BAM (HOLD) – แนวโน้มอ่อนแอลง –Target Price Bt11.00, Price Bt10.20
เนื่องจาก NPL cash collection ที่อ่อนแอ เราจึงจำเป็นต้องปรับลดกำไรลงอีก 9% โดยเฉลี่ยในปี 2023-25F ด้วยคาดว่า EPS จะลดลง 12% ในปีนี้ และฟื้นตัวเล็กน้อยที่ 7% ในปี 2024F เราจึงมองว่า BAM ไม่ได้แพง เราปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 11 บาท แต่คงคำแนะนำ “ถือ” เพื่อได้อัตราผลตอบแทนปันผลที่มากกว่า 5%
NPL cash collection ยังคงอ่อนแอใน 2Q23F
เนื่องจากความผิดพลาดและความล่าช้าในการชำระคืนของรายการใหญ่ เราจึงคาดว่าการเก็บหนี้ (cash collection) ของ NPLs อยู่ที่เพียง 2 พันลบ. ใน 2Q23F ซึ่งหมายถึงการเก็บหนี้ลดลง 17% y-y และฟื้นตัวเพียง 1% q-q เนื่องจากต่ำกว่าคาดการณ์ 2Q23 ของ BAM ราว 25% เราจึงปรับสมมติฐาน NPL cash collection ปีนี้ลง 6% และ 3% ต่อปี ในปี 2024-25F อย่างไรก็ตามด้วยโปรโมชั่นที่น่าสนใจและกลยุทธ์ทางการตลาดเชิงรุก ทำให้การเก็บหนี้ของ NPAs ดำเนินไปได้ด้วยดีตามแผน เราประเมินการเติบโตของ NPA cash collection ที่ 16% y-y และ 43% q-q ใน 2Q23F แต่เนื่องจาก NPA คิดเป็นสัดส่วนเพียง 40% ของงบประมาณจัดเก็บหนี้ทั้งหมดของ BAM ดังนั้น NPA cash collection ที่ดีขึ้นจึงยังไม่เพียงพอที่จะรองรับ NPL ที่ต่ำกว่าคาดได้ เราคาดว่า cash collection รวมในปีนี้จะลดลง 3% เป็น 1.64 หมื่นลบ. และฟื้นตัว 7/8% ในปี 2024-25F
การซื้อหนี้มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น
จาก 2.65 พันลบ. ใน 1Q23 BAM ชนะการประมูลเพิ่มขึ้นใน 2Q23 เราคาดว่าการลงทุนใน NPL กว่า 5 พันลบ. ใน 2Q23 จะทำให้ BAM มี NPL ภายใต้การบริหารกว่า 8.1 หมื่นลบ. ใน 1H23F ด้วยอุปทาน NPL ที่เพิ่มขึ้นจากสถาบันการเงินเนื่องจากโครงการ COVID-forbearance สิ้นสุดลง BAM จึงได้เพิ่มงบลงทุนเป็น 1 หมื่นลบ. จาก 9 พันลบ. แนวโน้มการซื้อ NPL ในปีหน้ายังสดใส เนื่องจากธนาคารอาคารสงเคราะห์เตรียมประมูล NPL ภายในกว่า 3 หมื่นลบ. เราสมมติให้ลงทุนใน NPL 1 หมื่นลบ. ในปีนี้ และปีหน้า และ 9 พันลบ. ในปี 2025F NPL backlog ที่เพิ่มขึ้นน่าจะหนุนการสร้างรายได้ของ BAM ในระยะกลางถึงระยะยาว
ปรับลดกำไรลงไปอีก
เนื่องจาก NPL cash collection ที่ต่ำกว่าคาด เราจึงคาดว่ากำไร 2Q23 จะอยู่ที่ 508 ลบ. เท่านั้น ซึ่งหมายถึงการลดลง 39% จาก 2Q22 และดีดตัวขึ้น 90% q-q จากฐานกำไรที่ต่ำใน 1Q23 เนื่องจาก cash collection ที่ลดลง แต่การลงทุนที่สูงขึ้น เราจึงจำเป็นต้องปรับลดกำไรลงอีก 11% ในปี 2023F, 9% ในปี 2024F และ 7% ในปี 2025F ราคาเป้าหมายของเรา (ปีฐาน 2023F) จึงลดลงเหลือ 11 บาท/หุ้น จากเดิมที่ 12 บาท
คงคำแนะนำ “ถือ”
ราคาหุ้น BAM ปรับตัวลงในช่วง YTD โดยวนเวียนอยู่ที่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ หุ้นซื้อขายที่ 2023F PE ที่ 14 เท่า ก่อนที่จะลดลงเหลือ 13 เท่า ในปี 2024F อีกทั้ง P/BV ยังลดลงเหลือ 0.7 เท่า เทียบกับ ROE ที่ราว 6% ในปี 2023-24F เรามองว่า valuation ไม่ได้แพง แต่เราไม่เห็นปัจจัยผลักดันที่ทำให้ valuation กลับมาจากระดับต่ำ นอกจากกำไร 2Q23F ที่อ่อนแอแล้ว ความคืบหน้าของ JVAMC ยังเป็นประเด็นที่สงสัย เนื่องจากเราเชื่อว่า BAM จะสามารถรักษาระดับปันผลต่อหุ้นที่ 0.55 บาทต่อหุ้นได้ อัตราผลตอบแทนปันผลของ BAM นั้นจึงถือว่าไม่เลวที่ 5% และนี่คือเหตุผลหลักที่ทำให้เราคงคำแนะนำ “ถือ”
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……