OSP (SELL) – กำไร 3Q23F น่าจะอ่อนแอกว่าคาด – Target Price Bt25.00, Price Bt23.60
- การเติบโตน่าจะต่ำกว่าคาดใน 3Q23F
- เมียนมาร์กำลังเผชิญกับความท้าทายที่ยังคงมีอยู่อย่างต่อเนื่อง
- ธุรกิจในประเทศเติบโตจำกัด
- เราเห็น downside ต่อตัวเลขของเรา
หากไม่รวมกำไรทางบัญชี เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q23F ของ OSP อยู่ที่ 590 ลบ. เพิ่มขึ้นเพียง 9% จากฐานที่ต่ำในไตรมาสที่แล้ว แม้ว่าจะมากกว่าสองเท่าจากกำไรที่ต่ำผิดปกติในปีที่แล้วก็ตาม กำไรดูอ่อนแอกว่าคาด ธุรกิจหลักในเมียนมาร์มียอดขายที่อ่อนแอมาก กำไรยังคงต่ำกว่าระดับปกติที่ 750 ลบ. เมื่อ OSP ยังต้องเผชิญกับต้นทุนที่สูงขึ้นและการสูญเสียส่วนแบ่งการตลาด เราเห็นความเสี่ยงต่อตัวเลขของเรา
เราคาดว่ารายได้ของธุรกิจเมียนมาร์ (10% ของยอดขายรวม) จะลดลงกว่า 40% q-q OSP มองว่าสาเหตุนี้เกิดจากผลกระทบตามฤดูกาลที่อ่อนแอ แต่เราเชื่อว่าการลดลงเหนือปกติยังมีสาเหตุจากผลกระทบสะสมจากความไม่สงบทางสังคม อัตราเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่อง และค่าเงินจ๊าตที่อ่อนแอ ส่งผลให้สินค้าอุปโภคบริโภคนำเข้าส่วนใหญ่ในเมียนมาร์มีราคาแพงขึ้น
ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ (60% ของยอดขาย) เพิ่มขึ้น 3% q-q ตามประมาณการของเรา แม้ว่า OSP จะสูญเสียส่วนแบ่งการตลาดบางส่วนให้กับบริษัท คาราบาว กรุ๊ป จำกัด (มหาชน) (CBG, ซื้อ,) แต่การเติบโตในอุตสาหกรรมเครื่องดื่มชูกำลังบางส่วนก็ช่วยชดเชยการสูญเสียนี้ได้
ยอดขายผลิตภัณฑ์ดูแลส่วนบุคคลในประเทศ (10% ของยอดขาย) เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 3% เช่นกัน หลังจากสูญเสียส่วนแบ่งการตลาดใน 1H23 OSP ได้ใช้กลยุทธ์การตลาดและส่งเสริมการขายเชิงรุกมากขึ้นเพื่อแย่งส่วนแบ่งตลาดกลับคืนมา
เครื่องดื่ม functional drink – C-Vit ยังมีการเติบโตที่ลดลงอย่างมากใน 1H23 ซึ่งเกิดขึ้นหลังจากความต้องการผลิตภัณฑ์วิตามินกลับสู่ปกติจากความต้องการที่แข็งแกร่งผิดปกติในช่วงปีโควิด
เราคาดว่า EBIT margin ของ OSP จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 9.5% จาก 9.2% ใน 2Q23 แม้ว่าต้นทุนวัตถุดิบ เช่น เศษแก้วและก๊าซธรรมชาติจะลดลงจากฐานที่สูง แต่ OSP จำเป็นต้องคงค่าใช้จ่ายในการขายและการตลาดที่สูงกว่าค่าเฉลี่ย เพื่อกระตุ้นความต้องการท่ามกลางการบริโภคที่อ่อนตัวและการแข่งขันที่รุนแรง
เราคาดว่า OSP จะมีกำไร 4Q23F ที่แข็งแกร่งขึ้น เนื่องจากผลกระทบตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม เราเห็นความเสี่ยงต่อตัวเลขของเรา เนื่องจากกำไร 3Q23F และธุรกิจเมียนมาร์มีแนวโน้มอ่อนแอกว่าที่คาดไว้
เราจะทบทวนคำแนะนำ “ขาย” หลังราคาหุ้น OSP ลดลง 17% YTD มาซื้อขายต่ำกว่าราคา IPO ในปี 2018 ที่ 25 บาท/หุ้น
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……