TTB (BUY) – ทะยานขึ้น – Target Price Bt1.60, Price Bt1.37
กำไร 3Q22 ของ TTB แข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ไว้ และข้อมูลจากธนาคารยืนยันมุมมองของเราว่าธุรกิจกำลังทะยานขึ้น และผลตอบแทนที่ดีขึ้นในไม่ช้า เราเห็นว่าการริเริ่มการจัดการเงินทุนล่าสุดของธนาคารเป็นการเคลื่อนไหวที่ดีในการเพิ่ม ROE ต่อไป เราปรับกำไรและราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 1.6 บาท และคงคำแนะนำ “ซื้อ”
สินเชื่อรายย่อยแข็งแกร่งขึ้น
ด้วยไดนามิกที่ดีจากการมีสินเชื่อรายย่อยในสัดส่วนที่สูงขึ้น เราจึงไม่กังวลเกี่ยวกับการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัวลงของ TTB การลดลง 0.1% q-q ใน 3Q22 ส่วนใหญ่มาจากสินเชื่อภาครัฐที่ลดลง สินเชื่อเช้าซื้อรถยนต์ และและสินเชื่อจำนองซึ่งเป็นกลุ่มที่ธนาคารมุ่งเน้นกำลังขยายตัวตามแผน โดยมีการเติบโต q-q ที่ 1.1% และ 0.8% ตามลำดับ ขณะที่การเติบโตของสินเชื่อผู้บริโภคก็สร้างความประทับใจที่ 2.9% สำหรับสินเชื่อที่ไม่มีหลักประกัน และ 1.5% สำหรับสินเชื่อบัตรเครดิต ด้วยกลยุทธ์การเติบโตแบบเลือกสรรของธนาคาร เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อของ TTB จะอยู่ในช่วง 2-4% ในอีกสามปีข้างหน้า
บริหารจัดการสินทรัพย์และหนี้สินในเชิงรุก
เนื่องจากมีสัดส่วนสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์และสินเชื่อเพื่อผู้บริโภค ราว 29% ของสินทรัพย์ที่สร้างกำไรของ TTB ไม่สามารถปรับราคาใหม่ได้ภายในหนึ่งปี แต่ธนาคารได้บริหารจัดการ asset-liability gap ในเชิงรุก เพื่อลดผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นที่มีต่อ NIM โดย 1) ได้เพิ่มส่วนเงินฝากประจำจาก 12% ใน 4Q21 เป็น 15% ใน 3Q22 นอกจากนี้ยังเสนออัตราดอกเบี้ยที่น่าดึงดูดยิ่งขึ้นสำหรับเงินฝากแบบไฮบริด 2) เป็นการลดระยะเวลาการลงทุนของตราสารหนี้ (fixed-income) จากค่าเฉลี่ย 2.3 ปี เป็น 1.4 ปี และ 3) ด้วยมีสภาพคล่องที่สูงของธนาคาร TTB จึงสบายใจกับอัตราส่วนเงินให้สินเชื่อต่อเงินฝากของธนาคารที่อยู่ที่ระดับมากกว่า 100% จาก 8bps ปัจจุบันเราคาดว่า NIM จะลดลงเพียง 4bps ในปี 2023F
ปรับประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 1.6 บาท
เนื่องจากผลการดำเนินงาน 3Q22 ที่แข็งแกร่งขึ้น เราจึงปรับประมาณการกำไรสำหรับ TTB ขึ้นโดยเฉลี่ย 9% ในปี 2022-24F และ 4% ในปี 2025F การปรับเพิ่มส่วนใหญ่เพื่อสะท้อน NIM ที่ดีขึ้น และการตั้งสำรองที่ลดลง หลังปรับเพิ่มประมาณการ เราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่แข็งแกร่งขึ้นที่ 18% และมี upside 17% จากราคาเป้าหมายใหม่ของเราที่ 1.6 บาท
ROE ดีขึ้นในไม่ช้า แนะนำ “ซื้อ”
ด้วยกลยุทธ์การเติบโตแบบเลือกสรรของธนาคาร อัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 (Tier 1) ของ TTB ที่ 16% ดูเหมือนจะสูงไปในมุมมองของเรา ดังนั้นเราจึงมองบวกอย่างมากกับการซื้อคืนตราสารหนี้ที่นับเป็นเงินกองทุนชั้นที่ 1 ไม่เกิน US$120m หรือประมาณ 30% ของจำนวนเงินต้นรวมทั้งหมดก่อนครบกำหนดในปี 2024 เราเห็นประโยชน์สามเท่าของข้อตกลงนี้ 1) ฐานทุนที่น้อยลง 2% โดยมีอัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 ที่ดีที่มากกว่า 15% 2) ที่อัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋วที่ 4.9% ธนาคารสามารถลดต้นทุนทางการเงินได้ถึง 220 ลบ. ต่อปี และ 3) น่าจะได้กำไรจากการลงทุน 450 ลบ. โดยสมมติให้ทำคำเสนอซื้อคืนสำเร็จ 100% ที่ส่วนลด 10% จากมูลค่าที่ออก นอกจากนี้เรายังคาดว่า TTB จะทยอยเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลจาก 35% ในปีที่แล้ว เป็น 40-50% ในปี 2024 การดำเนินการเหล่านี้ควบคู่ไปกับการอัพเกรดกำไรซึ่งจะนำไปสู่การขยายตัวที่แข็งแกร่งของ ROE ตามประมาณการของเราที่ 6.2% ในปีนี้ และ 6.7% ในปี 2023F ที่ 9 เท่า PE และ 0.6 เท่า P/BV, TTB ไม่แพง และเรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……