BPP (BUY) – ผ่านจุดแย่สุดไปแล้ว – Target Price Bt18.00, Price Bt14.40
เราเชื่อว่ากำไรของ BPP ผ่านจุดต่ำสุดแล้วใน 1H22 โดยคาดการฟื้นตัวกำไรตั้งแต่ 2H22F เป็นต้นไปจะมีปัจจัยหนุนมาจาก อัตรากำไรที่ดีขึ้นของโรงไฟฟ้าถ่านหินในจีน และกำไรที่เพิ่มขึ้นจากโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯ ด้วยราคาหุ้น BPP ซื้อขายที่เพียง 0.9 เท่า P/BV เราแนะนำ “ซื้อ”
แนะนำ “ซื้อ” บนแนวโน้มกำไรฟื้นตัว
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BPP เนื่องจากคาดกำไรเริ่มฟื้นตัวใน 2H22F ทำให้กำไรปี 2022F พลิกกลับมาเติบโต 24% y-y (จาก -27% ใน 1H22) เราคาดว่ากำไรจะเติบโตได้ต่อเนื่องในระดับปกติที่ 15%/13% ในปี 2023-24F จากอัตรากำไรที่ทยอยกลับสู่ระดับปกติหลังจาก BPP โดนผลกระทบอย่างหนักจากราคาถ่านหินที่พุ่งสูงขึ้นในจีนตั้งแต่ 2H21 ปัจจัยหนุนการฟื้นตัวสำคัญ 2 ประการ คือ 1) อัตรากำไรและปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นในโรงไฟฟ้าเชื้อเพลิงก๊าซธรรมชาติ Temple-1 จากความต้องการซื้อไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น ในช่วงที่ตลาดพลังงานในสหรัฐฯตึงตัว และ 2) BPP ได้สัญญาซื้อถ่านหินสำหรับโรงไฟฟ้า SLG ในจีนที่ราคาต่ำกว่าราคาตลาดราว 40% ทำให้แม้เราจะปรับประมาณการกำไรลง 27/21/10% ในปี 2022-24F จากการปรับสมมติฐานราคาถ่านหินขึ้น (Exhibit 5) และราคาเป้าหมายปี 2023F ลดลงเหลือ 18.0 บาท (จาก 22.5) เรามองว่าราคาหุ้น BPP ปัจจุบันนั้นไม่แพง ที่ 0.9 เท่า P/BV และอัตราตอบแทนปันผล 5% ในปี 2023F
ปัจจัยหนุนในประเทศจีน
BPP มีโรงไฟฟ้าที่ดำเนินงานแล้วรวมเป็นกำลังการผลิตตามสัดส่วนถือหุ้นที่ 3.1GW แบ่งเป็น โรงไฟฟ้า IPP ถ่านหินในไทยที่สามารถส่งผ่านต้นทุนเชื้อเพลิงได้ 45%, โรงไฟฟ้าถ่านหินในจีนที่กำไรผันผวนตามราคาถ่านหิน 31%, โรงไฟฟ้าเชื้อเพลิงก๊าซธรรมชาติในตลาดซื้อขายไฟฟ้าสหรัฐฯ 12% และอีก 12% เป็นโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนในเอเชีย โดยโรงไฟฟ้าถ่านหินในจีนนั้นเป็นตัวกดดันกำไรของ BPP ในช่วงสองปีที่ผ่านมา (2020-21) เนื่องจากราคาขายไฟฟ้าของถูกตรึงไว้แม้ราคาถ่านหินสูงขึ้นต่อเนื่อง แต่เราเริ่มเห็นปัจจัยบวกสองประการของโรงไฟฟ้ากลุ่มนี้ 1) โรงไฟฟ้า CHP สามแห่งรวมกำลังการผลิต 548MW มีราคาขายไฟฟ้าเฉลี่ยสูงขึ้น 20% หลังขายเข้าตลาดซื้อขายตรง (แทนการขายส่งเข้าระบบกลาง) ตั้งแต่ต้นปีที่ผ่านมา ในขณะที่ความต้องการใช้ไอน้ำเพื่อระบบความอุ่นในบ้านเรือนจะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาลใน 2H22F และ 2) โรงไฟฟ้า SLG (กำลังการผลิต 398MW) ได้รับสัญญาซื้อถ่านหิน 2 ล้านตันที่ราคาราว 800 หยวน/ตัน
ปัจจัยหนุนรองจากการเติบโตกำลังการผลิต
BPP มีโรงไฟฟ้ารวม 126MW อยู่ระหว่างการพัฒนา หรือใกล้เสร็จสิ้นการเข้าซื้อกิจการ ได้แก่ โซลาร์ฟาร์มกำลังการผลิตรวม 33MW ในเวียดนาม ที่คาดปิดดีลได้ใน 3Q22F โรงไฟฟ้าพลังงานลม 40MW ในเวียดนามที่คาดจะ COD ได้ครบภายในปี 2023F โซลาร์ฟาร์ม 26MW ในญี่ปุ่นในช่วงกลางปี 2024F และโครงการโซลาร์รูฟท็อปขนาดเล็กในไทยและเวียดนาม รวมเป็นการเติบโตกำลังการผลิต BPP เฉลี่ยปีละ 2% ในช่วงปี 2022-24F
มีศักยภาพการทำ M&As สูง
BPP ตั้งเป้าขยายกำลังการผลิตเป็น 5.3GW ในปี 2025F (เทียบเป็นการเติบโต 65% จาก 3.2GW ในปี 2022F) และมุ่งมั่นลดสัดส่วนโรงไฟฟ้าถ่านหิน พร้อมกับเพิ่มสัดส่วนโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนให้เกิน 15% (10% ในปัจจุบัน) ของกำลังการผลิตรวม เราเชื่อว่า BPP กำลังพยายามเข้าซื้อโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯเพิ่มเติม และมองหาโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนในอาเซียนเพื่อบรรลุเป้าการเติบโต บนอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่เพียง 0.5 เท่า และเงินสดในมือ 7.4 พันลบ. เราจึงมองว่า BPP มีความพร้อมสำหรับการลงทุน แต่เรายังไม่ได้รวมโอกาสเหล่านี้ในประมาณการ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……