป ขณะที่ bond yield ก็ลดลง เราจึงมีความกังวลน้อยลงต่อผลกระทบจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่มีต่ออัตรากำไรของ MTC เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะสูงขึ้น แต่ไม่คาดว่าอัตราการเพิ่มขึ้นจะสูงชันมาก เราให้ต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยอยู่ที่ 3.6% ในปีนี้ 3.9% ในปี 2023F และ 4.1% ในปี 2024F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……