SNNP (HOLD) – คาดการณ์ผลการดำเนินงาน –Target Price Bt25.00, Price Bt23.20
เราคาดว่ากำไร 2Q23F ของ SNNP จะออกมาอ่อนแอ เนื่องจากการบริโภคของเวียดนามที่อ่อนแอ เราปรับลดประมาณกำไรลง 5% ต่อปี และคงคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจากซื้อขายที่ราคาที่เหมาะสมแล้วที่ 33/28 เท่า เทียบกับ EPS ที่เติบโตที่ 31/17% ในปี 2023-24F
น่าจะอ่อนแอตัวลงใน 2Q23F
เราประมาณการกำไร 2Q23F ของ SNNP ที่ 165 ลบ. เพิ่มขึ้น 40% y-y และ 5% q-q ซึ่งอ่อนแอกว่าที่คาดไว้ เนื่องจากฐานที่ต่ำในปีที่แล้ว และไตรมาส 1 เป็นฤดูกาลที่อ่อนแอที่สุดของปี ปัจจัยที่ทำให้กำไรพลาดเป้าคือการเติบโตของรายได้จากการส่งออกที่อ่อนแอ โดยอยู่ที่เพียง 5% y-y และ 12% q-q อันเป็นผลจากเศรษฐกิจที่อ่อนแอในเวียดนาม สัดส่วนยอดขายของ SNNP คือในประเทศ 63% และส่งออก 27% โดยราว 40% มาจากเวียดนาม ยอดขายในประเทศยังคงเติบโตแข็งแกร่งที่ 19% y-y และ 5% q-q โดยมีปัจจัยหนุนจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 28.5% ใน 2Q23F เทียบกับ 28.2% ใน 1Q23 และ 26.1% ใน 2Q22 เนื่องจากสินค้าพรีเมียมที่มากขึ้นในตลาดในประเทศและสัดส่วนการส่งออกที่สูงขึ้น การส่งออกมักให้อัตรากำไรที่สูงกว่า
เวียดนาม ความท้าทายในระยะสั้น
เราคาดว่าการส่งออกไปเวียดนามจะเติบโตมากกว่า 40% y-y ใน 1H23F (+190% y-y ใน 1Q23 จากฐานต่ำ) และเชื่อว่าเป้าหมายทั้งปีของ SNNP ที่คาดว่าจะเติบโตมากกว่า 60% อาจเป็นระดับที่ท้าทาย เศรษฐกิจเวียดนามได้รับผลกระทบจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก ซึ่งสะท้อนถึงการส่งออกที่อ่อนแอ การเติบโตของ GDP ลดลงเหลือ 3.7% y-y ใน 1H23 จาก 8.0% ในปีที่แล้ว อย่างไรก็ดี SNNP ยังคงมั่นใจในแนวโน้มการเติบโตของเศรษฐกิจในระยะยาวของเวียดนาม และ SNNP ยังคงเจาะตลาดเข้าไปเพียง 30% ของร้านสะดวกซื้อในเวียดนาม เราคาดว่าการส่งออกไปเวียดนามจะเติบโต 32/25/20% ในปี 2023-25F
ในประเทศอิ่มตัวมากขึ้น
เราคาดว่ายอดขายในประเทศของ SNNP จะเติบโต 12/6% ในปี 2024-25F เทียบกับการเติบโตที่ 21/17% ในปี 2022-23F การเติบโตที่ชะลอลงนั้นเกิดจากส่วนแบ่งตลาดที่สูงอยู่แล้วของ SNNP ในกลุ่มขนมขบเคี้ยว (Exhibit 4-5) และอัตราการเจาะตลาดที่สูงอยู่แล้วทั้งในตลาดโมเดิร์นเทรดและตลาดแบบดั้งเดิม เพื่อการเติบโตอย่างต่อเนื่อง SNNP วางแผนที่จะเปิดตัวผลิตภัณฑ์ระดับพรีเมียมใหม่เพิ่มเติม
คงคำแนะนำ “ถือ”
เนื่องจากผลการดำเนินงาน 2Q23F ต่ำกว่าคาด เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลง 5% ในปี 2023-25F เมื่อรวมกับการปรับมาใช้ปีฐาน 2024F ราคาเป้าหมายของเราจึงลดลงเล็กน้อยเป็น 25.0 บาท (จาก 27.5 บาท) เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” SNNP ขณะที่เรายังคงเห็น SNNP เป็นบริษัทที่มีปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่ง และมีการบริหารจัดการที่ดีพร้อมตำแหน่งทางการตลาดที่แข็งแกร่ง แต่เราเห็นว่าหุ้นซื้อขายที่ระดับที่เหมาะสมแล้วที่ 28 เท่า PE ปี 2024F เทียบกับแนวโน้มการเติบโตของ EPS ที่ 17/12% ในปี 2024-25F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……