CENTEL (BUY) – ฟื้นตัวแข็งแกร่งขึ้น–Target Price Bt59.00, Price Bt52.00
เนื่องจากจีนกลับมาเปิดประเทศเร็วกว่าคาด และราคาห้องพักเฉลี่ยสูงกว่าที่คาด เราจึงปรับคาดการณ์การเติบโตของกำไรของ CENTEL ขึ้น 10/3/5% ในปี 2022-24F เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากเป็นหุ้นท่องเที่ยวสำคัญที่อยู่ในช่วงกลางของรอบการฟื้นตัวของกำไรที่แข็งแกร่ง
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CENTEL โดยมีราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2023F) ที่ 59.0 บาท (จาก 51.0 บาท) CENTEL เป็นผู้เล่นโดยตรงกับภาคการท่องเที่ยวที่อยู่ในช่วงกลางของรอบการฟื้นตัวที่แข็งแกร่ง โดยเราคาดว่าบริษัทฯ จะกลับมามีกำไรที่ 224 ลบ. 1.6 พันลบ. และ 2.4 พันลบ. ในปี 2022-24F จากขาดทุน 1.6 พันลบ. และ 1.7 พันลบ. ในปี 2020-21 กำไรก่อนโควิดในปี 2019 อยู่ที่ 1.7 พันลบ. การฟื้นตัวเห็นทั้งในธุรกิจโรงแรมและอาหาร ในบทวิเคราะห์นี้ เรายังปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรของเราขึ้น 10/3/5% ในปี 2022-24F และ 15% ต่อปี ตั้งแต่ปี 2025-33F เพื่อสะท้อนการกลับมาเปิดประเทศของจีนที่เร็วกว่าคาด อัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) ที่สูงกว่าคาด และประโยชน์จาก operating leverage ในระยะยาว สัดส่วนรายได้ของ CENTEL จากจีนคิดเป็นเพียง 5% ของรายได้ทั้งหมดในปี 2019 (โปรดดูรายละเอียดใน Exhibit 3-4)
ธุรกิจโรงแรมมีแนวโน้มแข็งแกร่ง
โรงแรมคิดเป็น 31% ของรายได้รวมของ CENTEL ใน 9M22 และเราคาดว่าอยู่ที่ 38% ใน 4Q22F และ 40/42% ในปี 2023-24F โดยได้แรงหนุนจากปัจจัยผลักดันหลักทั้งหมด อัตราการเข้าพักเพิ่มขึ้นจาก 18% ในปี 2021 เป็น 42% ใน 9M22 และเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเป็น 66% ใน 4Q22F และ 69/76% ในปี 2023-24F เทียบกับ 77% ในปี 2019 อัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) เพิ่มขึ้นจาก 4,322 บาท/คืน ในปี 2021 เป็น 4,510 บาท ใน 9M22 และเราคาดไว้ที่ 4,725 บาท ใน 4Q22F และ 4,943/5,178 บาท ในปี 2023-24F เทียบกับ 3,619 ในปี 2019
ธุรกิจอาหารฟื้นตัวดีเช่นกัน
ธุรกิจอาหารคิดเป็น 69% ของรายได้รวมของ CENTEL ใน 9M22 ซึ่งฟื้นตัวก่อนธุรกิจโรงแรมนานแล้ว โดยธุรกิจอาหารเริ่มพลิกฟื้นตั้งแต่ 4Q21 เมื่อการล็อกดาวน์สิ้นสุดลง การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ฟื้นตัว 23% y-y ใน 9M22 และเราคาดว่าจะเติบโต 17/5/3% ในปี 2022-24F เทียบกับ -22/-14% ในปี 2020-21 แม้จะได้รับผลกระทบจากอัตราเงินเฟ้อด้านต้นทุนและการปรับขึ้นค่าแรง แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังคงมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเป็น 44.8/45.6/46.3% ในปี 2022-24F เทียบกับ 44.2% ในปี 2021 จากราคาผลิตภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น การควบคุมต้นทุน ค่าใช้จ่ายทางการตลาดลดลง และผลกระทบจากขนาด
ผลกระทบจากค่าแรงและค่าไฟฟ้า
ค่าใช้จ่ายพนักงาน และค่าไฟฟ้าของ CENTEL คิดเป็นราว 25% และ 5% ของรายได้ทั้งหมด หากทุกอย่างคงที่ การปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำทุกๆ 5% จะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของ CENTEL จะลดลง 0.15ppt ขณะเดียวกันค่าไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 5% จะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของ CENTEL ลดลง 0.25ppt. อย่างไรก็ตาม เรายังคงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ CENTEL จะเพิ่มขึ้นจาก 31.1% ในปี 2021 เป็น 40.1/44.8/46.4% ในปี 2022-24F ด้วยได้แรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นของ ARR ในธุรกิจโรงแรม ราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น และการปรับส่วนผสมกลยุทธ์ทางการตลาดในธุรกิจอาหารใหม่ การควบคุมต้นทุนของบริษัทฯ และผลประโยชน์จาก operating leverage
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……
รายงานฉบับภาษาไทย Thai Version