CK (BUY) – เติบโตอย่างน้อยไปอีก 4 ปีข้างหน้า – Target Price Bt29.00, Price Bt24.10
ด้วยงานในมือที่สูงเป็นประวัติการณ์ถึง 2.49 แสนลบ. และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่สูงเป็นประวัติการณ์จากการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งของบริษัทร่วม กำไรของ CK จึงน่าจะเติบโตอย่างน้อยไปอีก 4 ปีข้างหน้า โดยคาดว่าจะเติบโตเฉลี่ยที่ 22% ในปี 2023-26F CK มีมูลค่าที่ไม่แพง ซื้อขายหุ้นที่ส่วนลด 37% จากมูลค่าตลาดของบริษัทร่วม แนะนำ “ซื้อ”
ปัจจัยหนุนกำไรทุกตัวทำงาน คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราได้เข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ CK และผู้บริหารมีมุมมองที่เป็นบวกอย่างมากต่อแนวโน้มการเติบโตของกำไรอย่างน้อยในอีกสี่ปีข้างหน้า โดยได้แรงหนุนจาก 1) ธุรกิจรับเหมาก่อสร้างที่มีมูลค่างานในมือที่สูงเป็นประวัติการณ์ที่ 2.49 แสนลบ. และ 2) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่สูงเป็นประวัติการณ์ จากการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งของบริษัทร่วม เนื่องจากกำไรที่สูงกว่าคาดใน 9M22 เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ CK ขึ้น 9-63% ในปี 2022-24F และด้วยปรับมาใช้ปีฐาน 2023F ราคาเป้าหมายของเราจึงเพิ่มขึ้นเป็น 29 บาท/หุ้น จาก 25 บาท และเรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CK และยังคงเป็น Top Sector Pick ของเรา
รอบการเติบโตใหม่ของธุรกิจรับเหมาก่อสร้าง
งานในมือของ CK อยู่ที่ 6 หมื่นลบ. ณ สิ้น 3Q22 และคาดว่าจะลงนามในสัญญาก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตกมูลค่า 1.09 แสนลบ. และโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง 8 หมื่นลบ. ภายในสิ้นปีนี้หรือต้นปีหน้า ดังนั้นงานในมือที่มีมูลค่ารวม 2.49 แสนลบ. จะช่วยรักษาการเติบโตของรายได้จากการก่อสร้างอย่างน้อยในอีก 5 ปีข้างหน้า โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยจะอยู่ที่ 7-8% และอัตรากำไรสุทธิที่ 3-4% บริษัทฯ ยังมีโครงการที่มีศักยภาพสูงอีก 2 โครงการ ได้แก่ งาน M&E สำหรับรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้มูลค่า 2.7 หมื่นลบ. และงานก่อสร้างทางด่วน 2 ชั้น มูลค่า 3.5 หมื่นลบ. เนื่องจากโครงการเหล่านี้มีแนวโน้มสูงที่จะดำเนินการโดย บมจ. ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ (BEM “ซื้อ”) ที่บริษัทถือหุ้น 32%
กำไรของบริษัทร่วมสูงเป็นประวัติการณ์
กลยุทธ์การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานของ CK ได้ผลเช่นกัน แม้จะต้องใช้เงินลงทุนจำนวนมาก ซึ่งส่งผลให้ CK มีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่สูงในตอนแรก แต่ปัจจุบัน CK ไม่เพียงแต่ได้เงินปันผลรับและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่มั่นคงเท่านั้น แต่ยังเพิ่มโอกาสของ CK ในการชนะงานรับเหมาก่อสร้างใหม่ผ่านการขยายงานของบริษัทร่วมอีกด้วย เนื่องจากเราคาดว่า CKP (ถือหุ้น 30%) จะมีกำไรสูงเป็นประวัติการณ์ในปีนี้ และ BEM จะมีกำไรสูงเป็นประวัติการณ์ในปีหน้า เราจึงคาดว่าเงินปันผลรับและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมของ CK จะเพิ่มขึ้นเป็น 2.2-2.4 พันลบ. ในปี 2022-24F จาก 1.3-1.6 พันลบ. ในปี 2019-21
ยังคงไม่แพงในมุมมองของเรา
แม้ว่าราคาหุ้นจะปรับเพิ่มขึ้น 31% จากระดับต่ำสุดในปีนี้ แต่เรายังคงมองว่า valuation ของ CK น่าสนใจ ด้วยกำไรเติบโตเฉลี่ยที่ 22% ในปี 2023-26F PE ของบริษัทฯ จะลดลงเหลือ 33 เท่า ในปี 2023F และ 26/22/19 เท่า ในปี 2024-26 เทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตก่อนเกิดโควิดที่ 35 เท่า ในปี 2015-19 หุ้นยังซื้อขายที่ส่วนลด 37% จากมูลค่าตลาดของบริษัทร่วม กล่าวอีกนัยหนึ่ง นักลงทุนที่ซื้อ CK จะได้รับส่วนลด 37% จากมูลค่าตลาดของพอร์ตการลงทุนและธุรกิจรับเหมาก่อสร้างฟรี
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……