THG (SELL) – ราคาหุ้นสะท้อนเรื่องราวการเติบโตแล้ว –Target Price Bt56.00, Price Bt65.00
แผน 5 ปี ของ THG ตั้งเป้ารายได้เป็นเกือบสองเท่าจากปีนี้ ผ่านการเติบโตของโรงพยาบาลที่มีอยู่เดิม โรงพยาบาลใหม่ และการเข้าซื้อกิจการใหม่ อย่างไรก็ตาม เรามองว่าราคาหุ้นปัจจุบันที่ซื้อขายที่ 47.6/41.8 เท่า PE ในปี 2024-25F ได้สะท้อนคาดการณ์ของตลาดต่อแผนการขยายธุรกิจแล้ว เราจึงคงคำแนะนำ “ขาย” THG
แผน 5 ปี ของ THG
แผน 5 ปีของ THG ตั้งเป้ารายได้ 2 หมื่นลบ. ในปี 2028 ซึ่งเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าจากปีนี้ ปัจจัยหนุนหลักคือการเติบโตของรายได้ 15% ต่อปีจากโรงพยาบาลที่มีอยู่ผ่านการขยายขีดความสามารถในการบริการที่เพิ่มขึ้น การลงทุนในโรงพยาบาลใหม่ และการเข้าซื้อกิจการใหม่ 2-3 ดีลต่อปี นอกจากนี้ THG ยังตั้งเป้าที่จะเพิ่มความแข็งแกร่งของฐานะทางการเงินและสภาพคล่องด้วยการนำโรงพยาบาล 2-3 แห่งเข้าจดทะเบียนในตลาดฯ ภายในไม่กี่ปีข้างหน้า และยังตั้งเป้าหมายที่จะปิดโครงการที่อยู่อาศัย Jin Wellbeing County (JWC) ในปี 2025 ด้วย
โรงพยาบาลที่มีอยู่มีการดำเนินงานที่ดีขึ้น
หลังจากที่กำไรของ THG ได้รับผลกระทบจากช่วงการลงทุนหลักเป็นเวลาหลายปีก่อนวิกฤตโควิด เราเห็นผลขาดทุนจากรพ.ธนบุรี ทุ่งสง และรพ.ธนบุรีบูรณาลดลง ขณะที่รพ.ธนบุรีบำรุงเมือง และ Aryu International ก็เริ่มมีกำไร ในขณะเดียวกัน การดำเนินงานของรพ.ธนบุรี รพ.ธนบุรีทวีวัฒนา และรพ.ราษฎร์ยินดี) ยังคาดว่าจะดีขึ้นเช่นกัน โดยได้แรงหนุนจากผู้ป่วยเงินสดที่เพิ่มขึ้น เหตุผลเดียวที่กำไรปี 2023F ต่ำกว่าปี 2022F คือรายได้จากบริการโควิดที่ลดลง หากไม่รวมรายได้จากบริการโควิด เราคาดว่าฐานกำไรของ THG จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 925 ลบ. ในปี 2023F และเติบโต 25/14% ในปี 2024-25F
นำสินทรัพย์เข้าจดทะเบียนในตลาด และปรับโครงสร้าง
ด้วยแผนใช้จ่ายลงทุนของ THG ที่ 4.7 พันลบ. สำหรับการขยายขีดความสามารถในการให้บริการในโรงพยาบาลที่มีอยู่ในปี 2023-25F และ 1.5 พันลบ. สำหรับการซื้อกิจการใหม่ THG ตั้งเป้าที่จะนำโรงพยาบาล 2-3 แห่ง เข้าจดทะเบียนในตลาดฯ ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ซึ่งได้แก่ รพ. ธนบุรีเสริมรัฐ (ชื่อเดิมคือศูนย์หัวใจโรงพยาบาลธนบุรี) (ถือหุ้น 100%) รพ.ธนบุรีบำรุงเมือง (95%) และโรงพยาบาลอีกแห่งหนึ่งในภาคใต้ของประเทศไทย นอกจากนี้ THG ยังตั้งเป้าหานักลงทุนซื้อห้องพักล๊อตใหญ่ที่เหลือในโครงการ JWC อีกด้วย จำนวนยูนิตที่โอนระหว่างปี 2018-1H23 อยู่ที่ 244 ยูนิต จากทั้งหมด 494 ยูนิต THG ตั้งเป้าปิดโครงการ JWC ภายในสิ้นปี 2025
ปรับลดประมาณการกำไร
เราปรับลดกำไรของเราลง 7/3/2% ในปี 2023-25F เพื่อสะท้อน 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอกว่าที่คาด และ 2) ดอกเบี้ยจ่ายที่สูงกว่าคาด อย่างไรก็ตาม เมื่อปรับมาใช้ปีฐาน 2024F ราคาเป้าหมายของเราจึงไม่เปลี่ยนแปลงที่ 56.0 บาท เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” เนื่องจาก 1) เรามองว่าการซื้อขายที่ PE ที่ 47.6/41.8 เท่า ในปี 2024-25F นั้นเต็มมูลค่าแล้วเมื่อเทียบกับการเติบโตของ EPS ที่ 25/14% ในปี 2024-25F 2) แม้ว่าเราจะมีมุมมองเชิงบวกต่อแผนการเติบโตของ THG ผ่านโมเดลการเติบโตแบบปกติของธุรกิจและการขยายธุรกิจ แต่เราเชื่อว่าราคาหุ้นได้สะท้อนถึงความคาดหมายของตลาดเกี่ยวกับข้อตกลงการเข้าซื้อกิจการใหม่เพิ่มเติมในอีกสามปีข้างหน้าแล้ว
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……