M โดดเด่นในบรรดาหุ้นที่ฟื้นตัวหลังคลายล็อกดาวน์ และเรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ขณะที่ธุรกิจร้านอาหารของบริษัทฯ ได้รับการพิสูจน์แล้วว่าพลิกฟื้นอย่างรวดเร็วหลังคลายล็อกดาวน์ในปีที่แล้ว Valuation ของ M นั้นไม่แพงที่ 18 เท่า PE จากการฟื้นตัวอย่างเต็มที่ในปี 2023F เทียบกับค่าเฉลี่ยก่อนเกิดโควิดที่ 25 เท่า
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” M ราคาเป้าหมายที่ 63 บาท (จาก 64 บาท) เนื่องจาก 1) M ซึ่งดำเนินธุรกิจเครือข่ายร้านอาหาร ธุรกิจฟื้นตัวได้อย่างรวดเร็ว เช่นเดียวกับช่วงคลายล็อกดาวน์ในปีที่แล้ว เราคาดว่ากำไรจะกลับมามีกำไรที่ 385 ลบ. ใน 4Q21F เทียบกับขาดทุน 130 ลบ. ใน 3Q21F 2) เนื่องจากธรรมชาติแล้วเป็นธุรกิจที่ฟื้นตัวได้อย่างรวดเร็ว เราจึงคาดว่ากำไรของ M หลังจากลดลง 65% ในปี 2020 และอีก 73% ในปี 2021F จะแซงหน้าฐานปี 2019 ราว 3% ในปี 2023F 3) M นั้นไม่แพง ซื้อขายที่ 18 เท่า PE บนผลการดำเนินงานปี 2023F เทียบกับ PE เฉลี่ยก่อนเกิดโควิดที่ 25 เท่า ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็นการซื้อขายที่ PE ที่ 22 เท่า ในปี 2023F เนื่องจาก M อยู่ในสถานะเป็นเงินสดสุทธิ, ให้ ROIC 47% และ ROE 19% ในปีปกติปี 2023F เราจึงมองว่าสามารถซื้อขายได้ที่ระดับมากกว่า 20 เท่า ได้
กลับมามีกำไรใน 4Q21F
เนื่องจากข้อจำกัดในการนั่งรับประทานอาหารในร้านในเดือนก.ค.-ส.ค. เราจึงคาดว่า M จะมีผลขาดทุนที่ 130 ลบ. ใน 3Q21F แต่ไม่ได้เหนือความคาดหมาย เนื่องจากบริษัทฯ มีผลขาดทุน 247 ลบ. ในช่วงล็อกดาวน์ครั้งแรกในช่วง 2Q20 ในทางกลับกัน เราคาดว่า M จะกลับมามีกำไรอย่างรวดเร็ว และทำกำไร 385 ลบ. หลังคลายล็อกดาวน์ใน 4Q21F ซึ่งเรายังคงสมมติให้รัฐบาลจะยังไม่ผ่อนปรนข้อจำกัดการรับประทานอาหารในร้านอย่างเต็มที่ กำไร 385 ลบ. คือการเพิ่มขึ้น 10% y-y แต่ยังคงต่ำกว่าระดับก่อนเกิดโควิดใน 4Q19 ราว 41% เราได้ปรับลดกำไรปีนี้ลง 54% เพื่อสะท้อนผลกระทบจากการล็อกดาวน์ และปรับลดกำไรปี 2022F ลง 5% แต่คงประมาณการกำไรปี 2023F เช่นเดิม
อาจได้ส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้น
เช่นเดียวกับธุรกิจอื่นๆ วิกฤตโควิดสองปีส่งผลให้หลายบริษัทต้องเลิกกิจการ ร้านอาหารเป็นหนึ่งในกลุ่มธุรกิจที่ได้รับผลกระทบมากที่สุดจากมาตรการล็อกดาวน์ และนักท่องเที่ยวที่หายไป ซึ่งสิ่งนี้ส่งผลบวกต่อบริษัทที่มีเงินทุนสูง ซึ่งรวมถึง M ซึ่งน่าจะได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นเมื่อมีการฟื้นตัว จากข้อมูลวิจัยของกรุงไทยคอมพาส คาดว่าการล็อกดาวน์ครั้งล่าสุดจะกระทบอุตสาหกรรมร้านอาหารมูลค่า 4.5 แสนลบ. ราว 22% แม้จะมีช่วงขาดทุนอยู่บ้าง แต่ M ยังคงมีเงินสดสุทธิ 7 พันลบ. ใน 2Q21
ปัจจัยผลักดันการเติบโต
สมมติฐานปัจจัยหนุนการเติบโตสำหรับปี 2022-23F ของเรา คือ ยอดขายสาขาเดิมที่เติบโต 25/14% การขยายสาขา 7/3% จาก 711 สาขา ในปี 2021F เป็น 790 สาขา ในปี 2023F และ EBIT Margin ที่สูงขึ้นจาก 0.2% ในปี 2021F เป็น 16.9% ในปี 2023F จากผลของ operating leverage ยอดขายสาขาเดิมนี้รวมยอดขายแบบจัดส่งถึงบ้านของแต่ละสาขา เนื่องจากสถานการณ์โควิด ยอดขายแบบจัดส่งถึงบ้านเพิ่มขึ้นเป็น 1,600 ลบ. ในปี 2020 และ 800 ลบ. ใน 1H21 เทียบกับ 1,200 ลบ. ในปี 2019 ซึ่งคิดเป็น 7% ของยอดขายของเรา เราคาดว่าสัดส่วนจะเพิ่มขึ้นเป็น 13% ของยอดขายในปี 2023F M มีแผนที่จะลงทุนในธุรกิจจัดส่งถึงบ้านมากขึ้นเพื่อขยายฐานลูกค้า
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……