PTTGC (BUY) – มี downside จำกัด – Target Price Bt56.00, Price Bt44.50
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ PTTGC” แต่เราปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 56 บาท จาก 58 บาท สาเหตุหลักมาจากสมมติฐานสเปรดของเคมีภัณฑ์ที่ลดลง เราเชื่อว่าปัจจัยลบได้สะท้อนไปในราคาหุ้นและอยู่ในจุดที่แย่ที่สุดแล้ว เรามองว่า PTTGC มีมูลค่าที่น่าสนใจ ซื้อขายที่ 2023F P/BV เพียง 0.6 เท่า (ต่ำสุดในกลุ่มฯ ) และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 5%
คงคำแนะนำ “ซื้อ”; มีมูลค่าที่ดี
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” PTTGC 1) ข่าวร้ายส่วนใหญ่เป็นข่าวเก่าไปแล้ว เช่น การขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจำนวนมาก อัตรากำไรจากเคมีภัณฑ์ที่อ่อนแอ และสัดส่วนวัตถุดิบที่เปลี่ยนไป 2) แม้เราประเมินกำไรลดลง แต่เรามองว่า PTTGC มีมูลค่าน่าสนใจที่ 8.5 เท่า PE และเพียง 0.6 เท่า P/BV ซึ่งต่ำสุดในบรรดาคู่แข่ง และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ดีที่ 5% 3) เรามองว่าปัจจัยลบนั้นอยู่ที่หรือใกล้จุดที่เลวร้ายที่สุดแล้ว ซึ่งบ่งชี้ว่ามี downside risk ที่จำกัดต่อคาดการณ์กำไรของเรา และ 4) เรายังคาดว่าบริษัทฯ จะเห็นการฟื้นตัวของผลกำไรอย่างมากในปี 2023F โดยมี EPS เติบโต 33% เราปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 56 บาท/หุ้น จาก 58 บาท/หุ้น ตามการปรับลดกำไรของเรา
แนวโน้มระยะใกล้อ่อนแอ
เราปรับลดกำไรของ PTTGC ลง 40/9/5% ในปี 2022-24F เนื่องจากอัตรากำไรจากเคมีภัณฑ์ที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ ท่ามกลางอุปสงค์ของจีนที่อ่อนแอ รวมถึงผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจำนวนมากใน 1H22 เราคาดว่ากำไรปกติใน 2H ของ PTTGC จะลดลง H-H เมื่อเทียบกับ 1H22 เนื่องจาก 1) กิจกรรมการซ่อมบำรุงที่มากขึ้น 2) อัตรากำไรจากเคมีภัณฑ์ที่ลดลง และ 3) ส่วนแบ่งกำไรของจาก Allnex ที่มีแนวโน้มลดลง เนื่องจากมีความเกี่ยวข้องกับยุโรปสูง PTTGC ถือหุ้น 100% ใน Allnex ซึ่ง 40% ของสินทรัพย์ดำเนินงานอยู่ในยุโรป เราเชื่อว่า EBITDA ของ Allnex ใน 2H22F น่าจะยังคงต่ำกว่าเป้าหมายของผู้บริหารที่ 100 ล้านยูโรต่อไตรมาส ด้วยถูกกดดันจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น รวมถึงความเสี่ยงจากความต้องการที่ลดลง
ปัจจัยลบถึงจุดต่ำสุดแล้ว
เราคิดว่า PTTGC จะเห็นการฟื้นตัวของกำไรที่แข็งแกร่งในปี 2023F จากฐานกำไรที่ต่ำมากในปีนี้ การเติบโตน่าจะมาจากการเพิ่มขึ้นของอุปทานก๊าซในประเทศที่มีราคาถูก กิจกรรมซ่อมบำรุงที่น้อยลง และไม่มีการขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจำนวนมากอีกต่อไป นอกจากนี้เรายังคาดว่ากำไร 2023F จะได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของอัตรากำไรจากเคมีภัณฑ์ เราคาดว่าสเปรดของ HDPE-naphtha จะฟื้นตัวเพียง US$40/tonne เป็น US$460/tonne จากระดับที่ต่ำที่ไม่ยั่งยืนในปีนี้ เนื่องจากโรงแนฟทาดำเนินงานใกล้หรือต่ำกว่าต้นทุนเงินสด การลดกำลังการผลิต และอุปสงค์ของจีนที่กลับมาน่าจะช่วยผลักดันการฟื้นตัว
ตลาดคาดอยู่แล้วว่ากำไรจะอ่อนแอลง
เราเชื่อว่าตลาดคาดไว้อยู่แล้วว่ากำไรจะอ่อนแอลงใน 2H22F Bloomberg consensus ได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2022F ของ PTTGC ลง 26% YTD ราคาหุ้น PTTGC ยังปรับตัวได้แย่ที่สุดใน YTD โดยราคาหุ้นปรับตัวลง 19% เราเชื่อว่าราคาหุ้นของ PTTGC ได้รับผลกระทบจากกำไรปี 2022F ที่อ่อนแออย่างมาก ขณะที่เราคิดว่ามี downside จำกัด เรายังมองว่าบริษัทฯ เป็นตัวเลือกที่ดีในการเล่นเนื่องการฟื้นตัวของอุปสงค์ของจีน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……