DCC (BUY) – กำไรสะดุด–Target Price Bt3.20, Price Bt2.84
เราได้สะท้อนความต้องการกระเบื้องเซรามิกที่อ่อนแอ ด้วยการปรับลดกำไรของ DCC ในปี 2022-24F ลง 5-7% แต่ยังคงคาดว่าต้นทุนก๊าซจะลดลงในปีนี้และค่าไฟฟ้าในปีหน้า อย่างไรก็ตาม DCC ยังคงเป็นบริษัทที่ทำกำไรได้สูงโดยมี EBITDA margin ที่ 30-33% และ ROE ที่ 26-27% ในปี 2022-24F และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ดีเช่นกันที่ 5-6% แนะนำ “ซื้อ”
กำไร 4Q22F อ่อนแอ
เราคาดว่า DCC จะรายงานกำไรที่อ่อนแอใน 4Q22F ที่ 210 ลบ. ลดลง 46% y-y และ 35% q-q เนื่องจาก 4Q22 เป็นช่วงโลว์ซีซั่น น้ำท่วมหนักและยาวนานที่สุดในรอบหลายปี และอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น กำลังซื้อของประชาชนจึงดูเหมือนว่าจะถูกกระทบอย่างมากโดยเฉพาะในต่างจังหวัดซึ่งยอดขายของ DCC กว่า 80% มาจากส่วนนี้ ขณะที่สินค้าคงคลังที่มีต้นทุนสูงซึ่งผลิตใน 3Q22 ในช่วงก๊าซมีราคาสูง (25% ของต้นทุนรวมของ DCC) และอัตราค่าไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น (16% ของต้นทุนรวมของ DCC) และขายใน 4Q22 คาดว่าจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง นอกจากนี้ DCC ยังเผชิญกับการแข่งขันด้านราคาจากบมจ. เอสซีจี เซรามิกส์ (COTTO) ซึ่งขยายสาขาอย่างจริงจังในปีที่แล้วและเป็นผู้นำเข้ากระเบื้องเซรามิกของจีน
ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 3.2 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับประมาณการกำไรของ DCC ลง 5/7/5% ในปี 2022-24F (Exhibit 1) และปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 3.2 บาท/หุ้น (จาก 3.4 บาท) อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากคาดว่าผลการดำเนินงานจะฟื้นตัวตั้งแต่ปีนี้เป็นต้นไป โดยได้แรงหนุนจาก 1) ความต้องการกระเบื้องเซรามิกที่ฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปจากภาวะเศรษฐกิจที่ดีขึ้น 2) แรงกดดันด้านต้นทุนที่ลดลงจากราคาก๊าซที่ลดลงในปีนี้และค่าไฟฟ้าในปีหน้า และ 3) การแข่งขันที่มีเหตุผลมากขึ้นหลังจาก COTTO ขาดทุนใน 4Q22 และมีแผนจะขึ้นราคาขายอีกเพื่อสะท้อนต้นทุนที่เพิ่มขึ้น แม้จะมีการปรับลดกำไร แต่ valuation ของ DCC ยังคงน่าสนใจในมุมมองของเราที่ PE ที่ 16 เท่า ในปีนี้ และ 15 เท่าในปีหน้า เทียบกับค่าเฉลี่ยที่ 20 เท่าในปี 2015-22
แนวโน้มกำไร
เนื่องจากตลาดกระเบื้องเซรามิกเติบโตเต็มที่ เราคาดว่ายอดขายของ DCC จะเติบโต 2-3% ในปี 2023-24F แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจะเติบโตที่ 6% ในปีนี้ และ 8% ในปีหน้า โดยได้แรงหนุนจากแรงกดดันด้านต้นทุนที่ลดลง ตามมุมมองของโบรกเราต่อราคาน้ำมัน เราจึงคาดว่าราคาก๊าซของ DCC จะลดลง 16% ในปีนี้ และ 6% ในปีหน้า และค่าไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้น 15% ในปีนี้ (เนื่องจากรัฐบาลชะลอการปรับขึ้นอัตราค่าไฟฟ้า) และลดลง 10% ปีหน้า เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ DCC จะอยู่ที่ 42/42/44% ในปี 2022-24F เทียบกับ 39-43% ในปี 2019-21
ยังคงเป็นธุรกิจที่ทำกำไรได้สูง
แม้จะปรับลดกำไรลง แต่ธุรกิจของ DCC ก็ยังให้ผลตอบแทนที่ดีภายใต้ประมาณการของเรา ROE ของบริษัทฯ อยู่ที่ 26-27% ในปี 2022-24F เทียบกับ ROE ของ COTTO ที่ 7-8% อีกทั้งยังให้ ROA ดีที่ 17-18% ในช่วงเวลาเดียวกัน แม้ว่าอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนจะต่ำเพียง 0.2 เท่าในปี 2022-24F แต่เราคาดว่า DCC จะให้ EBITDA ที่ 2.5-2.9 พันลบ.ต่อปี โดยมี EBITDA margin ที่ 30-33% เราสมมติให้ DCC จ่ายปันผลในอัตรา 80-90% ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 5-6% ต่อปี ในปี 2022-24F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……