CBG (BUY) – คาดการณ์ผลการดำเนินงาน – Target Price Bt138.00, Price Bt94.75
- คาดการณ์ผลการดำเนินงาน 4Q22F
- ฟื้นตัวไม่มากในปี 2023F
- มีการแข่งขันที่รุนแรงในประเทศไทย
- การดำเนินงานในต่างประเทศมีปัญหาบางส่วน
เราคาดว่ากำไรของ CBG จะทรงตัวจากปีที่แล้ว แต่ปรับตัวดีขึ้นจากฐานที่ต่ำใน 3Q22 เราคาดว่ากำไรของ CBG จะฟื้นตัวต่อเนื่อง แต่น่าจะไม่มากนัก เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงในประเทศไทย และปัญหาในตลาดส่งออกหลักในเมียนมาร์และกัมพูชา
เราคาดว่ากำไร 4Q22F ของ CBG อยู่ที่ 570ลบ. ลดลง 8% y-y แต่ปรับตัวดีขึ้น 20% จากฐานต่ำใน 3Q22 เมื่อเผชิญกับราคาวัตถุดิบที่พุ่งสูงขึ้น เช่น ราคาอะลูมิเนียม และราคาก๊าซธรรมชาติ
เมื่อเทียบกับ 4Q21 เราคาดว่ายอดขายของ CBG จะลดลง เนื่องจากยอดส่งออกที่อ่อนตัวลง เนื่องจากความยากลำบากในการส่งออกไปยังเมียนมาร์ (เมียนมาร์ควบคุมการนำเข้าเพื่อรักษาค่าเงิน) ขณะที่การล็อกดาวน์ในจีนยังกดดันยอดขาย รายได้จากธุรกิจจัดจำหน่าย ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลิตภัณฑ์สุราในประเทศไทยมีแนวโน้มลดลงเช่นกัน เนื่องจากการแข่งขันในกลุ่มผลิตภัณฑ์ของ CBG ซึ่งได้รับความนิยมมาก่อนหน้านี้ ส่วนที่เป็นบวกเพียงอย่างเดียวคือยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ ซึ่ง CBG ได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นหลังจาก บมจ.โอสถสภา (OSP, “ขาย”) ขึ้นราคาขาย M-150 ตั้งแต่ต้นปี 2022 อัตรากำไรขั้นต้นของ CBG มีแนวโน้มลดลง เนื่องจากสัดส่วนที่ลดลงของเครื่องดื่มชูกำลังส่งออกที่มีอัตรากำไรสูง
สำหรับปีหน้า CBG คาดว่ากำไรจะดีขึ้น แต่ยังคงระมัดระวังว่าการฟื้นตัวจะชัดเจนหรือไม่
- ส่วนที่เป็นบวก
ราคาวัตถุดิบ: CBG คาดว่าจะได้ประโยชน์จากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วโลกที่ลดลง Exhibit 2-3 แสดงราคาวัตถุดิบหลักของ CBG เช่น อะลูมิเนียมและก๊าซธรรมชาติ ซึ่งลดลงจากจุดสูงสุดในปีนี้
การส่งออกของจีน: CBG คาดว่ายอดขายจากธุรกิจในจีนจะดีขึ้นจากฐานที่ต่ำจากการล็อกดาวน์ในปี 2022
- ส่วนที่ต้องให้ความระมัดระวัง
การแข่งขันที่รุนแรงสำหรับเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ: CBG เชื่อว่าอาจต้องเพิ่มค่าใช้จ่ายทางการตลาดอย่างมีนัยสำคัญหลังจากผู้เล่นรายใหญ่อันดับสามอย่าง Red Bull Thailand ออกแคมเปญการตลาดอย่างหนักในปีนี้ CBG ยังไม่ได้สูญเสียส่วนแบ่งตลาด เนื่องจาก OSP เสียส่วนแบ่งไปเนื่องจากราคาขายสูงที่สุดในตลาด ปัจจุบัน CBG กังวลเกี่ยวกับตำแหน่งทางการตลาด
ปัญหาในพม่า: CBG เตรียมจัดตั้งโรงงานผลิตเครื่องดื่มชูกำลังในเมียนมาร์เพื่อรองรับมาตรการควบคุมการส่งออก บริษัทฯ อยู่ระหว่างการซื้อโรงงานผลิตเครื่องดื่มขนาดเล็กในเมียนมาร์ และจะส่งเครื่องจักรจากไทยหลังจากนั้น หากการดำเนินการเป็นไปได้ด้วยดี CBG อาจสร้างโรงงานขนาดใหญ่ขึ้นภายหลัง
การบริโภคที่ชะลอตัวลงในกัมพูชา: กัมพูชาคิดเป็น 25% ของรายได้ของ CBG ขณะที่อัตราเงินเฟ้อทั่วโลกกดดันกิจกรรมการบริโภคทั้งหมด เครื่องดื่มชูกำลังของ CBG ในกัมพูชากลับได้รับผลกระทบมากกว่า เนื่องจากถือเป็นเครื่องดื่มที่มีราคาสูง (US$1/หน่วย เทียบกับ US$0.3 ในประเทศไทย)
โดยรวมแล้ว เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CBG แม้ว่าจะความเสี่ยงต่อประมาณการกำไรของเรา ท่ามกลางแนวโน้มที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ใน 2H22F และในปีหน้า เรายังคงชอบโอกาสในการเติบโตเชิงโครงสร้างของ CBG ในตลาดที่กำลังเติบโต เช่น เมียนมาร์ การทำกำไรได้สูงในกัมพูชา ความแข็งแกร่ง และประสิทธิภาพที่สูงของ CBG ทำให้มี ROE สูงสุดในอุตสาหกรรมที่ สูงกว่า 20% แม้ว่าปี 2022F จะมีปัจจัยสะดุดก็ตาม
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……