BAY (HOLD) – เต็มมูลค่า – Target Price Bt34.00, Price Bt31.25
แม้ว่าเราจะปรับประมาณการขึ้น 15% ในปี 2022-24F แต่ BAY ยังถือว่าเต็มมูลค่า เรื่องราวการเติบโตของธนาคารยังคงน่าสนใจน้อยกว่าธนาคารใหญ่ ขณะที่ P/BV และ ROE อยู่ที่ค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯ โดยมีอัตราผลตอบแทนปันผลต่ำลง แนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมายเดิมที่ 34 บาท
ตลาดรับรู้การฟื้นตัวของสินเชื่อแล้ว
พอร์ตสินเชื่อของ BAY ราว 53% เป็นสินเชื่อเชิงพาณิชย์ (สินเชื่อเพื่อธุรกิจขนาดใหญ่ และ SME) และ 47% เป็นสินเชื่อรายย่อยใน 2Q22 ด้วยการกลับมาเปิดประเทศ การเติบโตของสินเชื่อของ BAY ได้เร่งตัวขึ้นจาก 5% y-y ใน 1Q22 เป็น 7% ใน 2Q22 เราคาดว่า BAY จะมีการเติบโตของสินเชื่อที่ดีที่ 4% ต่อปี ในปี 2022-24F จากเพียง 3% ในปี 2021 และ 1% ในปี 2020 ปัจจัยผลักดันหลักคือสินเชื่อเพื่อธุรกิจขนาดใหญ่ และ SME เนื่องจากตำแหน่งผู้นำในสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ สินเชื่อส่วนบุคคล และสินเชื่อบัตรเครดิต เราคาดว่าสินเชื่อรายย่อยจะเติบโตเพียง 3%
ฐานะการเงินแข็งแกร่ง
เรามองว่างบดุลของ BAY นั้นแข็งแกร่งมาก สัดส่วนสินเชื่อภายใต้แผนช่วยเหลือลดลงเหลือเพียง 8% ใน 2Q22 อัตราส่วน NPL ต่ำกว่าธนาคารใหญ่อื่นมาก และถึงแม้เราจะคาดว่า NPL จะเพิ่มขึ้นหลังจากโครงการช่วยเหลือสิ้นสุดลง แต่อัตราส่วน NPL ยังคงอยู่ภายใต้การควบคุมที่ดีที่ 2.6% ในปีนี้, เพิ่มขึ้นเป็น 2.64% ในปี 2023F เช่นเดียวกับธนาคารอื่นๆ BAY ได้ลดการตั้งสำรองลง เนื่องจากสถานการณ์โควิดดีขึ้น อัตราส่วน loan-loss-coverage ของธนาคารอาจยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯ ที่มากกว่า 150% ในปี 2022-24F
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร
เนื่องจาก BAY มี NIM และสินเชื่อ ที่สูงขึ้น และ credit cost ที่ลดลง เราจึงปรับประมาณการกำไรขึ้น 13% ในปีนี้ 17% ในปี 2023F และ 16% ในปี 2024F แม้จะปรับกำไรขึ้น และปรับมาใช้ปีฐาน 2023F แต่เรายังคงราคาเป้าหมายเดิมที่ 34 บาท ด้วยราคาหุ้นมีความผันผวนสูง เบต้าของ BAY จึงกำลังเพิ่มขึ้น และเราปรับเพิ่ม cost of equity เป็น 12.1% จากเดิม 10.5% ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น P/BV ปี 2023F ที่ 0.7 เท่า ซึ่งเรามองว่าสมเหตุสมผล ด้วย ROE ที่คงที่ของ BAY ที่ 9% ในปี 2022-24F
คงคำแนะนำ “ถือ”
ด้วยมี upside เพียง 8.8% จากราคาเป้าหมาย เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ” BAY เป็นธนาคารที่มีพื้นฐานแข็งแกร่ง แต่เรามองว่ามีเรื่องราวการเติบโตที่น่าสนใจน้อยกว่าธนาคารใหญ่ การมีสินเชื่ออัตราดอกเบี้ยคงที่ในสัดส่วน 21% เช่น สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ และ 10% ในสินเชื่อบัตรเครดิตและสินเชื่อส่วนบุคคลซึ่งอยู่ภายใต้อัตราดอกเบี้ยเพดาน BAY น่าจะไม่สามารถปรับอัตราดอกเบี้ยที่เรียกเก็บของสินเชื่อใหม่ตามแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้อย่างเต็มที่ เราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 12% เทียบกับ ค่าเฉลี่ยของธนาคารใหญ่ที่ 15% P/BV และ ROE ของธนาคารอยู่ที่ค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯ ขณะที่อัตราผลตอบแทนปันผลของ BAY ที่ต่ำกว่า 3% นั้นต่ำกว่าของกลุ่มฯ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……