PTTGC (BUY) – มูลค่าไม่แพง – Target Price Bt52.00, Price Bt45.50
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” PTTGC เนื่องจาก Valuation ที่ถูก โดยหุ้นอยู่ที่ 0.6 เท่า P/BV และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 4% บนประมาณการกำไรที่ต่ำลงมาก นอกจากนี้ เราเชื่อว่าปิโตรเคมีสเปรดได้อยู่ใกล้จุดต่ำสุดแล้ว แม้เราคาดว่าวัฏจักรการเติบโตยังคงอ่อนแอ
ดูไม่แพงบนกำไรที่มีแนวโน้มถึงจุดต่ำสุด
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” PTTGC โดยมีราคาเป้าหมายใหม่ปี 2023F ที่ 52 บาท (จาก 56 บาท) เนื่องจากเรามองว่าซื้อขายที่ valuation ที่ถูก และมีแนวโน้มที่กำไรจะถึงจุดต่ำสุดในปี 2023F เราพบว่า PTTGC ซื้อขายที่ 0.6 เท่า 2023F P/BV โดยมีอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 1.6/4.0% ในปี 2022-23F หลังการปรับลดกำไรปกติลง 30/27/26% สำหรับปี 2022-24F ซึ่งหมายความว่าเรามองว่ากำไรปกติของ PTTGC จะแตะจุดต่ำสุดในปี 2023F เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโตที่ -25/-18/+21% ในปี 2022-24F สำหรับกำไรสุทธิ เราคาดว่า PTTGC จะพลิกจากการขาดทุนในปี 2022 (จากการป้องกันความเสี่ยง) เป็นมีกำไรในปีหน้า สำหรับปิโตรเคมีสเปรด แม้เราคาดว่าวัฏจักรปิโตรเคมีจะยังคงอ่อนแอต่อเนื่อง แต่เราเชื่อว่าสเปรดในปัจจุบันอยู่ที่หรือใกล้ระดับต่ำสุดแล้ว นั่นคือต่ำกว่าต้นทุนเงินสด และจุดคุ้มทุนทางบัญชีของบริษัทที่มีต้นทุนสูงกว่าบางแห่ง
สเปรดอยู่ในระดับที่ต่ำมากแล้ว
การปรับลดกำไรของเราเกิดจากสมมติฐานปิโตรเคมีสเปรดที่ต่ำลง แม้เรายังคงคาดว่าวัฏจักรอุตสาหกรรมจะอ่อนแอในปีหน้า แต่เชื่อว่าระดับสเปรดในปัจจุบันอยู่ที่หรือใกล้จุดต่ำสุดแล้ว ดู Exhibit 4-5 สำหรับสเปรดของผลิตภัณฑ์หลักในช่วง 10-17 ปี ตัวอย่างเช่น HDPE-naphtha spread อ้างอิงในปัจจุบันอยู่ที่ US$378/tonne ซึ่งเชื่อว่าเป็นระดับใกล้เคียงกับระดับต้นทุนเงินสด ซึ่งหมายความว่ามีความเสี่ยงที่จะปรับลงไปอีกจำกัด นอกจากนี้การปรับลดการดำเนินงานยังกำลังเกิดขึ้นในอุตสาหกรรม ซึ่งน่าจะช่วยป้องกันไม่ให้สเปรดปรับตัวลงไปอีก และเมื่อมีการระบาดของโควิดหลังผ่อนคลายนโยบายโควิดเป็นศูนย์ของจีนลดลงใน 2Q23F เราคาดว่าอุปสงค์ปิโตรเคมีจะฟื้นตัว ซึ่งจะช่วยสนับสนุนสเปรดในช่วงขาลงของอุตสาหกรรม ซึ่งเป็นช่วงที่กำลังการผลิตใหม่ยังคงเข้ามา
โครงสร้างต้นทุนที่แข่งขันได้
เราเชื่อว่า PTTGC น่าจะทนต่อภาวะอุตสาหกรรมตกต่ำได้ดีกว่าคู่แข่งเนื่องจากมีโครงสร้างต้นทุนที่แข่งขันได้สูงกว่า สัดส่วนวัตถุดิบปิโตรเคมีของบริษัทฯ คือ แนฟทา/LPG 65% และก๊าซ 35% ซึ่งมีต้นทุนต่ำกว่าแนฟทามาก นอกจากนี้ เราคาดว่าสัดส่วนก๊าซจะเพิ่มขึ้นเป็น 40% ในปี 2024-25F เทียบกับ 35% ในปี 2022-23F สัดส่วนที่สูงขึ้นน่าจะเป็นผลมาจากการเพิ่มกำลังการผลิตของแหล่งก๊าซเอราวัณ
ตลาดมีความคาดหวังต่ำอยู่แล้ว
เราเชื่อว่าตลาดได้คาดการณ์ไว้แล้วว่าวัฏจักรเคมิคอลจะอ่อนแอต่อเนื่องไปยังปี 2023F Bloomberg Consensus คาดการณ์กำไรของ PTTGC ในปี 2023F ลดลง 31% YTD ราคาหุ้นของ PTTGC ยังขยับตัวได้น้อยที่สุดเป็นอันดับสองในกลุ่มฯ ในช่วง YTD โดยราคาหุ้นลดลง 22% ราคาหุ้นคงที่ในช่วง 5 เดือนที่ผ่านมา แม้ว่ามาร์จิ้นจะยังคงอยู่ใกล้ระดับคุ้มทุนก็ตาม
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……