BANPU (SELL) – ปัญหาด้านโครงสร้างยังไม่ได้รับการแก้ไข – Target Price Bt7.00, Price Bt8.25
เรายังคงแนะนำ “ขาย” BANPU แต่ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 7.0 บาทจาก 6.5 บาท เนื่องจากเรารวมการซื้อกิจการ Temple II ในประมาณการ BANPU ยังคงให้ผลตอบแทนต่ำในสภาพแวดล้อมราคาถ่านหินอยู่ในระดับสูง เนื่องจากยังคงมีโครงสร้างต้นทุนที่สูง
คงคำแนะนำ “ขาย”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงาน – “ปัจจัยพื้นฐานอ่อนแอลง” วันที่ 12 กันยายน 2023 เรายังคงแนะนำ “ขาย” BANPU เนื่องจาก 1) แม้ว่ากำลังจะเข้าสู่ฤดูหนาวซึ่งหนุนราคาก๊าซและถ่านหินใน 4Q23 แต่เรายังคงมองว่าราคาถ่านหินจะลดลงในช่วง 3 ปีข้างหน้าเช่นเดิม 2) เราคาดว่าต้นทุนการผลิตของ BANPU จะยังคงสูง เนื่องจากฐานต้นทุนที่สูงของเหมืองถ่านหินใต้ดินในออสเตรเลีย ในระยะสั้นราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้นน่าจะทำให้ต้นทุนของเหมืองถ่านหินในอินโดนีเซียเพิ่มขึ้นเช่นกัน และ 3) เนื่องจากแนวโน้มราคาและฐานต้นทุนไม่เอื้ออำนวยต่อ BANPU เราจึงคาดว่ากำไรจะหดตัวที่ 87/17/30% ในปี 2023-25F ในบทวิเคราะห์นี้ เราได้ปรับกำไร -2/6/6% ในปี 2023-25F และปรับเป้าหมายเป็น 7.0 บาท จาก 6.5 บาท เพื่อสะท้อนการซื้อกิจการ Temple II และการปรับมาใช้ปีฐาน 2024F
ปัจจัยหนุนราคาถ่านหินและก๊าซในสระยะสั้น
แม้เราจะปรับเพิ่มสมมติฐานราคาถ่านหิน NEX ของเราเล็กน้อยในปี 2023-25F ราว US$5-10/tonne เป็น US$$180/145/105/tonne แต่เรายังคงคาดว่าแนวโน้มราคาจะลดลงในช่วงสามปีข้างหน้า ความต้องการถ่านหินซึ่งถือเป็นเชื้อเพลิงที่ไม่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อมมีแนวโน้มลดลงในเชิงโครงสร้าง ในส่วนของราคาก๊าซ การเพิ่มขึ้นในปัจจุบันเกิดจากการที่คนงานนัดหยุดงานในโรง LNG บางแห่งในออสเตรเลียที่ดำเนินการโดยเชฟรอน โรงงานเหล่านี้คิดเป็นราว 7% ของอุปทาน LNG ทั่วโลกในปีที่แล้ว นี่เป็นปัจจัยหนุนระยะสั้นโดยธรรมชาติ
มีโครงสร้างต้นทุนที่สูง
BANPU ขาดทุนเหนือคาดใน 2Q23 แม้ว่าราคาถ่านหิน NEX จะสูงถึง US$163/tonne ก็ตาม นั่นเป็นเพราะต้นทุนการผลิตถ่านหินที่สูงอย่างต่อเนื่องของเหมืองทั้งในออสเตรเลียและอินโดนีเซีย ถ่านหินคิดเป็น 72% ของ EBITDA ใน 2Q23 เนื่องจากปัญหาทางภูมิศาสตร์ ต้นทุนเหมืองถ่านหินในออสเตรเลียจึงเพิ่มขึ้นตั้งแต่ปี 2017 เราประเมินราคาคุ้มทุน NEX สำหรับเหมืองที่ US$170/tonne เทียบกับเพียง US$70/tonne ในปี 2017 เราปรับเพิ่มต้นทุนต่อหน่วยของเหมืองขึ้น A$10-15/tonne เป็น A$165/ 135/125 ในปี 2023-25F สำหรับเหมืองถ่านหินในอินโดนีเซีย ต้นทุนที่สูงนั้นเกิดจากราคาน้ำมันที่สูง เราปรับต้นทุนต่อหน่วยของเหมืองอินโดนีเซียขึ้น US$1-2/tonne เป็น US$65/58/55 ในปี 2023-25F เทียบกับ US$60 ในปี 2022
CCUS สร้างกำไรให้เล็กน้อย
BANPU น่าจะเริ่มโครงการดักจับและกักเก็บก๊าซคาร์บอนไดออกไซด์(CCUS) แห่งแรก ด้วยกำลังการผลิต 210,000 ตัน ภายในสิ้นปี 2023F และอีกโครงการหนึ่ง กำลังการผลิต 80,000 ตันภายในสิ้นปี 2024F เราคาดว่าโครงการนี้น่าจะสร้างกำไรให้เพียง 200 ลบ. ต่อปี หรือเพียง 2% ของกำไรปี 2024F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……