BH (BUY) – กลับมาโตกว่าเดิม–Target Price Bt270.00, Price Bt213.00
ธุรกิจของ BH ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง โดยกำไรของบริษัทฯ ได้แซงหน้าระดับก่อนโควิดไปแล้วก่อนที่ประเทศจะฟื้นตัวเต็มที่จากการกลับมาเปิดประเทศ เราปรับประมาณการกำไรปี 2022-24F ขึ้น 12/18/20% และคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 270 บาท
กำไรของ BH แตะจุดต่ำสุดใน 2Q20 และเติบโต y-y ตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา บริษัทฯ มีกำไรสูงเป็นประวัติการณ์ใน 3Q22 ที่ 1.5 พันลบ. เพิ่มขึ้น 404% y-y และ 29% q-q กำไร 3Q22 สูงกว่าระดับก่อนโควิดถึง 42% แม้จำนวนนักท่องเที่ยวไทยยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการฟื้นตัว EBITDA ของ BH ใน 3Q22 อยู่ที่ 2.0 พันลบ. (เทียบกับ 1.5 พันลบ. ใน 3Q19) สูงเป็นประวัติการณ์เช่นกัน โดยมี EBITDA margin ที่ 35.7% (เทียบกับ 32.6%) อัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 26.4% (เทียบกับ 22.4%) และ ROE ที่ 33.7% (เทียบกับ 22.3%) ทำสถิติสูงสุดใหม่ สัดส่วนรายได้ใน 3Q22 กลับมาที่ระดับ 3Q19 คือผู้ป่วยต่างชาติคิดเป็น 67% และผู้ป่วยชาวไทยคิดเป็น 33%
ปัจจัยหนุนกำไร
ปัจจัยผลักดันกำไรในช่วงหลายไตรมาสที่ผ่านมา ได้แก่ ผู้ป่วยทั้งชาวไทยและชาวต่างชาติที่ฟื้นตัว การปรับเพิ่มค่ารักษาพยาบาล และรายได้จากการรักษาโรคร้ายแรงเพิ่มขึ้นจากการบริการระดับตติยภูมิมากขึ้น ส่วนลดค่ารักษาที่ลดลง การบริหารจัดการต้นทุน และผลของ operating leverage เราคาดว่าปัจจัยหนุนเหล่านี้จะยังคงดำเนินอยู่ อัตราการดำเนินงานสูงถึง 87% ใน 3Q22 และ BH กำลังปลดล็อคขีดความสามารถในการรองรับเพิ่มเติมโดยการปรับปรุงห้องพักชั้น 7 ให้แล้วเสร็จตั้งแต่ปลาย 4Q22 ซึ่งจะทำให้มีเตียงเพิ่มขึ้น 60-65 เตียงในต้นปีหน้าเป็น 540-545 เตียง เราประมาณการจำนวนผู้ป่วยโต 8/4% ในปี 2023-24F นอกจากนี้ BH ยังมีแผนที่จะเปลี่ยน back office เป็นคลินิกผู้ป่วยนอกที่อาคาร BI บริษัทฯ กำลังพิจารณาสร้างอาคารใหม่ 2 อาคาร ด้วยมีคลินิกและเตียงผู้ในเพิ่มเติมบนที่ดินที่มีอยู่ใกล้กับโรงพยาบาลหลัก BH ใส่โรงพยาบาลใหม่บนถนนเพชรบุรีในกทม. ห่างจากโรงพยาบาลหลัก 1.2 กม. ในแผนลงทุนในปี 2027 ที่ 9.3 พันลบ.
ผู้ป่วยต่างชาติแข็งแกร่ง
รายได้ผู้ป่วยต่างชาติใน 2Q22/3Q22 เลยระดับปี 2019 แล้วราว 8/21% ตัวเลขที่สูงเป็นผลมาจากจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่บินเข้ามา โดยส่วนใหญ่มาจากตะวันออกกลาง CLMV (กัมพูชา ลาว เมียนมาร์ และเวียดนาม) (อันดับ 1 ในกลุ่มนี้มาจากเมียนมาร์) และบังกลาเทศ BH ยังคงเห็นผู้ป่วยต่างชาติเข้ามาแข็งแกร่งต่อเนื่องในเดือนต.ค. และมีคำขอเข้ามาใช้บริการที่ BH จากผู้ป่วยต่างชาติจำนวนมาก รายได้จากผู้ป่วยซาอุดิอาระเบียซึ่งเป็นตลาดใหม่เพิ่มขึ้น 60% q-q เป็น 48 ลบ. ใน 3Q22 BH คาดว่าจะลงนามในสัญญาบริการสุขภาพ โดยมีรายได้เริ่มเข้ามาจริงจังใน 2Q23 เราคาดว่ารายได้ผู้ป่วยต่างชาติของ BH จะโต 118/25/10% ในปี 2022-24F
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร
เนื่องจากแนวโน้มการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งกว่าคาด เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ BH ขึ้น 12/18/20% ในปี 2022-24F และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2023F) เป็น 270 บาท/หุ้น (จาก 233 บาท) ) หลังปรับเพิ่มประมาณการ เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 265/21/12% y-y ในปี 2022-24F เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BH หุ้นซื้อขายที่ 30 เท่า 2023F PE เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีก่อนช่วงโควิดที่ 39 เท่า ด้วยความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้น โดยมี ROE ที่ 27/27% ในปี 2023-24F เทียบกับ 19.6% ในปี 2019 เราจึงยังเห็นโอกาสที่ PE ของ BH จะถูก re-rate จากระดับปัจจุบัน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……