JASIF (HOLD) – ข้อเสนอที่ดีขึ้น – Target Price Bt8.50, Price Bt8.00
หลังรวมผลจากข้อเสนอการแก้ไขสัญญาเช่าที่ดีขึ้นจาก ADVANC เราปรับราคาเป้าหมาย JASIF ขึ้นเป็น 8.5 บาท ค่าเช่าล่วงหน้าจาก ADVANC และระยะเวลาการชำระหนี้ที่ยาวขึ้นทำให้อัตราผลตอบแทนปันผลยังน่าสนใจที่ 11% ในช่วงปี 2023-25F เราปรับคำแนะนำ JASIF เป็น “ถือ” หลังราคาปรับลงมาแล้ว แต่ยังมีความเสี่ยงที่ผู้ถือหน่วยอาจไม่อนุมัติข้อเสนอนี้
เราปรับคำแนะนำ JASIF เป็น “ถือ” (จาก ขาย) ด้วยเหตุผลสามข้อ 1) เราปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2023F) ขึ้นเป็น 8.5 บาท (จาก 7.9 บาท) เพื่อสะท้อนผลบวกจากข้อเสนอการจ่ายค่าเช่าล่วงหน้าจาก บมจ. แอดวานซ์ อินโฟร์ เซอร์วิส (ADVANC) เพื่อให้เงื่อนไขการเข้าซื้อกิจการน่าสนใจยิ่งขึ้นต่อผู้ถือหน่วย 2) JASIF จะสามารถจ่ายปันผลได้ดีขึ้น หากได้อนุมัติจากเจ้าหนี้ในการขยายเวลาชำระหนี้ให้ยาวขึ้นหาก ADVANC เข้ามาเป็นผู้เช่ารายใหม่ 3) หลังราคาหน่วยปรับลงมา 26% ตั้งแต่ประกาศการเสนอซื้อ เรามองว่าอัตราตอบแทนปันผลของ JASIF น่าสนใจอย่างมากที่ 11% ในปี 2023-25F ความเสี่ยงที่สำคัญต่อคำแนะนำของเรา คือหากผู้ถือหน่วยของ JASIF มีมติคัดค้านข้อเสนอจาก ADVANC ในวันที่ 18 ตุลาคมนี้
เงื่อนไขการแก้ไขสัญญาที่ดีขึ้น
ADVANC เสนอประโยชน์เพิ่มเติมสองข้อเสนอในการขอแก้ไขสัญญากับ JASIF หลังข้อเสนอแรกที่มีการยกเลิกรายได้ประกันการเช่าได้รับแรงต้านอย่างมากจากผู้ถือหน่วยรายย่อย ข้อเสนอเพิ่มเติมจึงเน้นให้เงินปันผลของ JASIF ใกล้เคียงกับของเดิมก่อนการซื้อกิจการมากที่สุด คือ 1) ADVANC เสนอจ่ายเงินล่วงหน้าพิเศษ 1.0 พันลบ. ต่อปีในช่วงปี 2023-25 โดยจะดึงมากจากค่าเช่าปกติของช่วงปี 2030-37 (Exhibit 2) และ 2) ADVANC ได้ช่วยเจรจากับเจ้าหนี้ใหญ่ของ JASIF เพื่อขยายกำหนดการชำระคืนเงินกู้จากเดิมกระจายคงที่ในช่วง 8 ปี (2023-30) ไปเป็นการชำระแบบ back-loaded ในช่วงเวลา 10 ปี พร้อมอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง 0.5% (Exhibit 3) โดยเงื่อนไขการชำระหนี้ใหม่นี้จะได้อนุมัติหากข้อเสนอซื้อผ่านมติของผู้ถือหน่วย และ ADVANC กลายเป็นผู้เช่ารายใหญ่ใหม่ของ JASIF เราคาด DPU ของ JASIF ในปี 2023-25F จะอยู่ที่ 0.86-0.92 บาท ภายใต้ข้อเสนอใหม่นี้ (เทียบกับ 0.71-0.77 บาท บนข้อเสนอเดิม และ 1.07-1.14 บาทภายใต้สัญญาเช่าเดิมหากไม่มีคำเสนอซื้อนี้เกิดขึ้น)
อัตราปันผลน่าสนใจและมี upside
นอกจากอัตราผลตอบแทนปันผลที่สูง และ IRR ที่ 6.8% หากถือหน่วยจนครบอายุสัญญา ณ สิ้นปี 2037 แล้ว เรายังมองว่า upside ต่อมูลค่าของ JASIF จาก 1) หาก ADVANC มีการใช้สินทรัพย์เครือข่ายมากขึ้น จะทำให้รายได้ค่าเช่าสูงขึ้นสำหรับ JASIF 2) หาก ADVANC เพิ่มสินทรัพย์เข้าในกอง JASIF จะช่วยยืดอายุสัญญาและมีโอกาสที่อัตราตอบแทนปันผลจะเพิ่มขึ้น และ 3) ความเสี่ยงด้านกระแสเงินสดจากการจ่ายค่าเช่าลดลง เนื่องจากสถานะทางการเงินของ ADVANC แข็งแรงกว่าผู้เช่าเดิมมาก
แนะนำให้ผู้ถือหน่วยรับข้อเสนอ
เรายังคงแนะนำให้ผู้ถือหน่วยลงทุน JASIF ลงคะแนนรับสำหรับข้อเสนอดังกล่าว เนื่องจากเรามองว่าจะสร้างผลตอบแทนที่สูงกว่าให้กับ JASIF ในระยะยาว แม้จะส่งผลลบในระยะสั้นจากเงินปันผลที่ลดลง เงื่อนไขเพิ่มเติมที่ดีขึ้นนี้ยิ่งหนุนจุดยืนของเรามากขึ้น โดยหากข้อตกลงจาก ADVANC ถูกคัดค้าน เราประเมินมูลค่า JASIF ได้ที่ 8.0 บาท และจะได้ผลตอบแทน IRR 6.0% หากถือหน่วยจนครบอายุสัญญาเดิมในเดือนมกราคม 2032
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……