THANI (HOLD) – เคราะห์ซ้ำกรรมซัด –Target Price Bt3.10, Price Bt2.98
ขณะที่แนวโน้มการขายรถบรรทุกไม่สดใส ความสามารถในการทำกำไรของบริษัทฯ ยังถูกกระทบจากค่าใช้จ่ายในการยึดคืนสินทรัพย์ที่สูงขึ้นเพื่อควบคุม NPL เราปรับกำไรลงอีก 13% ในช่วง 3 ปี และปรับราคาเป้าหมายเป็น 3.1 บาท ด้วยการเติบโตของกำไรที่ซบเซา เราจึงแนะนำเพียง “ถือ”
อุตสาหกรรมมีแนวโน้มไม่สดใส
กลุ่มก่อสร้าง โลจิสติกส์ และการส่งออก กดดันยอดขายรถบรรทุกใหม่ใน 1H23 ส่งผลให้หดตัวลง 16% y-y แม้ว่ายอดขายรถบรรทุกในประเทศจะดีขึ้น 11% q-q แต่เราคาดว่าจะลดลง 15% y-y ในปี 2023 การจัดตั้งรัฐบาลล่าสุด ประกอบกับนโยบายลดราคาน้ำมันดีเซล ได้ส่งผลเชิงบวกต่อเซนติเมนต์ธุรกิจ แต่การฟื้นตัวของกิจกรรมทางธุรกิจยังคงไม่ทั่วถึง การเบิกเงินกู้ใหม่ของ THANI ต่ำกว่าเป้าหมายรายเดือนที่ 2.5 หมื่นลบ. ใน 1H23 ถึง 9% เนื่องจากอัตราการเบิกเงินกู้ไม่ดีขึ้นมาก q-q ใน 3Q23 เราจึงคาดว่าการเบิกถอนใหม่ทั้งหมดอยู่ที่ 2.7/2.85/2.95 หมื่นลบ. ในปี 2023-25F จากนั้นเราได้ปรับลดประมาณการการเติบโตของสินเชื่อสำหรับ THANI ลงเหลือ 5% ต่อปี ในปี 2023-25F เทียบกับ 7% ก่อนหน้านี้
ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น
ขณะที่ยอดขายรถบรรทุกซบเซา การสิ้นสุดของโครงการช่วยเหลือยังได้กระตุ้นให้เกิดการยึดคืนมากขึ้น ส่งผลให้ราคารถบรรทุกมือสองลดลงราว 10% THANI มีปริมาณการยึดคืนเพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัดจาก 50-60 คัน เป็น 100 คันต่อเดือน ซึ่งเป็นผลให้บริษัทฯ ขาดทุนจากการขายเพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 25% จาก 20% ต้นๆ ในปีก่อนหน้า เนื่องจากบริษัทฯ ยังคงยึดหลักประกันเพื่อรักษาอัตราส่วน NPL ให้ต่ำกว่า 3% เราจึงคาดว่าผลขาดทุนจากการยึดทรัพย์สินที่สูงเหล่านี้จะยังคงมีอยู่ ส่งผลให้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ในขณะเดียวกัน การแข่งขันด้านราคาที่รุนแรงในตลาดได้จำกัดความสามารถของบริษัทฯ ในการเพิ่มผลตอบแทนจากการให้กู้ยืมเพื่อชดเชยต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นสำหรับลูกค้า เรามองว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิจะลดลงจาก 4.5% ในปีที่แล้ว เป็น 4.2/4.0/3.8% ในปี 2023-25F อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 20.5% ในปี 2023-24F และ 21.1% ในปี 2025F
ปรับลดกำไร และราคาเป้าหมาย
แม้เรามีมุมมองเชิงลบต่อ THANI อยู่แล้ว แต่เราจำเป็นต้องปรับลดประมาณการกำไรลง เพื่อสะท้อนการเติบโตของสินเชื่อที่ลดลง และต้นทุนทางการเงินและตั้งสำรองที่สูงขึ้น เราปรับกำไรของ THANI ลง 8-19% ในปี 2023-25F และปัจจุบันคาดว่ากำไรจะทรงตัวในปีนี้ และการฟื้นตัวน้อยกว่า 5% ต่อปีในอีกสองปีข้างหน้า และด้วยการปรับกำไรลง แม้จะปรับมาใช้ปีฐาน 2024F ราคาเป้าหมายจึงปรับลดลง 22% เหลือ 3.10 บาท จาก 3.95 บาท
ไม่น่าสนใจแม้ราคาถูก แนะนำ “ถือ”
ราคาหุ้น THANI ปรับตัวลง 28% YTD และ underperform กลุ่มธุรกิจการเงิน 3% เป็นที่ยอมรับว่ามูลค่าของ THANI นั้นไม่แพงแม้ว่ากำไรจะถูกปรับลดลงแล้ว โดยซื้อขายที่ PE ที่ 9 เท่า ในปี 2024F อย่างไรก็ดีเราไม่เห็นปัจจัยที่จะหนุนราคาหุ้นในระยะเวลาอันใกล้นี้ ด้วยมี downside ต่อราคาหุ้นที่จำกัด และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่แข็งแกร่งที่เกือบ 6% เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ”
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……