BCH (BUY) – ได้เวลาเข้าซื้อ–Target Price Bt23.70, Price Bt19.40
เราเชื่อว่ากำไรของ BCH แตะจุดต่ำสุดแล้วใน 1Q23 และน่าจะมีแนวโน้มการฟื้นตัวจาก 2Q23 ต่อเนื่อง ปัจจัยผลักดันหลักคือผลขาดทุนที่ลดลงจากโรงพยาบาลใหม่ ผู้ป่วยชาวต่างชาติที่เพิ่มขึ้น และการดำเนินงานที่มีอยู่เติบโต เราคาดว่าการฟื้นตัวใน 2H23F จะเริ่มปลดล็อคราคาหุ้น “ซื้อ”
ถึงเวลาเข้าซื้อ
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BCH โดยคาดว่ากำไรที่จะฟื้นตัว 47% h-h และ 3% y-y ใน 2H23F เป็นปัจจัยผลักดัน โดยกำไรของ BCH แตะจุดต่ำสุดไปแล้วใน 1Q23 และเริ่มฟื้นตัวใน 2Q23 ด้วยเติบโต 12% q-q เราคาดว่าการเติบโต q-q จะยังคงต่อเนื่องไปใน 3Q23F ก่อนที่เติบโตทั้ง q-q และ y-y ใน 4Q23F เนื่องจากไม่มีฐานรายได้จากโควิดที่สูงใน 4Q22 อีกต่อไป ปัจจัยผลักดันมาจากการดำเนินงานหลัก รวมถึงการเติบโตของโรงพยาบาลที่มีอยู่ ผู้ป่วยชาวต่างชาติที่เพิ่มขึ้น และการขาดทุนที่ลดลงของ 3 โรงพยาบาลใหม่ เนื่องจากเราคาดว่า EPS จะเติบโต 25/15% ในปี 2024-25F เราจึงมองว่าการซื้อขายที่ PE ที่ 29.2 เท่า ในปี 2024F นั้นไม่แพง (เทียบกับค่าเฉลี่ยก่อนเกิดโควิด 5 ปีที่ 38 เท่า) แม้เราจะปรับลดกำไรลง 8/4/3% ในปี 2023-25F เพื่อสะท้อนถึงผลขาดทุนของโรงพยาบาลใหม่ที่มากกว่าคาด และต้นทุนที่สูงกว่าที่คาดในโรงพยาบาลที่มีอยู่ แต่เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” BCH และปรับมาใช้ราคาเป้าหมายปีฐาน 2024F ที่ 23.7 บาท (จากเดิม 20.50 บาท)
โรงพยาบาลที่มีอยู่แข็งแกร่ง
หากไม่รวมการปรับฐานรายได้โควิดที่หายไป และผลขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่ 3 แห่งแล้ว การดำเนินงานปกติของ BCH ยังคงแข็งแกร่ง รายได้จากผู้ป่วยเงินสดและบริการประกันสังคม (SSS) ใน 2Q23 สูงกว่าในช่วง 2Q19 ราว 34% และ 14% รายได้ผู้ป่วยเงินสดได้รับแรงหนุนจากปัจจัยสำคัญทั้งหมดทั้งจากจำนวนผู้ป่วย รายได้จากการรักษาโรคร้ายแรง และค่ารักษา ซึ่งได้แรงหนุนจากผู้ป่วยต่างชาติที่มีอัตรากำไรสูงที่เพิ่มขึ้นและบริการผู้ป่วยโรคร้ายแรงที่สูง (หัวใจ เบาหวาน ฯลฯ) ขณะที่รายได้ประกันสังคมได้แรงหนุนจากจำนวนผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้น และอัตราการเหมาะจ่ายที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่ารายได้ผู้ป่วยเงินสด และประกันสังคมในโรงพยาบาลที่มีอยู่เดิมจะเติบโต 12/6/6% และ 11/4/1% ในปี 2023-25F
ผู้ป่วยต่างชาติฟื้นตัว
จำนวนผู้ป่วยต่างชาติของ BCH ฟื้นตัวขึ้นตามการกลับมาเปิดประเทศ และการเปิดพรมแดนไทย-พม่าอีกครั้งที่แม่สาย จังหวัดเชียงราย ผู้ป่วยต่างชาติคิดเป็น 17% ของรายได้รวมใน 1H23 เทียบกับ 10% ใน 1H19 รายได้เพิ่มขึ้น 124% จากระดับ 1H19 เพิ่มขึ้นจากผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง CLMV และจีน (ข้ามพรมแดน) ซึ่งเข้ามาใช้บริการศูนย์หัวใจ กระดูกและข้อ และการดูแลแผลเบาหวาน
ขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่ลดลง
BCH เปิดโรงพยาบาลใหม่ 3 แห่งในระหว่างปี 2020-21 ได้แก่ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล (KIH) อรัญประเทศขนาด 51 เตียง โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปราจีนบุรี ขนาด 115 เตียง และ KIH เวียงจันทน์ ประเทศลาว ขนาด 110 เตียง โรงพยาบาลเหล่านี้พลิกมาขาดทุนหลังสถานการณ์โควิด-19 คลี่คลาย อย่างไรก็ตามการดำเนินงานเริ่มดีขึ้นใน 2Q23 ด้วยมีศูนย์การแพทย์ที่เพิ่มมากขึ้น การขยายเครือข่ายผู้ป่วยผ่านระบบส่งต่อผู้ป่วยและกิจกรรมทางการตลาด เราคาดว่าผลขาดทุนจะลดลงจาก 372 ลบ. ในปี 2023F เป็น 212/125/34 ลบ. ในปี 2024-26F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……