JASIF (BUY) – ผลตอบแทนสูงขึ้นบนความเสี่ยงลดลง–Target Price Bt7.50, Price Bt6.20
เรากลับมาทำบทวิเคราะห์ JASIF อีกครั้งหลังการแก้ไขสัญญาเสร็จสิ้น โดยเราแนะนำ “ซื้อ” บนอัตราตอบแทนปันผลสูงที่ 12% และอัตราตอบแทน IRR สำหรับการถือครองจนครบอายุที่ 8% ในขณะที่ความเสี่ยงด้านคู่สัญญาลดลงหลัง ADVANC กลายเป็นผู้เช่าหลักรายใหม่ เราประเมินมูลค่า JASIF ได้ที่ 7.5 บาท/หน่วย
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของรายงานกลุ่มโทรคมนาคม – “คลื่นลมสงบ” วันที่ 7 กุมภาพันธ์ 2024 เรากลับมาทำบทวิเคราะห์ JASIF อีกครั้ง และให้คำแนะนำ “ซื้อ” จาก 1) JASIF ให้อัตราตอบแทนปันผลสูงที่ 12% ในปี 2024-26F เทียบเป็น IRR หากถือครองเป็นระยะเวลา 15 ปีจนสิ้นสุดสัญญาเช่าในปี 2038F ที่ 8% 2) ความเสี่ยงจากคู่สัญญาลดลงหลัง บมจ. แอดวานซ์ อินโฟร์ เซอร์วิส (ADVANC, “ซื้อ”) กลายเป็นผู้เช่าหลักของ JASIF และการแก้ไขสัญญาเช่าเสร็จสิ้นไปแล้ว ปัจจุบัน ADVANC มีสัดส่วนถือครอง JASIF 19% โดยมีบริษัทแม่ – บมจ. กัลฟ์ เอ็นเนอร์จี ดีเวลลอปเมนท์ (GULF, “ซื้อ”) ถือครองอยู่อีก 5% 3) เราคาดอัตราดอกเบี้ยที่ถึงจุดสูงสุดจะสร้างแนวโน้มเชิงบวกต่อกองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐาน เราประเมินมูลค่า JASIF ด้วยวิธี DDM (ปีฐาน 2024F) ได้ที่ 7.5 บาท/หน่วย
อยู่ใต้เงื่อนไขในสัญญาใหม่แล้ว
JASIF เป็นทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ (REIT) ของผู้ให้บริการ บรอดแบนด์อินเตอร์เนต ทริปเปิลทีบรอดแบนด์ (TTTBB) ซึ่งถูกควบรวมกิจการโดย ADVANC ไปเมื่อเดือนพฤศจิกายน 2023 โดยสินทรัพย์หลักของ JASIF คือระบบเคเบิลใยแก้วนำแสงที่ให้ TTTBB เช่าภายใต้สัญญาแบบขายและเช่ากลับ โดยสัญญาเช่าถูกแก้ไขก่อนการควบรวมกิจการ คืออัตราค่าเช่าถูกปรับลดลง แต่อายุสัญญาได้ขยายออกไปถึงปี 2038 (จากปี 2031) เงื่อนไขของการปรับราคาค่าเช่าสินทรัพย์ประจำปีตามอัตราเงินเฟ้อ บนปริมาณการเช่าคงที่ยังคงอยู่ถึงปี 2031 ก่อนการปรับฐานราคาค่าเช่าอีกครั้งในปี 2032 ซึ่งเราคาดราคาจะลดลง 18% และจะมีการปรับขึ้นราคาเช่าตามอัตราเงินเฟ้อต่อเนื่องไปอีกครั้งสิ้นสุดสัญญาในปี 2038
ความเสี่ยงในการลงทุนลดลง
เรามองความเสี่ยงต่อการลงทุนใน JASIF ลดลง ในด้านการดำเนินงานเรามองว่าความสามารถการสร้างกระแสเงินสดของ JASIF มีความมั่นคงสูง ด้วยสัญญาเช่าระยะยาว บนความเสี่ยงด้านคู่สัญญาที่ลดลงอย่างมากหลังการเข้าซื้อกิจการโดย ADVANC ส่วนด้านการเงิน หลังความเสี่ยงด้านคู่สัญญาที่ลดลง ภาระหนี้ของ JASIF ผ่อนคลายลงมาก หลังได้รับอนุมัติต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และระยะเวลาชำระคืนหนี้ที่ยาวขึ้นจากธนาคารในประเทศ เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยของ JASIF จะลดลงเหลือ 5.0% ในปี 2025F เทียบกับก่อนควบรวมกิจการที่ 5.5% แม้อัตราดอกเบี้ยจะมีการปรับตัวขึ้นในช่วงหลายปีที่ผ่านมาก็ตาม
น่าจะไม่มีการขายสินทรัพย์เข้ามาอีก
เราคาดว่า ADVANC จะไม่มีแผนอัดฉีดสินทรัพย์เข้ามาเพิ่ม ทำให้ JASIF มีความเสี่ยงด้านการเพิ่มทุนที่ต่ำ 1) ADVANC มีความสามารถในการกู้ยืมที่อัตราที่ต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนของ JASIF ในปัจจุบันอยู่มาก 2) เราไม่คาดว่า ADVANC จะมีการลงทุนใหญ่จนต้องการเงินทุนจำนวนมากในระยะสั้นนี้ เราประเมินมูลค่า JASIF บนกระแสเงินสดจากสัญญาเช่า และมูลค่าของสินทรัพย์ใยแก้วนำแสงหลังสัญญาหมดอายุ บนสมมติฐานว่าไม่มีการเพิ่มทรัพย์สินเข้ามาใน JASIF เพิ่มเติม
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……