SAWAD (BUY) – กลับมาเติบโต – Target Price Bt65.00, Price Bt48.75
ด้วยความต้องการสินเชื่อกลับมาสู่ระดับก่อนโควิด SAWAD จึงได้ปรับเปลี่ยนธุรกิจเพื่อสร้างเส้นทางการเติบโตใหม่ สินเชื่อมีแนวโน้มกลับมาแข็งแกร่งใน 2Q22 หนุนโดยสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะฟื้นตัวจาก 3Q22 และคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายลดลงเหลือ 65 บาท
แนวโน้มเติบโต แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 65 บาท
เนื่องจากเกิดผลประโยชน์ร่วมกันจากการร่วมทุนกับธนาคารออมสิน (GSB) ที่น้อย เราจึงปรับลดกำไรของ SAWAD ลงเฉลี่ย 21% ในปี 2022-24F แต่เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ (ปีฐาน 2023F) ที่ลดลงเหลือ 65 บาท (จาก 77 บาท) เนื่องจาก 1) กำไรของ SAWAD ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 1H22 2) SAWAD เห็นความต้องการสินเชื่อกลับสู่ระดับก่อนเกิดโควิด และมุ่งเน้นที่จะขยายสินเชื่อจำนำทะเบียนรถและที่ดิน และได้รับส่วนแบ่งตลาดจากสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่เพิ่มขึ้นอย่างมาก 3) เนื่องจากการให้สินเชื่อที่ระมัดระวังและเข้มงวดมากขึ้นในช่วงที่มีการระบาดใหญ่ และการยึดคืนทรัพย์สินอย่างจริงจัง SAWAD จึงสามารถลดความเสี่ยงด้าน NPL ได้ และ 4) SAWAD มีมูลค่าที่ถูกมาก ซื้อขายที่ 2023F PE ที่ 12 เท่า เทียบกับ EPS ที่เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 20%
ขยายไปสู่กลุ่มใหม่
SAWAD ได้รับไฟเขียวเมื่อเดือนมิ.ย. ในการรวม บริษัท ศรีสวัสดิ์ แคปปิตอล จำกัด (SCAP) เข้ากับ BFIT และคืนใบอนุญาตการลงทุนของ BFIT ให้กับธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดขึ้นเพื่ออำนวยความสะดวกให้กับแผนของกลุ่มในการขยายสู่ธุรกิจสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์และสินเชื่อส่วนบุคคลในเชิงรุก ด้วยความสัมพันธ์ที่แน่นแฟ้นกับตัวแทนจำหน่ายและราคาที่แข่งขันได้ SCAP มีส่วนแบ่งตลาดที่ใหญ่ที่สุดที่ 15-16% ใน 2Q22 SCAP สามารถหลีกเลี่ยงหนี้เสียจากการทุจริต (fraud NPLs) และมีอัตราส่วน NPL อยู่ที่ 2% ในปัจจุบัน SCAP กำลังกลายเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตรายใหม่ของกลุ่ม ขณะที่ SAWAD เริ่มได้ส่วนแบ่งในสินเชื่อจำนำทะเบียนรถและที่ดินกลับมา
การเติบโตเร่งตัวขึ้นจาก 3Q22
ด้วยแยกสินเชื่อจำนำทะเบียนรถจักรยานยนต์ให้กับ JV ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวกับสินเชื่อจึงลดลง และค่า incentive และค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่สูงขึ้นเพื่อรองรับการเติบโตของสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ กำไรปกติใน 1H22 จึงอ่อนแอมาก โดยลดลง 9% y-y เราคาดว่าการเติบโตของกำไรจะเร่งตัวขึ้นจาก 3Q22 เนื่องจาก; 1) การรับรู้รายได้ที่เพิ่มขึ้นจากการเติบโตของสินเชื่อ 24% YTD ใน 2Q22 และเรามองว่าสินเชื่อจะเติบโต 21% ในปี 2023F และ 17% ในปี 2024F 2) lending yield ที่สูงขึ้น และต้นทุนทางการเงินที่อยู่ภายใต้การควบคุม และ 3) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลงจากค่าใช้จ่าย front-loaded ที่ลดลง ขณะที่รายได้มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น
รวมความเสี่ยงใหม่ในประมาณการแล้ว
การมีสัดส่วนสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์และสินเชื่อส่วนบุคคลที่มีความเสี่ยงสูงมากขึ้นที่กว่า 30% (จาก 5% ในปี 2020) ได้ทำให้ความเสี่ยงจากงบดุลของ SAWAD เปลี่ยนไป ในช่วงเริ่มต้นของการเติบโตที่แข็งแกร่ง เราไม่คิดว่าอัตราส่วน NPL ที่ 2% ของกลุ่มนี้เป็นตัวบ่งชี้ที่ถูกต้อง เราคาดว่า NPL จะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจากปี 2023F แต่จากประวัติการเก็บหนี้ที่เข้มงวดของ SAWAD เราจึงเพิ่มอัตราส่วน NPL เป็น 3.5-4.5% ในปี 2023-25 และสมมติให้ credit cost สูงขึ้น 1% ต่อปี ด้วยคาดว่ากฎหมายเช่าซื้อฉบับใหม่มีผลบังคับใช้เร็วๆ นี้ เราจึงคาดว่าอัตราดอกเบี้ยเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่จะลดลงเหลือ 24% จากปัจจุบันที่ c.30%+ ต่อปี
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……