MEGA (BUY) – รักษาฐานกำไรสูงได้–Target Price Bt54.00, Price Bt40.75
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” MEGA โดยคาดว่ากำไรปี 2023F ลดลงเพียง 4% จากฐานที่สูงมากจากแรงหนุนของโควิดในปีที่แล้ว ซึ่งสูงกว่าระดับปี 2019 78% หลังการปรับฐานปีนี้ เราคาดว่ากำไรของ MEGA จะกลับมาอยู่ในโหมดการเติบโตปกติที่ 13/10% ต่อปี ในปี 2024-25F
การปรับฐาน
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” MEGA ราคาเป้าหมาย (ปีฐานปี 2024F) ที่ 54 บาท เนื่องจาก 1) เราคาดว่ากำไรของบริษัทฯ ในปีนี้จะรักษาฐานกำไรสูงได้ ด้วยปรับตัวลงเพียง 4% จากฐานที่สูงมากในปี 2022 MEGA มีการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งถึง 16/29/24% ในปี 2020-22 ในช่วงวิกฤตโควิด-19 ซึ่งได้สร้างความกังวลเกี่ยวกับการปรับฐานเชิงรุกมากขึ้นในปีนี้ 2) MEGA สามารถฝ่าฟันปัญหาในเมียนมาร์ได้ดีโดยไม่กระทบต่อธุรกิจมากนัก 3) เราคาดว่ากำไรของ MEGA จะเข้าสู่โหมดการเติบโตปกติที่ 13/10% ในปี 2024-25F เนื่องจากความต้องการยาและวิตามินที่แข็งแกร่ง และธุรกิจการจัดจำหน่ายที่ฟื้นตัวได้ในเมียนมาร์ ที่ระดับการเติบโตนั้น เรามองว่าการซื้อขายที่ 15 เท่า 2024F PE ของ MEGA นั้นไม่แพง
กำไรผันผวน
กำไรรายไตรมาสของ MEGA ค่อนข้างผันผวน ซึ่งเราเชื่อว่าเกิดจากธรรมชาติของธุรกิจจัดจำหน่ายในเมียนมาร์ กำไรของ MEGA ลดลง 17% y-y ใน 1Q23 แต่เพิ่มขึ้น 15% y-y ใน 2Q23 เราคาดว่ากำไร 3Q23F ของบริษัทฯ จะลดลง 10% y-y แต่เติบโต 10% y-y ใน 4Q23F ซึ่งเป็นไตรมาสที่ฐานกำไรต่ำ แนวโน้มกำไรที่ลดลงใน 3Q23F เนื่องจากการสั่งซื้อพิเศษของลูกค้าที่เป็นผู้จัดจำหน่ายรายใหญ่ใน 2Q23 โดยธุรกิจกลับมาเป็นปกติใน 3Q23F
เมียนมาร์ไม่ใช่ตัวฉุดหลัก
เมียนมาร์เป็นสาเหตุของความกังวลของตลาดสำหรับ MEGA เนื่องจากมีสัดส่วนที่ 45% ของรายได้ และ 15% ของ EBIT ในปี 2022 ตามประมาณการของเรา เมียนมาร์ต้องเผชิญกับรัฐประหาร (ปี 2020) วิกฤตโควิด และฐานะทางการเงินที่ย่ำแย่ลง ทำให้ค่าเงินอ่อนค่าลง อย่างไรก็ตาม MEGA สามารถฝ่าฟันปัจจัยลบได้ค่อนข้างดี โดยรายได้ของบริษัทฯ เติบโต 20/7/7% ในปี 2020-22 และลดลง 11% ใน 1H23 บริษัทฯ ได้สูญเสียลูกค้าผู้นำเข้ารายใหญ่เพียงรายเดียวใน 2H22 เนื่องจากรัฐบาลควบคุมการนำเข้าอย่างเข้มงวดเพื่อรักษามูลค่าของสกุลเงิน MEGA ยังคงได้รายได้ในเทอมดอลล่าร์สหรัฐและเงินบาทในเมียนมาร์ และไม่ได้รับผลกระทบจากสกุลเงินท้องถิ่น เนื่องจากลูกค้าที่หายไปใช้บริการกระจายสินค้าที่ถูกกว่าของ MEGA EBIT margin จึงเพิ่มขึ้นเป็น 5.5/5.8% ในปี 2023-25F จาก 5.2% ในปี 2022
อัตรากำไรดีขึ้น
เราคาดว่า EBIT margin โดยรวมของ MEGA จะเพิ่มขึ้นเป็น 17.6/17.8% ในปี 2024-25F จาก 17.2% ในปี 2023F ปัจจัยผลักดัน ได้แก่ ต้นทุนวัตถุดิบลดลงจากฐานที่สูง สัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น และเงินบาทที่อ่อนค่าลง เราคาดว่ารายได้จากยาที่มีอัตรากำไรสูงจะเติบโตเร็วกว่ารายได้จากธุรกิจจัดจำหน่ายที่มีอัตรากำไรต่ำ MEGA เป็นบริษัทส่งออกสุทธิ และได้ประโยชน์จากค่าเงินบาทที่อ่อนค่าเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ โบรกเราให้สมมติฐานค่าเงินบาทที่ 34.9/35.5 บาท/US$1 ในปี 2023-24F เทียบกับ 36.2 บาท/US$1 ในปัจจุบัน การวิเคราะห์ sensitivity analysis ชี้ให้เห็นว่าความผันผวนของสกุลเงินทุกๆ 1% จะทำให้กำไรของเราเปลี่ยนแปลง 0.8%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……