BTS (BUY) – เข้าถือหุ้นใน TNL – Target Price Bt13.00, Price Bt8.30
- BTS จะเข้าซื้อหุ้น TNL ในสัดส่วนไม่เกิน 50%
- ราคาซื้อที่ 33.06 บาท เป็นมูลค่าทางบัญชีของ TNL
- เราไม่ชอบดีลนี้ เนื่องจาก valuation ที่แพง และ…
- … มีการแข่งขันที่สูงในตลาดเครื่องแต่งกาย
BTS และ/หรือ บริษัทย่อยประกาศเข้าซื้อหุ้น 41% ในบริษัท ธนูลักษณ์ จำกัด (มหาชน) (TNL) ผ่านการเสนอขายในวงจำกัด โดยจะซื้อหุ้นที่ออกใหม่ของ TNL จำนวน 87 ล้านหุ้น ในราคา 33.06 บาท/หุ้น จากนั้นจะทำคำเสนอซื้อหุ้นทั้งหมดใน TNL อย่างไรก็ตาม บริษัท สหพัฒนาอินเตอร์โฮลดิ้ง จำกัด (มหาชน) (SPI) ซึ่งจะถือหุ้น 41% ใน TNL หลังจากการเสนอขายต่อบุคคลในวงจำกัด มีข้อตกลงที่จะไม่ขายหุ้นของตน BTS ยังกล่าวอีกว่าไม่ได้มีเจตนาที่จะซื้อหุ้นมากกว่า 50% ของ TNL ดังนั้นหากคำเสนอซื้อเป็นเหตุให้ BTS ได้หุ้นของ TNL เกิน 50% ก็จะจำหน่ายหุ้นส่วนเกินให้แก่นักลงทุนรายอื่น
TNL ประกอบธุรกิจผลิตและจำหน่ายเสื้อผ้าสำเร็จรูปและเครื่องหนังครอบคลุมกลุ่มลูกค้าทั้งสุภาพบุรุษ สุภาพสตรี และเด็ก และเฮ้าส์แบรนด์ (เช่น Ozone, Louis Fontaine, Positif+, Excellency เป็นต้น) และแบรนด์ที่ได้รับอนุญาต (เช่น Absorba, Arrow, Guy Laroche, Daks เป็นต้น) TNL เป็นบริษัทที่มีกำไร โดยมีกำไรปกติ 143/135/90/11/63 ลบ. ในปี 2017-21 และ 43 ลบ. ใน 1H22 มีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุน ต่ำที่ 0.1 เท่า และมูลค่าตามบัญชีที่ 33 บาท/หุ้น
แม้ว่าจะมี synergies ระหว่าง VGI ซึ่ง BTS ถือหุ้น 52% และ TNL เนื่องจาก VGI กำลังขยายไปสู่ธุรกิจการจัดจำหน่าย แต่เราไม่ชอบดีลดังกล่าว
ประการแรก Valuation ดูแพง แม้ BTS จะซื้อ TNL ตามมูลค่าทางบัญชี แต่การเติบโตของ TNL ดูอ่อนแอลงแม้ก่อนจะเกิดวิกฤตโควิด-19 อิงกำไรของ TNL ที่ 135/90 ลบ. ในปี 2018-19 และหุ้น 212 ล้านหุ้นหลังการขายเฉพาะบุคคลในวงจำกัด กำไรต่อหุ้นอยู่ที่ 0.64 บาท ในปี 2018 และ 0.43 ในปี 2019 ด้วยราคาที่ 33.06 บาท PE อยู่ที่ 52-77 เท่า
ประการที่สอง ตลาดเครื่องแต่งการมีการแข่งขันที่รุนแรง
ประการที่สาม เสนอขายต่อบุคคลในวงจำกัดแล้ว TNL ยังจะเพิ่มทุนผ่านการเสนอขายให้แก่ผู้ถือหุ้นเดิมในอัตราส่วน 2.3 หุ้นเดิม ต่อ 1 หุ้นใหม่ ในราคา 33.06 บาท ซึ่งจะทำให้ BTS ใส่เงินเพิ่มหากต้องการรักษาสัดส่วนการถือหุ้นใน TNL
ประการสุดท้าย เงินที่ได้จากการเสนอขายเฉพาะบุคคลในวงจำกัดและการเสนอขายให้แก่ผู้ถือหุ้นเดิมของ TNL จะถูกใช้เพื่อซื้อหุ้น 90% ใน Oxygen Asset (ซึ่งดำเนินธุรกิจให้สินเชื่อแก่ผู้ประกอบการที่มีหลักทรัพย์) ซึ่งถือหุ้น 100% โดย SPI และซื้อหุ้น 50% ใน 7 บริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์จาก บริษัท ยู ซิตี้ จำกัด (มหาชน) (U) ที่ BTS ถือหุ้นอยู่ 36% แม้ว่าธุรกิจของบริษัทเหล่านั้นจะไม่เกี่ยวข้องกับธุรกิจหลักของ TNL
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” BTS เพราะเราชอบธุรกิจระบบขนส่งมวลชนหลักของบริษัทฯ และเรารวมโอกาสในการขยายสัมปทาน 30 ปี ซึ่งเพิ่มมูลค่าหลักในระยะยาว
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……