AOT (BUY) – กลับมาทำกำไรมากกว่าเดิม – Target Price Bt85.00, Price Bt72.00
AOT กำลังกลับมาทำกำไรที่มากกว่าเดิม โดยเริ่มจากกลับมามีกำไรในเดือนม.ค.-มี.ค.2023F, กำไรกลับสู่ระดับก่อนเกิดโควิดในต.ค.-ธ.ค.2023F ที่สมมติฐานผู้โดยสารระหว่างประเทศอยู่ที่ 90% ของปี FY19 และมีกำไร 124% ของปี FY19 ในปี FY24F เมื่อผู้โดยสารระหว่างประเทศอยู่ที่ระดับ ของปี FY19 เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” AOT ราคาเป้าหมายที่ 85 บาท/หุ้น
กำลังกลับมาทำกำไรที่มากกว่าเดิม
บทวิเคราะห์นี้ได้รวมความคิดเห็นเกี่ยวกับ ESG เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” AOT ในฐานะบริษัทที่มีมูลค่าสูงสุด และได้ประโยชน์จากการเริ่มฟื้นตัวของการท่องเที่ยว เราได้ประเมินระยะเวลาการฟื้นตัวของกำไรของ AOT ออกเป็น 3 ช่วง 1) ด้วยจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศอยู่ที่ 55% ของระดับปี FY19 เราจึงคาดว่าจะกลับมามีกำไรอย่างเร็วใน 2QFY23F (ม.ค.-มี.ค.2023) 2) ด้วยการเก็บรายได้ประกันขั้นต่ำใหม่สำหรับพื้นที่ปลอดอากรในอัตราที่สูงกว่าอัตราเดิม 2.8 เท่า เราจึงคาดว่ากำไรจะกลับสู่ระดับของปี FY19 ใน 1QFY24F เมื่อเราสมมติให้ผู้โดยสารระหว่างประเทศอยู่ที่ 90% ของปี FY19 3) ผู้โดยสารระหว่างประเทศที่ระดับปี FY19 เราคาดว่ากำไรจะอยู่ที่ระดับ 124% ของปี FY19 ในปี FY24F นอกจากนี้เรายังคาดว่าผู้โดยสารระหว่างประเทศจะเติบโตไปอีกที่ 15/12% ในปี FY25-26F หนุนให้กำไรของ AOR อยู่ที่ 154/178% ของระดับปี FY19
กลายเป็นบริษัทที่มีกำไรสูงขึ้น
ด้วยในเดือนเม.ย.2023 มีการเก็บรายได้ประกันขั้นต่ำของสัมปทานพื้นที่ปลอดอากรในระดับใหม่ที่สูงขึ้น เราจึงมองว่า AOT จะกลับมาทำกำไรได้มากขึ้น เราคาดว่ากำไรปี FY24F ของ AOT จะอยู่ที่ 124% ของระดับกำไรปี FY19, EBITDA margin อยู่ที่ 70% (เทียบกับ 58% ในปี FY19) และ ROE ที่ 26% (เทียบกับ 17% ในปี FY19) ผลตอบแทนที่สูงขึ้นน่าจะหนุนให้มูลค่าสูงขึ้น เรามองว่าการซื้อขายของ AOT ที่ PE ที่ 34 เท่า ในปี FY24F เทียบกับค่าเฉลี่ยก่อนเกิดโควิด 3 ปีที่ 40 เท่านั้นไม่แพง ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน FY23F) ของเรายังคงอยู่ที่ 85 บาท
แนวโน้มฟื้นตัวแข็งแกร่ง
ผู้โดยสารระหว่างประเทศของ AOT ฟื้นตัวมาอยู่ที่ 38% ของระดับปี FY19 ในเดือนส.ค.2022 และเราคาดว่าอัตราส่วนนี้จะเพิ่มขึ้นเป็น 45% ในเดือนม.ค.-มี.ค.2023F ซึ่งทำให้ AOT กลับมามีกำไร การฟื้นตัวกลับมาแข็งแกร่งกว่าที่เราคาดไว้ทั้งๆ ที่แทบจะไม่มีนักท่องเที่ยวชาวจีนเลย โบรกเราคาดว่านักท่องเที่ยวที่เดินทางเข้ามาจะอยู่ที่ 9/26/39 ล้านคน (เพิ่มขึ้นจาก 6/26/39 ล้านคน) ในปี 2022-24F ซึ่งหมายถึงระดับผู้โดยสารระหว่างประเทศที่ 16/60/100% ของระดับปี FY19 ในปี FY22-24F ด้วยเหตุนี้ เราจึงคาดว่า AOT จะขาดทุน 11 พันลบ. (เทียบกับ 9.2 พันลบ.ใน 9MFY22) ในปี FY22F และมีกำไร 7/30 พันลบ. ในปี FY23/24F เทียบกับ 2.5 พันลบ. ในปี FY19 และคาดว่ามีกำไร 38/44 พันลบ. ในปี FY25-26F เราสมมติให้ความสามารถในการรองรับเพิ่มขึ้น 15% ในเดือนเม.ย.2023 ซึ่งส่งผลให้ต้นทุนการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 3 พันลบ. ต่อปี
มีกำไรแม้ไม่มีนักท่องเที่ยวชาวจีน
จากสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวที่เข้ามาที่ 9/26/39 ล้านคน ในปี 2022-24F เราสมมติให้นักท่องเที่ยวชาวจีนเริ่มกลับมาใน 2H23F แต่ยังไม่เต็มที่ ดังนั้นจึงมีความเสี่ยงต่อประมาณการกำไรสุทธิปี FY23F ของเราไม่มากนัก แม้ว่าจะไม่มีนักท่องเที่ยวชาวจีนก็ตาม นอกจากนี้เรายังคาดว่า AOT จะกลับมามีกำไรในเดือนม.ค.-มี.ค.2023F ทั้งที่ไม่มีนักท่องเที่ยวจีน นักท่องเที่ยวชาวจีนคิดเป็น 28% ของจำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางมาไทยทั้งหมด 40 ล้านคน ในปี 2019
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……