BEC (BUY) – แนวโน้มเติบโต–Target Price Bt13.00, Price Bt10.50
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BEC ด้วยคาดกำไรจะแตะจุดต่ำสุดใน 2H22F และเติบโต 45/20% ในปี 2023-24F ปัจจัยหนุนในปี 2023F คือการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจ ด้วยเม็ดเงินโฆษณาเติบโต และการปรับขึ้นราคาของธุรกิจขายคอนเทนต์
ปัจจัยผลักดัน
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BEC ด้วยคาดว่ากำไรจะแตะจุดต่ำสุดใน 2H22F และฟื้นตัว 45/20% ในปี 2023-24F ปัจจัยผลักดัน 3 ประการที่สำคัญ ได้แก่ 1) เศรษฐกิจที่มีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งขึ้นในปี 2023F น่าจะช่วยให้การใช้จ่ายโฆษณาทางทีวีฟื้นตัวหลังจากย่ำแย่มากว่าสามปี 2) มีคอนเทนต์สดใหม่ ซึ่งต่างจากปีนี้ที่ฉายซ้ำรายการละคร ซึ่งน่าจะผลักดันทั้งรายได้และอัตรากำไร 3) BEC สามารถเพิ่มราคาขายคอนเทนต์ในปี 2023 และส่งผลบวกโดยตรงสู่กำไร และ 4) เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ลดลง 40% จากจุดสูงสุดของปีที่ผ่านมาได้สะท้อนถึงความอ่อนแอใน 2H22F จากการออกอากาศรายการใหม่ที่จำกัด และความล่าช้าของข้อตกลงการขายคอนเทนต์ เราปรับลดประมาณการกำไรลง 41/36/36% ในปี 2022-24F และปรับราคาเป้าหมายปี 2023F ลงเหลือ 13 บาท (จาก 17 บาท)
ราคาขายคอนเทนต์สูงขึ้น
BEC ได้ปรับราคาขายคอนเทนต์ขึ้นในปี 2023 และนี่เป็นปัจจัยหลักผลักดันให้กำไรพลิกฟื้น ยอดขายเนื้อหาอยู่ที่ฐานต่ำแล้วที่ 640 ลบ. ในปี 2022F ลดลงจาก 826 ลบ. ในปี 2021 เนื่องจากข้อตกลงการซื้อล่าช้า และมีคอนเทนต์ที่ออกอากาศแบบคู่ขนานซึ่งให้กำไรสูงมีน้อยลง เราคาดว่าการปรับขึ้นราคาจะผลักดันยอดขายคอนเทนต์ให้เติบโต 15/10% ในปี 2023-24F เนื่องจากผลจากการปรับขึ้นราคามุ่งตรงสู่กำไรเป็นส่วนใหญ่ จึงส่งผลกระทบต่อการเติบโตของกำไรอย่างมีนัยสำคัญ
อุตสาหกรรมทีวีแตะจุดต่ำสุดแล้ว
จากการระบาดของโควิด 3 ปีติดต่อกัน และผลกระทบจากสงครามรัสเซีย-ยูเครน การใช้จ่ายโฆษณาผ่านสื่อทีวีจึงลดลง 10% ในปี 2020 และยังคงทรงตัวที่ +0.8/-1.9% ในปี 2021-22F เนื่องจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจเริ่มแข็งแกร่งขึ้น เราคาดว่าเม็ดเงินโฆษณาผ่านสื่อทีวีจะฟื้นตัวราว 7/5/3% ในปี 2023-25F และกลับสู่ระดับก่อนเกิดโควิดในปี 2024F เราคาดว่า BEC ในฐานะผู้เล่นชั้นนำจะเติบโตดีกว่าอุตสาหกรรม ด้วยคาดว่ารายได้โฆษณาจะเติบโต 11/8% ในปี 2023-24F ปัจจัยผลักดันในระยะใกล้สำหรับ BEC คือ การเลือกตั้งทั่วไปที่กำลังจะมีขึ้น เนื่องจากเป็นช่องที่มีคอนเทนต์ข่าวชั้นนำเป็นอันดับต้นๆ เรายังคงสมมติให้การใช้จ่ายโฆษณาผ่านสื่อทีวียังคงสูญเสียส่วนแบ่งตลาดให้กับสื่อออนไลน์จาก 59-65% ของเม็ดเงินโฆษณารวมในปี 2015-2020 เป็น 50-53% ในปี 2022-25F
มีอัตรากำไรดีขึ้น
มีเรื่องราวหนุนอัตรากำไรที่สำคัญ 2 เรื่องสำหรับ BEC และเราคาดว่า EBIT margin จะเพิ่มขึ้นจากจุดต่ำสุดที่ 14% ในปี 2022F เป็น 17/19% ในปี 2023-24F ปัจจัยขับเคลื่อนหลัก 2 ประการคือ 1) การเพิ่มราคาขายคอนเทนต์ และ 2) การออกอากาศคอนเทนต์ใหม่ในสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับรายการที่ฉายซ้ำ ส่งผลให้อัตราการใช้เวลาโฆษณา และค่าโฆษณาสูงขึ้น เราคาดว่าอัตราการใช้เวลาโฆษณาจะเพิ่มขึ้นกลับสู่ระดับ 74/76% ในปี 2023-24F เทียบกับ 63/67/68% ในปี 2020-22F นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราโฆษณารวมแตะจุดต่ำสุดในปี 2022 และฟื้นตัว 2/5% ในปี 2023-24F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……