THG (SELL) – แข็งแกร่งขึ้นแต่แพง – Target Price Bt45.00, Price Bt67.50
เราเห็นแนวโน้มที่ดีของธุรกิจโรงพยาบาลของ THG และยอดขายโครงการที่อยู่อาศัย ซึ่งทำให้เราปรับประมาณการกำไรขึ้น 49/21/15% ในปี 2022-24F อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าราคาหุ้นปัจจุบันยังคงแพงที่ 73.8/64.0 เท่า PE ในปี 2023-24F คงคำแนะนำ “ขาย”
ปรับประมาณการกำไรขึ้น แต่ยังคงแนะนำ “ขาย”
THG ฟื้นตัวเร็วกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้า ทั้งในส่วนของธุรกิจโรงพยาบาลและการขายที่พักอาศัยของโครงการ Jin Wellbeing County (JWC) เราปรับประมาณการกำไรขึ้น 49/21/15% ในปี 2022-24F และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2023F) เป็น 45.0 บาท (จาก 43.0 บาท) อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” THG เนื่องจาก เรามองว่ามี valuation ที่สูงที่ 73.8/64.0 เท่า PE ในปี 2023-24F ในขณะที่ EPS เติบโต -+2/-45/+15% ในปี 2022-24F หากไม่รวมรายได้จากบริการโควิด EPS จะเติบโตที่ 129/8/15% ในปี 2022-24F
ฐานกำไรใหม่
THG อยู่ในโหมดการลงทุนใหญ่ในช่วงหลายปีก่อนเกิดโควิด ทำให้กำไรลดลงจากเฉลี่ย 550 ลบ. ต่อปี ในช่วงปี 2015-17 เป็น 200 ลบ. ต่อปี ในปี 2018-19 บริษัทฯ มีผลขาดทุนจากการลงทุนใหม่ เช่น JWC โรงพยาบาลธนบุรีทุ่งสง โรงพยาบาลธนบุรีบำรุงเมือง และโรงพยาบาล Aryu International ในเมียนมาร์ มาถึงจุดนี้ ผลขาดทุนเริ่มลดลง และบางโครงการเริ่มทำกำไร ในขณะเดียวกัน THG ก็สามารถลดต้นทุนของโรงพยาบาลหลักได้ เช่น รพ.ธนบุรี รพ.ธนบุรี 2 และรพ.ราษฎร์ยินดี เหตุผลเดียวที่กำไรได้ปี 2023F ต่ำกว่าปี 2022F เป็นเพราะรายได้บริการโควิดที่ลดลง หากไม่รวมรายได้โควิด เราคาดว่า THG จะสร้างฐานกำไรใหม่ที่สูงที่ 770 ลบ. ในปี 2023F
ผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดฟื้นตัว
ผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดของ THG เติบโต 14% y-y ใน 1H22 และผู้บริหารมองว่ามีแนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่องไปยัง 3Q22 ความต้องการแข็งแกร่งทั้งในระดับตติยภูมิและบริการรักษาพยาบาลทั่วไป เราคาดว่าผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดของ THG จะเติบโต 12/3/3% ในปี 2022-24F เทียบกับ -14/0% ในปี 2020-21
JWC มีการขายที่เร็วขึ้น
ยอด presales ห้องชุดพักอาศัยของ JWC มีความคืบหน้าที่เร็วขึ้นในปีนี้ JWC ได้เปิดตัวใน 3Q18 รวม 494 ยูนิต ยอด presales สะสมอยู่ที่ 166 ยูนิต ในช่วง 3Q61-2021 (150/0/8/8 ยูนิต ใน 2H18-2021) และยอดโอนสะสมอยู่ที่ 144 ยูนิต (19/88/19/18 ยูนิต ใน 2H18-2021) หลังจากสถานการณ์โควิดเป็นไปในทิศทางที่ดีขึ้น ยอด presales เพิ่มมาอยู่ที่ 66 ยูนิต ใน 9M22 และมียอดโอน 63 ยูนิต เราคาดว่ายอด presales อยู่ที่ 85/113/130 ยูนิต และยอดโอนอยู่ที่ 85/102/125 ยูนิต ในปี 2022-24F อย่างไรก็ตาม เราประมาณการกำไรจากโครงการนี้น้อยมาก
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……