COM7 (BUY) – สวนทางอุตสาหกรรม – Target Price Bt38.00, Price Bt28.50
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” COM7 โดยคาดว่าตลาดจะกังวลน้อยลง บริษัทฯ มีความสามารถสวนทางความต้องการของอุตสาหกรรมที่ลดลง โดยน่าจะมีผลการดำเนินงานที่ดีอีกใน 2Q23F อีกทั้ง PE ยังดูไม่แพงที่ 19.9/15.5 เท่า PE ในปี 2023-24F สำหรับบริษัทที่มีการเติบโตที่ดี และ ROE ที่ 40%
2Q23F แข็งแกร่ง แม้อุตสาหกรรมอ่อนแอ
เราคาดว่า COM7 จะประกาศกำไร 2Q23F ที่ 770 ลบ. เพิ่มขึ้น 27% y-y แต่ลดลง 12% q-q จากผลของฤดูกาล ซึ่งสวนทางกับความต้องการที่ลดลงของอุตสาหกรรมราว 10% y-y นอกจากนี้ COM7 ยังเติบโต 15% y-y ใน 1Q23 เทียบกับความต้องการที่ลดลงของอุตสาหกรรมที่ใกล้เคียงกัน ซึ่งหมายความว่า COM7 ได้รับส่วนแบ่งตลาดเพิ่มต่อเนื่อง ในฐานะผู้ค้าปลีกโทรศัพท์มือถือและไอทีรายใหญ่ที่สุด COM7 มีพื้นที่มากขึ้นในการทำโปรโมชั่นและบริษัทฯ ยังคงขยายสาขาเพิ่มเติม ความจริงที่ว่า COM7 มีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ของแบรนด์ Apple สูงขึ้น (ราว 50% ของยอดขาย) และพื้นที่ที่ดีสำหรับอุปกรณ์เสริมไอที (18% ของยอดขาย) ซึ่งยังช่วยให้มีการดำเนินงานดีกว่าอุตสาหกรรมอีกด้วย ยอดขายผลิตภัณฑ์ Apple และอุปกรณ์เสริมไอทีของ COM7 เพิ่มขึ้น 25% y-y ใน 1H23 เทียบกับความต้องการของอุตสาหกรรมที่ลดลง 10% y-y เราคาดว่าการเติบโตของยอดขายมาจากการเติบโตสาขาเดิมของ COM7 10% ในปีนี้ และ 5% มาจากการขยายสาขา 132 สาขา
มีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดี
COM7 ให้ความสำคัญกับผลิตภัณฑ์ Apple, แกดเจ็ต และอุปกรณ์เสริมไอทีในช่วงห้าปีที่ผ่านมา เช่น ฟิล์มกันรอยและเคสโทรศัพท์ (ทุกยี่ห้อ) เราประเมินว่าสัดส่วนยอดขายผลิตภัณฑ์เหล่านี้จะเพิ่มขึ้นเป็น 70% ในปี 2022 จากน้อยกว่า 50% ของยอดขายทั้งหมดในปี 2018 เราคาดว่าสัดส่วนยอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 75% ในปี 2025F แกดเจ็ตและอุปกรณ์เสริมไอทีเป็นผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูง คือสูงกว่า 20% อีกทั้งยังเป็นผลิตภัณฑ์ที่เติบโตอย่างรวดเร็วตามเมกะเทรนด์ของ IoT
ปัจจัยหนุนขั้นถัดไป
กำไรของ COM7 เติบโต 38% ต่อปี ในปี 2018-22 หนุนโดยการขยายสาขาในโมเดิร์นเทรด และ operating leverage จากประโยชน์จากขนาด สำหรับการเติบโตขั้นต่อไป เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 20% ต่อปี ในปี 2023-25F โดยมีปัจจัยหนุนดังนี้ 1) ยังมีช่องว่างในการขยายสาขาอีกมาก ซึ่งประมาณครึ่งหนึ่งน่าจะเป็นรูปแบบสแตนด์อโลน ซึ่งไม่ได้เกิดขึ้นในช่วงต้นของการเติบโต COM7 เชื่อว่าจะสามารถเปิดร้านได้ 120 แห่งต่อปี ในปี 2023-25F เทียบกับ 100 แห่งต่อปี ในปี 2018-22 2) บริษัทฯ มีแผนเพิ่มจำนวนร้านค้าแบรนด์ในโมเดิร์นเทรด 3) บริษัทฯ ตั้งเป้าเพิ่มพื้นที่และขายแกดเจ็ตและอุปกรณ์เสริมไอทีเพิ่มขึ้น 4) เราคาดว่าอุตสาหกรรมโทรศัพท์เคลื่อนที่และไอทีจะฟื้นตัว 7/5% ในปี 2024-25F เทียบกับลดลง 14/10% ในปี 2022-23F และ 5) มีผลของ operating leverage ต่อเนื่อง
มูลค่าไม่แพง
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” COM7 ด้วยมีมูลค่าที่ไม่แพง มีแนวโน้มการเติบโตที่ดี และ ROE ที่สูง เราเชื่อว่าราคาหุ้นของ COM7 ถูก de-rate มากพอที่จะสะท้อนวงจรการเติบโตที่ชะลอตัวลงที่ 20% ต่อปี ในปี 2023-25F แล้ว ปัจจุบัน PE ลดลงเหลือ 19.9/15.5 เท่า ในปี 2023-24F จากค่าเฉลี่ย 23 เท่า ในปี 2018-22 ROE นั้นสูงมากที่ 43% ในปี 2023F และยังคงมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น เราปรับราคาเป้าหมายขึ้น 6% เป็น 38 บาท เนื่องจากปรับมาใช้ปีฐาน 2024F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……