PSL (BUY) – กลับมาสู่ระดับที่ทำกำไรได้ – Target Price Bt13.00, Price Bt10.10
อัตราค่าระวางกลับมาสู่ระดับที่สามารถทำกำไรได้สำหรับ PSL หลังลดลงต่ำกว่าระดับคุ้มทุนชั่วคราวในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม 2023 ขณะที่เศรษฐกิจที่พัฒนาแล้วยังคงแข็งแกร่ง จีนได้แสดงสัญญาณของการฟื้นตัว เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” PSL จากที่ราคาหุ้นลดลง 36% YTD แล้ว
อัตราค่าระวางฟื้นตัว
อัตราค่าระวางเรือของ PSL ลดลงจาก US$10,700/ลำ/วัน ใน 1H23 เหลือเพียง US$9,000 ในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม ซึ่งเป็นระดับที่ขาดทุนเนื่องจากจุดคุ้มทุนอยู่ที่ประมาณ US$9,400 เราเชื่อว่าการลดลงนี้เกิดจากแนวโน้มทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอในจีน ซึ่งสร้างเซนติเมนต์ที่เป็นลบต่อเศรษฐกิจโลกด้วย อย่างไรก็ตาม อัตราค่าระวางในปัจจุบันได้ฟื้นตัวขึ้นแล้วมาอยู่ที่ US$12,500/ลำ/วัน ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นผลมาจากเซนติเมนต์ที่ดีขึ้นจากประเทศที่พัฒนาแล้วที่มีความแข็งแกร่ง และสัญญาณของการฟื้นตัวในจีน
อัตราเศษซากต่ำ แต่ยังคงอยู่ในช่วงขาขึ้น
Clarkson ซึ่งเป็นหน่วยงานวิจัยด้านการเดินเรือได้ปรับคาดการณ์การเติบโตของอุปทานเรือใหม่เป็น 3.7/2.5% ในปี 2023-24F จากเดิมที่น้อยกว่า 2.0% ต่อปี นอกจากนี้ยังมีแนวโน้มว่าการเติบโตของอุปทานจะน้อยกว่า 2% ในปี 2025F การปรับคาดการณ์นี้เป็นผลมาจากอัตราเศษซากของเรือเก่าที่ต่ำแม้ตลาดจะอ่อนแอใน 1H23 แต่ผู้ประกอบการเรือคาดว่าจะฟื้นตัวจาก 2H23F เนื่องจาก Clarkson ยังคงคาดการณ์การเติบโตของอุปสงค์สินค้าแห้งเทกองที่ 2.4/3.7% ในปี 2023-24F เราจึงคาดว่าอุตสาหกรรมการขนส่งจะยังคงอยู่ในช่วงขาขึ้น การเติบโตของอุปทานในช่วง 10 ปีที่ผ่านมาเฉลี่ยอยู่ที่ 5.0% ต่อปี
3Q23F อ่อนแอ แต่ฟื้นตัวแข็งแกร่งใน 4Q23F
เนื่องจากอัตราค่าระวางลดลงอย่างมากในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคมจนต่ำกว่าระดับคุ้มทุน เราจึงคาดว่า PSL จะมีผลขาดทุนบ้างใน 3Q23F อย่างไรก็ตาม ด้วยการฟื้นตัวของค่าระวางที่แข็งแกร่ง บริษัทฯ จึงน่าจะกลับมามีกำไรที่ดีอีกครั้งใน 4Q23F และเราคาดว่าจะมีกำไร 424 ลบ. ใน 2H23F เทียบกับเพียง 300 ลบ. ใน 1H23 ซึ่งยังคงมีอัตราค่าระวางเรือที่ระดับต่ำที่ US$10,700 สำหรับทั้งปี เราคาดว่าอัตราค่าระวางเรือของ PSL จะอยู่ที่ US$11,090/13,500/13,700 ต่อลำต่อวันในปี 2023-25F แม้จะถูกปรับลดราว 24-26% ต่อปี แต่เรายังคงเห็นว่าอัตราดังกล่าวยังอยู่ในระดับที่แข็งแกร่ง การปรับลดสมมติฐานค่าระวางของเรา ส่งผลให้กำไรของเราลดลง 69/52/50% ในปี 2023-25F และราคาเป้าหมายของเราที่ได้มาจาก P/BV ปีฐาน 2024F ลดลงเหลือ 13 บาท/หุ้น คิดที่ 1.3 เท่า P/BV (จาก 19 บาท/หุ้น คิดที่ 1.8 เท่า P/BV)
ราคาหุ้นสะท้อนข่าวร้ายไปแล้ว
แม้เราจะปรับผลการดำเนินงานของเรา แต่เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” PSL ราคาหุ้นลดลงแล้ว 36% YTD สะท้อนถึงตลาดที่อ่อนแอกว่าคาดในปีนี้ อัตราค่าระวาง (ปัจจุบันอยู่ที่ราว US$12,500) ฟื้นตัวแข็งแกร่งมาอยู่ที่ระดับสูงสุดของปีนี้ และเราคาดว่าจะฟื้นตัวแข็งแกร่งจาก 4Q23F ในระยะยาว ค่าระวางน่าจะเติบโตต่อเนื่องไปอีกสองปีข้างหน้า ซึ่งได้แรงหนุนจากการเติบโตของอุปทานที่อ่อนแอ ราคาหุ้นปัจจุบันอยู่ที่เพียง 0.9 เท่า 2024F P/BV เทียบกับจุดสูงสุดในอดีตที่ 2.5 เท่า ในปี 2004 และ 2008
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……