SISB (BUY) – แนวโน้มเติบโตต่อเนื่อง –Target Price Bt26.00, Price Bt21.90
ด้วยนักเรียนมีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง การปรับขึ้นค่าเล่าเรียนที่สูงกว่าคาด และผลของ operating leverage เราจึงปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 26 บาท เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SISB ด้วยเป็นหุ้นเติบโตคุณภาพสูง ด้วยมี EPS จะเติบโตเฉลี่ย 38%, EBITDA margin อยู่ที่ 43-45% และ ROE ที่ 24-30% ในปี 2023-25F และยังอยู่ในสถานะเป็นเงินสดสุทธิด้วย
ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 26 บาท แนะนำ “ซื้อ”
การเติบโตของนักเรียนที่ดีต่อเนื่องของ SISB การปรับขึ้นค่าเล่าเรียนที่สูงกว่าคาด และผลของ operating leverage (Exhibit 1) ทำให้เราปรับกำไรขึ้น 8-28% ในปี 2022-24F และปรับราคาเป้าหมายปีฐาน 2023F ขึ้นเป็น 26 บาท (จาก 20 บาท) เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ด้วยเราเห็นว่าไม่เพียงแต่กำไรที่ฟื้นตัวรวดเร็วในปีที่แล้วเท่านั้น แต่ยังมีกำไรที่เติบโตเฉลี่ยที่ 38% ในอีก 3 ปีข้างหน้าอีกด้วย ซึ่งได้แรงหนุนจาก 1) จำนวนนักเรียนทำสถิติสูงสุดต่อเนื่องจากส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้น และขีดความสามารถในการรองรับใหม่ 2) ค่าเล่าเรียนประจำปีเพิ่มขึ้น และสัดส่วนของนักเรียนค่าเล่าเรียนสูงเพิ่มขึ้น 3) ผลของ operating leverage ที่สูง และ 4) โอกาสในการเติบโต ด้วยมีจำนวนนักเรียนคิดเป็น 57% ของจำนวนนักเรียนทั้งหมดที่รองรับได้ และมีสถานะเป็นเงินสดสุทธิสำหรับการขยายธุรกิจในอนาคต
จำนวนนักเรียนทำสถิติสูงสุดต่อเนื่อง
หลังจากวิกฤตโควิด-19 นักเรียนของ SISB ฟื้นตัวแข็งแกร่ง ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 3,100 คน ณ สิ้นปี 2022 เทียบกับทรงๆ ที่ 2,434 คน ณ สิ้นปี 2021 จำนวนนักเรียนเพิ่มขึ้นเป็น 3,200 คน ในเดือนม.ค. เราเชื่อว่าการเติบโตที่แข็งแกร่งเกิดจาก 1) ความต้องการที่อั้นไว้จากนักเรียนทั้งชาวไทยและต่างชาติ (19% เป็นนักเรียนต่างชาติซึ่งส่วนใหญ่มาจากจีน) 2) การรับรู้แบรนด์ที่แข็งแกร่ง ด้วยหลักสูตรการสอนแบบสิงคโปร์ และอังกฤษ ด้วยสอนเป็นภาษาอังกฤษ จีน และไทย และ 3) เป้าหมายคือกลุ่มครอบครัวที่มีรายได้ปานกลางถึงสูง ซึ่งมีความต้องการโรงเรียนนานาชาติเพื่อบุตรหลานเพิ่มขึ้น ด้วยมีกลยุทธ์การนำเสนอราคาย่อมเยา และขยายไปยังพื้นที่รอบนอกกรุงเทพฯ ด้วยมีแผนเปิดสาขานนทบุรีและระยองในเดือนส.ค.ปีนี้ เราคาดว่าจำนวนนักศึกษาจะเพิ่มขึ้นเป็น 3,822 และ 4,219 ภายในสิ้นปี 2023-24F
ปรับขึ้นค่าเล่าเรียนต่อเนื่อง
เป็นเรื่องปกติที่โรงเรียนนานาชาติรวมถึง SISB ในประเทศไทยจะขึ้นค่าเล่าเรียนราว 5% ต่อปี แต่อย่างไรก็ตาม ค่าเล่าเรียนของ SISB เพิ่มขึ้น 8% ต่อปีโดยเฉลี่ย ในช่วงก่อนโควิดในปี 2017-19 และเพิ่มขึ้น 9% ในปี 2022F เมื่อเทียบกับปี 2019 เราเชื่อว่าเป็นเพราะการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนของนักเรียนที่มีค่าเล่าเรียนสูงซึ่งเป็นชั้นปีที่สูง ซึ่ง SISB อาจต้องคิดค่าเล่าเรียนสูงขึ้น (Exhibit 3-4) เนื่องจากปัจจุบันนักเรียนส่วนใหญ่อยู่ในชั้นประถมศึกษา และเราคาดว่าพวกเขาจะเรียนต่อในชั้นมัธยมศึกษา เราจึงคาดว่าค่าเล่าเรียนจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง 8/7/6% ต่อปี ในปี 2023-25F
คาดกำไรเติบโตเฉลี่ยที่ 38% ในปี 2023-25F
ด้วยประโยชน์จาก operating leverage เราคาดว่ากำไรของ SISB จะเติบโต 59/30/27% ในปี 2023-25F นอกจาก EBITDA margin ที่ 43-45% ในปี 2023-25F, ROE ที่ 24-30% และอยู่ในสถานะเป็นเงินสดสุทธิแล้ว เราเชื่อว่า valuation ของบริษัทฯ ยังคงน่าสนใจที่ PE ที่ 36 เท่า ในปีนี้ ก่อนที่ PE จะลดลงเหลือ 28/22 เท่า ในปี 2024-25F เทียบกับค่าเฉลี่ย 4 ปีที่ 36 เท่า ในปี 2019-22
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……