SPRC (HOLD) – แนวโน้มระยะยาวไม่น่าตื่นเต้น – Target Price Bt9.80, Price Bt9.00
เราปรับลดคำแนะนำ SPRC เป็น “ถือ” จาก ซื้อ และลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 9.8 บาท จาก 12.5 บาท จากสมมติฐานอัตรากำไรที่ลดลง แม้ SPRC น่าจะเห็นการฟื้นตัวของกำไรที่แข็งแกร่งใน 3Q23F แต่คาดว่าแนวโน้มระยะยาวไม่น่าตื่นเต้น ด้วยกำไรมีแนวโน้มลดลงในปี 2024-25F
ปรับลดคำแนะนำ SPRC เป็น “ถือ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงาน – “ปัจจัยพื้นฐานอ่อนแอลง” วันที่ 12 กันยายน 2023 เราปรับลดคำแนะนำ SPRC เป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” และลดราคาเป้าหมายลงเป็น 9.80 บาท จาก 12.5 บาท เนื่องจากสมมติฐานอัตรากำไรที่ลดลง และการระงับใบอนุญาต Single Point Mooring (SPM) ที่ยืดเยื้อออกไป นอกจากนี้เราปรับมาใช้ราคาเป้าหมายปีฐาน 2024F ด้วย เรามองว่าแนวโน้มระยะยาวของ SPRC นั้นไม่น่าตื่นเต้น โดย GRM คาดว่าจะถึงจุดสูงสุดในปี 2023F และการซ่อมบำรุงครั้งใหญ่ของบริษัทฯ ในปี 2025F ด้านมูลค่า เราเชื่อว่า SPRC ซื้อขายที่ระดับที่เหมาะแล้วที่ 0.9 เท่า 2024F P/BV เทียบกับ ROE ที่ 8.3%/7.5% ในปี 2024-25F
มองบวกน้อยลงต่อแนวโน้ม GRM
เรากลับมาให้ความระมัดระวังมากขึ้นต่อตลาดโรงกลั่นในปี 2024F และปัจจุบันคาดว่าค่าการกลั่นของสิงคโปร์จะกลับมาเป็นปกติสู่ระดับค่าเฉลี่ยปกติ เราคาดว่าอุปทานจะล้นตลาดในปีหน้าจากการเพิ่มกำลังการผลิตใหม่ที่สูงกว่าความต้องการที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่า GRM ของ SPRC อยู่ที่ US$6.1/5.4/5.8/bbl ในปี 2023-25F (จาก US$7.2/6.7/6.7/bbl)
กำไรมีแนวโน้มลดลง
เราคาดว่ากำไรของ SPRC จะหดตัว 52/18%/6% ในปี 2023-25F การลดลงในปี 2024F เนื่องมาจากสมมติฐาน GRM ที่ลดลงของเรา ขณะที่การลดลงในปี 2025F เกิดจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่นตามแผน ในบทวิเคราะห์นี้ เราปรับลดประมาณการกำไรสำหรับ SPRC ลง 16-31% ในปี 2023-25F เนื่องจากสมมติฐาน GRM ที่ลดลง และการระงับใบอนุญาต SPM อย่างต่อเนื่อง ใบอนุญาตถูกระงับตั้งแต่เดือนมกราคม 2022 หลังจากเหตุการณ์น้ำมันรั่ว
คาดกำไร 3Q23F ดี
เราคาดว่ากำไร 3Q23F อยู่ที่ 3.9 พันลบ. เพิ่มขึ้นอย่างมากจากการขาดทุน 2 พันลบ. ใน 2Q23 จากค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้น และกำไรจากมูลค่าสินค้าคงเหลือจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น หากไม่รวมกำไรจากมูลค่าสินค้าคงเหลือ เราคาดว่าปกติอยู่ที่ 2.6 พันลบ. เทียบกับขาดทุน 891 ลบ. ใน 2Q23 เราคาดว่า market GRM ของ SPRC อยู่ที่ US$10/bbl ใน 3Q23F เทียบกับที่เพียง US$1.3/bbl ใน 2Q23 จนถึงขณะนี้ ตลาดโรงกลั่นใน 3Q23 ได้แรงหนุนจากการปิดโรงกลั่นตามแผนและนอกแผน และอุปทานน้ำมันดิบชนิดหนักปานกลางที่ตึงตัว อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าเหตุการณ์นี้จะเกิดขึ้นเพียงระยะสั้น และ GRM ใน 4Q23F จะอ่อนตัวลงจาก gasoline spread โรงกลั่นของ SPRC มีผลผลิตแก๊สโซลีนสูงกว่าโรงกลั่นอื่นๆ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……