MTC (BUY) – เริ่มฟื้นตัว –Target Price Bt49.00, Price Bt39.25
MTC กำลังเข้าใกล้จุดสิ้นสุดของปัญหาคุณภาพสินทรัพย์ กำไรของบริษัทฯ แตะจุดต่ำสุดใน 1Q23 และเราคาดว่า 3Q23 จะเป็นจุดเริ่มต้นของการฟื้นตัวของการเติบโตของกำไร Valuation ดูน่าสนใจที่ 13 เท่า 2024 PE เทียบกับการเติบโตของกำไรสุทธิที่ 29% ต่อปี ในปี 2024-25F คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 49 บาท
ใกล้ถึงจุดสิ้นสุดของปัญหาคุณภาพสินทรัพย์
หลังจากเสร็จสิ้นโครงการช่วยเหลือลูกหนี้จากโควิด-19 MTC ต้องเผชิญกับปัญหา NPL ที่เพิ่มขึ้น และการตั้งสำรองที่เพิ่มขึ้นนับตั้งแต่ 2Q22 อย่างไรก็ตาม บริษัทฯ ได้ดำเนินมาตรการเชิงรุกเพื่อเข้มงวดเกณฑ์การพิจารณาสินเชื่อโดยเริ่มตั้งแต่ 2H22 ส่งผลให้ MTC สามารถบรรเทาผลลบของสินเชื่อที่ขยายออกไปในช่วงเวลานี้ได้ ด้วยเหตุนี้ NPLs ส่วนใหญ่จึงมาจากสินเชื่อเก่าตั้งแต่ปี 2022 และเราเชื่อว่าปัจจุบัน MTC กำลังเข้าสู่ระยะสุดท้ายของปัญหาคุณภาพสินทรัพย์ เรามองว่าอัตราส่วน NPL จะถึงจุดสูงสุดที่ 3.48% ใน 3Q-4Q23F ลดลงเหลือ 3.41% ในปี 2024F, 3.31% ในปี 2025F และ 3.21% ในปี 2026F
ผลประโยชน์จากขนาดชดเชยต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น
เนื่องจากการผิดนัดชำระหนี้ตราสารหนี้ระดับลงทุน (Investment-grade bonds) เพิ่มขึ้น และอัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มสูงขึ้น MTC จึงประสบปัญหาต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก MTC ได้ออกหุ้นกู้มูลค่ารวม 25.8 พันลบ. ใน YTD ทำให้อัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋วเฉลี่ยสูงขึ้นจาก 3.4% ในปี 2022 เป็น 4.2% แม้จะมีความท้าทายเหล่านี้ แต่ปัจจุบัน MTC ยังไม่มีแผนที่จะเพิ่มค่าธรรมเนียมการกู้ยืม อย่างไรก็ตามเราคาดว่าการหดตัวของอัตรากำไรสุทธิจะสิ้นสุดลงในปี 2023F เนื่องจากประโยชน์จาก operating leverage ที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะลดลงจาก 47% ในปี 2022-23F มาอยู่ที่ 46.7% ในปี 2024F และ 46.5% ในปี 2025F
สินเชื่อเติบโตในระดับเลขสองหลักต่อเนื่อง
เนื่องจากส่วนหนึ่งของกลยุทธ์ที่เปลี่ยนไปมุ่งเน้นที่การจัดการ NPLs MTC จึงได้ทยอยลดสินเชื่อที่ไม่มีหลักประกันและสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ แต่อย่างไรก็ตาม สินเชื่อก็ยังเติบโตอย่างน่าประทับใจที่ 24% y-y ใน 1H23 โดยสัดส่วนของสินเชื่อจำนำทะเบียนที่มีหลักประกันเพิ่มขึ้นจาก 82% ในปี 2022 เป็น 84% เราเชื่อว่า MTC จะยังคงดำเนินกลยุทธ์นี้ในปีต่อๆ ไป คาดการณ์ของเราบ่งชี้ว่าสินเชื่อจะเติบโต 18% ในปี 2024F และ 15% ในปี 2025F นอกจากนี้ เพื่อให้สอดคล้องกับนโยบายการกำหนดเพดานราคา เราจึงให้สมมติฐานอัตราผลตอบแทนการให้สินเชื่อเฉลี่ยที่ 18.3% ในอีกสามปีข้างหน้า
แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 49 บาท
เราปรับลดประมาณการกำไรของเราลง 7% ต่อปี ในปี 2023-25F เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายตัดจำหน่ายและต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น เนื่องจากเราปรับมาใช้ปีฐานปี 2024F ราคาเป้าหมายของเราจึงปรับขึ้นมาอยู่ที่ 49 บาท (จากเดิม 41 บาท) เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” MTC โดยมี upside 25% เนื่องจาก 1) บริษัทฯ กำลังเข้าใกล้จุดสูงสุดของอัตราส่วน NPL ที่เกือบ 3.5% ใน 2H23F และเราคาดว่าอัตราส่วนดังกล่าวจะลดลงตั้งแต่ 1Q24 และมาสู่ระดับปกติตั้งแต่ปี 2025F 2) กำไรของ MTC ได้แตะจุดต่ำสุดแล้วใน 1Q23 เราคาดว่ากำไรจะแข็งแกร่งขึ้นที่ 20% h-h และ 16% y-y ใน 2H23F 3) แม้ล่าสุดราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้น แต่มูลค่าของ MTC ยังคงดูน่าสนใจอย่างมาก ด้วย PE ยังคงต่ำที่ 13 เท่า เทียบกับการเติบโตของกำไรที่เพิ่มขึ้นเป็น 29% ต่อปี ในปี 2024-25F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……