ITC (BUY) – ฐานกำไรต่ำลง – Target Price Bt22.00, Price Bt18.60
ปัจจุบันเราปรับฐานกำไรของ ITC ลง เนื่องจากฐานที่สูงในช่วงปีโควิดเป็นระดับที่ไม่ยั่งยืน อย่างไรก็ตาม เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” หลังจากราคาหุ้นร่วงลง 35% YTD และเราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวตั้งแต่ 3Q23F
ปรับลดฐานกำไร
กำไรที่อ่อนแอของ ITC ใน 1H23 โดยลดลง 56% y-y ไม่ได้เกิดจากการลดสต็อกของอุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงเท่านั้น แต่ยังน่าจะมาจากการแข็งแกร่งของกำไรในช่วงปีโควิดนั้นไม่ยั่งยืน เนื่องจากกระแส WFH ช่วยเพิ่มความต้องการผลิตภัณฑ์อาหารสัตว์เลี้ยงระดับพรีเมียมเพียงชั่วคราวเท่านั้น เราตัดสินใจปรับลดฐานกำไรของ ITC ด้วยการปรับกำไรลงอย่างมากที่ 49/49/48% ในปี 2023-25F ซึ่งหมายความว่ากำไรปี 2023F หดตัวลง 61% การปรับลดนี้จะทำให้สัดส่วนผลิตภัณฑ์พรีเมียมลดลงจนใกล้ระดับก่อนโควิดที่ 45% ในปี 2023F เทียบกับ 52% ในปี 2022 และ 41% ในปี 2019 สัดส่วนที่ลดลงมาพร้อมกับยอดขายที่ลดลง 39% ในปี 2023F และอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเป็น 19% จาก 24% ในปี 2022 การปรับลดยังสะท้อนถึงราคาวัตถุดิบ (ทูน่าเป็นหลัก) ที่สูงขึ้นเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว
ตำแหน่งทางการตลาดเหมือนเดิม
แม้ว่ากำไรจะลดลงอย่างมาก แต่เราไม่คาดว่า ITC ซึ่งเป็นผู้ผลิตอาหารสัตว์เลี้ยง OEM อันดับ 5 ของโลกจะสูญเสียตำแหน่งทางการตลาดที่แข็งแกร่ง การลดลงของยอดขายผลิตภัณฑ์ระดับพรีเมียมเป็นเพราะอุปสงค์ ไม่ใช่เพราะสูญเสียส่วนแบ่งตลาดในกลุ่มนี้ ลูกค้าชั้นนำระดับโลกทั้งหมดของบริษัท เช่น Nestle และ JM Smucker ยังคงอยู่ ITC ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของบมจ.ไทยยูเนี่ยน กรุ๊ป (TU) – ผู้ผลิตทูน่ารายใหญ่ที่สุดในโลก, ยังคงเป็นผู้ผลิตอาหารสัตว์เลี้ยงแบบเปียกที่มีการแข่งขันสูง โดยธรรมชาติแล้วอุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงยังเป็นกลุ่มที่มีการเติบโตที่มั่นคง ด้วยเติบโตในระดับเลขหลักเดียวกลางๆ และอาหารแมวกำลังเติบโตแข็งแกร่งที่ราว 7% ต่อปี
เราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวใน 3Q23F
หลังปรับฐานกำไรใน 1H23 แล้ว ITC เริ่มเห็นการฟื้นตัวของคำสั่งซื้อจนถึงตอนนี้ใน 3Q23 ซึ่งอาจแสดงถึงการเติบโตของยอดขายในระดับเลขหลักเดียวเมื่อเทียบ q-q คำสั่งซื้อมาจากลูกค้าที่มีอยู่ทั่วโลกที่กล่าวถึงข้างต้น และเพื่อชดเชยราคาวัตถุดิบที่สูงขึ้น ITC ได้ปรับราคาขายขึ้นราว 5% และน่าจะสามารถชดเชยอัตรากำไรขั้นต้นที่หายไปจากไตรมาสก่อนหน้าได้บ้าง ประมาณการกำไรใหม่ของเราหมายถึงการเติบโตของกำไรที่ 17% h-h ใน 2H23F
ถูก de-rated พอสมควรแล้ว
แม้จะปรับกำไรลงอย่างมาก แต่เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ITC เราเชื่อว่าหุ้นถูก de-rated ลงพอสมควรแล้วหลังราคาหุ้นร่วงลง 35% YTD และราคาหุ้นนั้นต่ำกว่าราคา IPO เมื่อปี 2022 ที่ 31 บาท แล้ว 39% นอกจากนี้ เรายังเชื่อว่ากำไรถึงจุดต่ำสุดแล้วใน 1H23 และเราคาดว่าจะฟื้นตัวจาก 3Q23F เป็นต้นไป เราคาดว่า EPS จะฟื้นตัวที่ 25/15% ในปี 2024-25F ซึ่งรองรับอัตราส่วน PE ที่ 24 เท่า ในปี 2024F และเพื่อสะท้อนการปรับลดกำไร และการปรับมาใช้ปีฐาน 2024F เราจึงปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 22 บาท (จาก 33 บาท)
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……