VGI (SELL) – กำไรฟื้นตัวช้า – Target Price Bt1.90, Price Bt2.14
การฟื้นตัวที่ช้าของธุรกิจสื่อโฆษณานอกบ้านของ VGI และผลขาดทุนอย่างต่อเนื่องจากบริษัทย่อยและบริษัทร่วม ทำให้เราคาดว่าจะมีผลขาดทุนในปีนี้ และปรับกำไรลง 56-74% ในปี FY25-26F ราคาเป้าหมายลดลงเหลือ 1.9 บาท แม้ราคาหุ้นจะลดลง 58% แต่ยังคงซื้อขายที่ 89 เท่าในปี FY25F และ 41 เท่า ในปี FY26F เรายังคงคำแนะนำ “ขาย”
ปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 1.9 บาท คงคำแนะนำ “ขาย”
เราปรับลดประมาณการกำไรของ VGI ลงเป็นขาดทุนจากการดำเนินงานที่ 402 ลบ. ในปี FY24F (จากกำไร 458 ลบ.) และปรับลง 56-74% ในปี FY25-26F เนื่องจาก 1) การขาดทุนที่มากกว่าคาดที่ 366 ลบ. ใน 1QFY24 (VGI สิ้นงวดบัญชีในเดือนมีนาคม) 2) การฟื้นตัวที่ช้าของธุรกิจสื่อนอกบ้าน (OOH) และสื่อในอาคารสำนักงาน (43% ของรายได้รวมใน 1QFY24) 3) การขาดทุนอย่างต่อเนื่องของธุรกิจจัดจำหน่ายและบริการดิจิทัล (57% ของรายได้รวมใน 1QFY24) และ 4) มีส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วม ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน FY24F) ลดลงเหลือ 1.9 บาท/หุ้น จาก 2.9 บาท ด้วยความกังวลเกี่ยวกับการสิ้นสุดสิทธิในการบริหารจัดการพื้นที่โฆษณาบนสถานีของสายสีเขียวหลัก หากสัมปทานการดำเนินการสายนี้ของ BTS สิ้นสุดในเดือนธ.ค. 2029 เราจึงคงคำแนะนำ “ขาย” VGI
การฟื้นตัวที่ช้าของสื่อเคลื่อนที่
เม็ดเงินโฆษณาผ่านสื่อ OOH รวมฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งด้วยการเติบโต 23% y-y ในช่วง 7M23 หรือ 121% ของระดับก่อนโควิด 2019 อย่างไรก็ตาม สื่อภาพนิ่งและสื่อบนป้ายดิจิตอลบิลบอร์ดได้รับความนิยมในหมู่ผู้ลงโฆษณามากกว่าสื่อเคลื่อนที่และสื่อในอาคารสำนักงาน เมื่อเทียบกับสื่อของ Plan B ที่บริษัทฯ ถือหุ้น 17% (PLANB “ขาย”) ซึ่งมุ่งเน้นไปที่ป้ายโฆษณาภาพนิ่งและสื่อบนป้ายดิจิตอลบิลบอร์ดจิทัล และอัตราการใช้พื้นที่โฆษณาเพิ่มขึ้นเป็น 72% ใน 2Q23 (เทียบกับ 73/44/43/61% ในปี 2019-22) อัตราการใช้พื้นที่โฆษณาของ VGI เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่เพียง 45% ใน 1QFY24 (เทียบกับ 75/40/38/45% ในปี FY20-23) แม้เป้าอัตราการใช้พื้นที่โฆษณาของ VGI อยู่ที่ 55-60% ในปีนี้ แต่เรายังคงให้สมมติฐานอย่างระมัดระวังมากกว่าที่ 53/63/67% ในปี FY24-26F
มีแผนขายบริษัทร่วมที่มีการดำเนินงานที่อ่อนแอ
หลังประสบกับการขาดทุนของบริษัทร่วมบางบริษัทมาเป็นเวลานาน VGI จึงกำลังวางแผนที่จะขายสินทรัพย์ด้อยคุณภาพออกไป บริษัทฯ ขายหุ้น 24% ใน Rabbit Line Pay (RLP) ซึ่งมีผลขาดทุน 588 ลบ. ในปี FY17-23 เนื่องจากราคาขายสูงกว่ามูลค่าตามบัญชีของเงินลงทุนใน RLP VGI จึงคาดว่าจะมีกำไรพิเศษที่ 300 ลบ. ใน 2QFY24F Kerry Express (ถือหุ้น 15%) (KEX “ขาย”) ซึ่งสร้างส่วนแบ่งขาดทุนให้ 739 ลบ. ในปี FY22-23 ก็อยู่ในแผนเช่นกัน เนื่องจากมูลค่าตามบัญชีของเงินลงทุนใน KEX อยู่ที่ 4.3 พันลบ. ณ สิ้น 1QFY24 หาก VGI ขายในราคาตลาดปัจจุบัน บริษัทฯ อาจขาดทุนพิเศษที่ 2.7 พันลบ.
Valuation ยังคงแพง
แม้ราคาหุ้นจะลดลง 58% จากจุดสูงสุดในปีนี้ แต่เรามองว่ามูลค่าหุ้นยังไม่น่าสนใจ เนื่องจากเราคาดว่าจะมีผลขาดทุนในปีนี้ก่อนกำไรจะฟื้นตัวในปีหน้า อีกทั้งหุ้นยังซื้อขายที่ PE ที่ 89 เท่า ในปี FY25F และ 41 เท่า ในปี FY26F เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีก่อนโควิดที่ 55 เท่า อีกด้วย นอกจากนี้เรายังมีความกังวลว่าจะถูก de-rate เนื่องจาก VGI ได้ขยายธุรกิจออกจากจากธุรกิจสื่อนอกบ้านและกลายเป็นกลุ่มบริษัท
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……