EGCO (BUY) – ราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าพื้นฐานมาก – Target Price Bt275.00, Price Bt165.00
เรายังแนะนำ “ซื้อ” EGCO โดยมองราคาหุ้นปัจจุบันต่ำกว่ามูลค่าพื้นฐานมาก และอาจได้ปลดล็อกจากโอกาสการเติบโตผ่านการเป็นพันธมิตรการลงทุนกับกลุ่ม SK Group เราปรับประมาณการกำไรปี 2022-24F ขึ้น 8-11% จากอัตรากำไรที่สูงขึ้นของโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯ และเกาหลีใต้
ราคาหุ้นเชิงพื้นฐานต่ำสุดในรอบสิบปี
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” EGCO 1) เรามองว่ามูลค่าพื้นฐานของ EGCO น่าสนใจอย่างมาก ที่ PE 7 เท่า บนปี 2023F ซึ่งเป็นของล่างของช่วงการซื้อขายที่ 7-18 เท่า ใน 10 ปีที่ผ่านมา (2012-22F) และค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 11 เท่า เช่นเดียวกับ P/BV ปัจจุบันที่ 0.7 เท่า ในปี 2023F เทียบกับช่วง 10 ปีที่ผ่านมาอยู่ที่ 0.7-1.9 เท่า และเฉลี่ยที่ 1.1 เท่า EGCO ยังมีอัตราตอบแทนปันผลดีที่ 4% ในช่วงปี 2022-24F 2) เราปรับประมาณการกำไรขึ้น 11/9/8% ในปี 2022-24F เพื่อสะท้อนอัตรากำไรที่สูงกว่าคาดของโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติในสหรัฐ และในเกาหลี แต่เรายังคงราคาเป้าหมายที่ 275 บาท เนื่องจากเราใช้สมมติฐานที่ระมัดระวังมากขึ้นต่ออัตรากำไรในระยะยาวของโรงไฟฟ้าในประเทศ และผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น 3) EGCO มีกำลังการผลิตเพียง 2% ที่ไม่สามารถส่งผ่านต้นทุนเชื้อเพลิงได้ จึงได้รบผลกระทบน้อยจากราคาเชื้อเพลิงที่สูงในปัจจุบัน และ 4) เรามองว่าการเป็นพันธมิตรกับ SK Group จะเพิ่มโอกาสการเติบโตของ EGCO ได้อย่างมาก โดยเฉพาะการลงทุนโครงการใหม่ในธุรกิจ LNG
อัตรากำไรจากโรงไฟฟ้าในเกาหลีและสหรัฐดีกว่าคาด
การประมาณการกำไรขึ้นของเราครั้งนี้ส่วนใหญ่เป็นผลจากอัตรากำไรที่สูงกว่าคาดของโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ Paju (1.8GW) ในเกาหลีที่ EGCO ถือหุ้น 49% และโรงไฟฟ้าเชื้อเพลิงก๊าซ Linden (972MW) ในสหรัฐ ซึ่ง EGCO ถือหุ้น 28% เราคาดว่าทั้งสองโครงการจะยังได้ประโยชน์จากราคาค่าไฟฟ้าที่สูงเป็นพิเศษในตลาดการซื้อขายแบบแข่งขันของทั้งสองประเทศ ในช่วงภาวะการขาดแคลนเชื้อเพลิง อีกทั้งโรงไฟฟ้า Paju ยังได้ประโยชน์ จากการมีราคาต้นทุนก๊าซที่ค่อนข้างคงที่จากสัญญา LNG ระยะยาว ทำให้มีอัตรากำไรสูงเป็นพิเศษในช่วงที่ราคาก๊าซสูงทั่วโลก เราคาดกำไรจากทั้งสองโครงการจะคิดเป็น 28% ของกำไรรวมของ EGCO ในปี 2022F
สินทรัพย์ในเกาหลีดี และโอกาสต่อยอดมาในอาเซียน
เราได้ไปเยี่ยมชมโรงไฟฟ้า Paju ของ EGCO และโรงไฟฟ้าเซลล์เชื้อเพลิงไฮโดรเจนขนาด 20MW ในเกาหลีใต้ ซึ่งบริษัทถือหุ้น 49% โดยมีกลุ่ม SK Group เป็นพันธมิตรหลัดถือหุ้นในส่วนที่เหลือ โรงฟ้า Paju มีข้อได้เปรียบทางขนาด การมีเทคโนโลยีที่ค่อนข้างใหม่ และการจัดซื้อ LNG เป็นจุดแข็งในการแข่งขัน ส่วนโรงไฟฟ้าเซลล์เชื้อเพลิงนั้นได้รับการอุดหนุนอย่างหนักจากรัฐบาลเกาหลี เพราะถูกมองว่าเป็นแนวทางที่ดีที่สุดสำหรับการเปลี่ยนผ่านจากโรงไฟฟ้าเชื้อเพลิงฟอสซิลเป็นแหล่งพลังงานหมุนเวียนที่มีความสเถียรสำหรับประเทศ เราเห็นโอกาสการขยายความร่วมมือธุรกิจพลังงานสีเขียวนี้ต่อ นอกจากนี้ด้วยประสบการณ์ของ SK Group ในอุตสาหกรรม LNG เรายังเชื่อว่ากลุ่มพันธมิตรนี้จะขยายการลงทุนธุรกิจ LNG (สถานีรับ-จ่ายและโรงไฟฟ้า) ไปในประเทศอาเซียนอื่นที่ EGCO มีประสบการณ์อยู่
ตัวเลือกการลงทุนแบบ countercyclical
เรามอง EGCO เป็นตัวเลือกการลงทุนที่ไม่ถูกกระทบจากความกังวลหลักของตลาด 3 เรื่อง เนื่องจาก 1) การขายไฟฟ้าส่วนใหญ่อยู่บนสัญญาที่ส่งต่อต้นทุนเชื้อเพลิงได้ และมีสัญญา LNG ระยะยาวช่วยหนุนอัตรากำไร ในช่วงวิกฤตราคาพลังงาน 2) กำไรราว 80% มาจากโรงไฟฟ้าต่างประเทศ จึงได้ประโยชน์จากเงินบาทที่อ่อนค่า และ 3) เรามองว่าความต้องการใช้ไฟฟ้าจะไม่ได้รับผลกระทบจากการบริโภคที่อ่อนแอและอัตราเงินเฟ้อ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……