KCE (BUY) – เริ่มฟื้นตัว –Target Price Bt60.00, Price Bt52.50
เราเชื่อว่าความคาดหวังของเราเกี่ยวกับการฟื้นตัวของกำไรของ KCE จะเกิดขึ้นใน 3Q23F ขณะที่บริษัทฯ ยังเห็นคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่งขึ้นสำหรับ 4Q23F เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัว 64% h-h ใน 2H23F และคงคำแนะนำ “ซื้อ” KCE
เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัว 64% h-h
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” KCE เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวใน 3Q23F บริษัทฯ ยังเห็นคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้นใน 4Q23F ด้วยยอดขายสกุลดอลลาร์สหรัฐที่เพิ่มขึ้น และเงินบาทที่อ่อนค่าลง เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นด้วย เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 38% q-q ใน 3Q23F และเติบโต 64% h-h ใน 2H23F แม้ยอดขายรถยนต์ทั่วโลกจะเพิ่มขึ้น แต่ KCE ประสบกับการระบายสต๊อกสินค้า ยอดขายของบริษัทฯ ลดลงและทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง KCE มีกำไรเพียง 0.6 พันลบ. ใน 1H23 และเราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวเป็น 1.0 พันลบ. ใน 2H23F นอกจากนี้เรายังมองว่า KCE ไม่แพงที่ 23 เท่า 2024F PE เทียบกับ EPS ที่ฟื้นตัวที่ 62/15% และ ROE ที่ 18/19% ในปี 2024-25F ในบทวิเคราะห์นี้ เราได้ปรับมาใช้ปีฐาน 2024F ซึ่งทำให้ราคาเป้าหมายของเราสูงขึ้นเป็น 60 บาท (จาก 53 บาท)
ยอดขายฟื้นตัว
ยอดขายสกุลดอลลาร์สหรัฐของ KCE เพิ่มขึ้น 26/13% ในปี 2021-22 แต่ลดลง 15% y-y ใน 1H23 เราคาดว่ายอดขายแตะจุดต่ำสุดแล้วใน 1H23 และฟื้นตัว 5% h-h ใน 2H23F เนื่องจาก KCE เห็นการเติบโตของคำสั่งซื้อจากลูกค้า ซึ่งเรามองว่าเป็นสัญญาณของการสิ้นสุดการระบายสต็อกคงคลัง และการเติมสต็อกน่าจะหนุนการเติบโตไปอีก และเราคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 11/9% ในปี 2024-25F ยอดขายรถยนต์ทั่วโลกเพิ่มขึ้น 11% y-y ใน 8M23 แต่การลดสต๊อกทำให้ยอดขายของ KCE ลดลง เราเชื่อว่ายอดขายรถยนต์ยังคงอยู่ที่ฐานต่ำโดยสูงกว่าจุดสูงสุดในปี 2017 ราว 18% หลักเกณฑ์การผลิตที่เข้มงวดและสงครามการค้าส่งผลกระทบต่อยอดขายรถยนต์ทั่วโลกในปี 2018-19 ตามด้วยโควิด และอัตราเงินเฟ้อในปี 2020-22 เราคาดว่ายอดขายรถยนต์ทั่วโลกจะโต 7/8/5% ในปี 2023-25F
อัตรากำไรฟื้นตัว
อัตรากำไรขั้นต้นของ KCE ลดลงจาก 27% ในปี 2021 เป็น 23% ในปี 2022 และ 19% ใน 1H23 เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นอย่างมากและอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลงจากยอดขายที่อ่อนแอ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นเป็น 23.5% ใน 2H23F จากต้นทุนที่ลดลง อัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น และเงินบาทที่อ่อนค่าลง ด้วยอัตราการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องในปีหน้า และผลกระทบทั้งปีจากต้นทุนที่ลดลง เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 26/27% ในปี 2024-25F สำหรับ KCE ซึ่งต้นทุนคงที่คิดเป็น 40% ของต้นทุนทั้งหมด operating leverage จึงสูง เราคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตจะเพิ่มขึ้นจาก 79% ใน 1H23 เป็น 83% ใน 2H23F และเป็น 91/100% ในปี 2024-25F KCE ยังคาดว่าต้นทุนวัตถุดิบจะลดลง 400-500 ลบ. ในปี 2023-24F อีกด้วย
ผลกระทบจากค่าแรงขั้นต่ำที่เพิ่มขึ้น
ท่ามกลางนโยบายของรัฐบาลที่จะขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ เราจึงรวมการปรับขึ้นค่าแรง 10% ในประมาณการ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า KCE จะได้รับผลกระทบจำกัด KCE เสนอค่าจ้างที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยสำหรับคนงานที่มีทักษะที่เกี่ยวข้องกับ PCB แล้ว อีกทั้งยังมีการเพิ่มระบบอัตโนมัติในช่วงหลายปีที่ผ่านมา และค่าใช้จ่ายพนักงานลดลงเหลือ 14% ของยอดขาย เทียบกับ 19% ในปี 2019 และมีแผนจะเพิ่มระบบอัตโนมัติเพิ่มเติมอีกด้วย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……