PSL (BUY) – ปรับกำไรลง แต่ยังคงแข็งแกร่ง–Target Price Bt23.00, Price Bt15.00
อัตราค่าระวางสินค้าแห้งเทกองลดลงมากกว่าคาดจากการล็อกดาวน์ของจีนหลายครั้ง และเราปรับลดประมาณการกำไรของ PSL ลง อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าอัตราค่าระวางดังกล่าวถึงจุดต่ำสุดแล้วและมีแนวโน้มฟื้นตัวจากการกลับมาเปิดประเทศของจีน เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” PSL
ปรับลดประมาณการกำไร แต่ยังคงแนะนำ “ซื้อ”
แม้ว่าเราจะประมาณการกำไรปี 2022F ของ PSL ขึ้น 5% เพราะ 9M22 แข็งแกร่งกว่าคาด แต่เราปรับลดประมาณการปี 2023-24F ลง 20/15% ตามสมมติฐานอัตราค่าระวางเรือที่ลดลงหลังจากการลดลงมากกว่าคาดตั้งแต่เดือนกันยายน 2022 ราคาเป้าหมาย 2023F P/BV ที่ 2.0 เท่า ของเราลดลงเหลือ 23 บาท (จาก 24 บาท) อย่างไรก็ตาม เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” PSL เนื่องจาก 1) เราเชื่อว่าอัตราค่าระวางสินค้าแห้งเทกองมาถึงจุดต่ำสุดแล้ว และมาตรการล็อกดาวน์ของจีนได้ถึงจุดสูงสุดแล้ว การเริ่มผ่อนปรนนโยบายโควิดเป็นศูนย์น่าจะช่วยหนุนค่าระวางได้ 2) เราคาดว่าอัตราค่าระวางเรือแห้งเทกองในปี 2022-24F จะยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ US$10,000 ต่อลำต่อวัน เนื่องจากความสมดุลของอุปสงค์และอุปทานที่ยังอยู่ในเกณฑ์ดี และ 3) PSL ไม่แพงสำหรับเราที่ 1.3 เท่า 2023F P/BV (เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีเมื่อค่าระวางเฉลี่ยต่ำกว่ามากที่ 1.5 เท่า)
จีนกำลังผ่อนคลายนโยบายโควิดเป็นศูนย์
จีนคิดเป็น 50% ของความต้องการสินค้าแห้งเทกองทั่วโลก และเราเชื่อว่าการล็อกดาวน์อย่างต่อเนื่องเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้อัตราค่าระวางเรือลดลงอย่างมาก อัตราค่าระวางเรือของ PLS ลดลงจากระดับสูงสุดที่ US$25,000 ในเดือนกรกฎาคม เป็น US$14,000 ในปัจจุบัน เนื่องจากจีนกำลังเริ่มผ่อนคลายนโยบายโควิดเป็นศูนย์ด้วยการเปิดประเทศมากขึ้น เราคาดว่าอัตราค่าระวางเรือจะผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว Exhibit 1-5 แสดง สต๊อกสินค้าแห้งเทกองหลักในปัจจุบันของจีน เช่น แร่เหล็ก เหล็กกล้า และธัญพืช และเราคาดว่าจะมีการสะสมสต็อก
อุปทานมากขึ้น แต่ตลาดยังคงแข็งแกร่ง
ตามข้อมูลของ Clarksons ผู้วิจัยการเดินเรือ อุปทานเรือทั่วโลกคาดว่าจะเติบโตที่ 3.4% ในปี 2023F (เพิ่มขึ้นจากที่ต่ำกว่า 2.0% ในการคาดการณ์ครั้งก่อน) อย่างไรก็ตาม ยังคงคาดการณ์การเติบโตของอุปทานสุทธิ (การส่งมอบใหม่ เศษซากเรือเก่าสุทธิ และปัจจัยอื่นๆ ที่ทำให้อุปทานลดลง) อยู่ที่เพียง 0.5% เทียบกับการเติบโตของอุปสงค์ที่ 2.2% ในปี 2023 เราเชื่อว่าการดำเนินการตาม IMO 2023 เป็นปัจจัยหนึ่งที่ทำให้อุปทานลดลง ด้วยความเร็วในการเดินเรือที่ช้าลง เมื่อรวมกับความคาดหวังว่าเศรษฐกิจของจีนจะฟื้นตัวในระดับหนึ่ง เราคาดว่าอุปสงค์และอุปทานจะมีความสมดุลที่ดีในปี 2023-24F อัตราค่าระวางปัจจุบันของ PSL ที่ US$14,000ยังคงสูงกว่าต้นทุนเงินสดที่ US$6,500 และจุดคุ้มทุนทางบัญชีที่ US$9,400 ต่อวันต่อลำ
มาตรการ IMO 2023
ตามข้อมูลของ PSL บริษัทฯ จำเป็นต้องลดความเร็วในการเดินเรือโดยเฉลี่ย 1 นอต (จาก 13 นอต) เพื่อให้สอดคล้องกับเป้าหมาย CO2 ใหม่ของ IMO 2023 ตั้งแต่เดือนมกราคม 2023 ซึ่งหมายถึงราว 7% ของการลดอุปทาน การตรวจสอบเรือจะกระจายไปตลอดทั้งปี ดังนั้นเราคาดว่าจะปฏิบัติตามข้อกำหนด 50% ในปี 2023F และการรวบรวมทั้งหมดในปี 2024F ซึ่งคิดเป็นการลดอุปทาน 3.5% ในปี 2023F และอีก 3.5% ในปี 2024F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……