เราปรับเพิ่มคำแนะนำ TOP เป็น “ถือ” จาก ขาย และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 57 บาท จาก 48 บาท เนื่องจากเราคาดว่าค่าการกลั่น (GRM) จะสูงขึ้น เราคิดว่าการเพิ่มขึ้นของค่าการกลั่นในปัจจุบันอาจเป็นเพียงช่วงสั้น และยังคงให้ความระมัดระวังในระยะยาว เนื่องจากอาจมีกำลังการกลั่นล้นตลาด สำหรับพลังงานไทย เราชอบ BANPU และ PTT
GRM ฟื้นตัว
เราปรับเพิ่มสมมติฐาน GRM สิงคโปร์เป็น US$2.5/4.0/4.5/bbl ในปี 2021-23F และ US$5.0/bbl ในระยะยาว ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้น US$0.5-1.0/bbl จากการคาดการณ์ครั้งก่อนของเรา การเพิ่มขึ้นของ GRM ในหลายสัปดาห์ที่ผ่านมาเหนือความคาดหมายของเรา ซึ่งเรามองว่าเป็นผลกระทบต่อเนื่องจากตลาดก๊าซธรรมชาติและถ่านหินที่ตึงตัว และการกลับมาของการเดินทางทางอากาศ สำหรับ TOP ค่าการกลั่นที่สูงขึ้นจะถูกหักลบบางส่วนจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก บมจ. โกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่ (GPSC) ซึ่งทำบทวิเคราะห์โดยคุณณัฐภพ ประสิทธิ์สุขสันต์ เนื่องจากการขายเงินลงทุน นอกจากนี้ TOP กว่าจะเริ่มรับรู้รายได้เงินปันผลจากการลงทุนล่าสุดใน Chandra Asri อย่างเร็วที่สุดได้ในปี 2025F การไม่มีส่วนแบ่งกำไรจาก GPSC และการไม่มีรายได้เงินปันผลจาก Chandra Asri ใหม่ เป็นเหตุผลที่เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2023-24F แม้เราจะให้สมมติฐานค่าการกลั่นสูงขึ้น
ความต้องการในฤดูหนาว
เราเชื่อว่าตลาดผลิตภัณฑ์น้ำมันจะได้รับประโยชน์จากราคาก๊าซธรรมชาติและถ่านหินที่สูงอย่างมาก ราคาก๊าซทั่วโลกสูงขึ้นถึงระดับที่สูงจนตอนนี้ใช้น้ำมันในการผลิตไฟฟ้าและความร้อนประหยัดกว่า อย่างไรก็ตาม ความต้องการน้ำมันเพิ่มเติมที่อาจเกิดขึ้นจะถูกจำกัดโดยการขาดเครื่องกำเนิดไฟฟ้าที่สามารถเผาผลาญน้ำมันได้: จากข้อมูลของ IEA ความต้องการน้ำมันเพิ่มเติมอาจมีเพียง 500kbd ในฤดูหนาวนี้ ต่อจากนั้น เราคาดว่าอุปสงค์จะเข้าสู่ภาวะปกติ
การควบคุมของจีน
ในด้านอุปทาน เราเชื่อว่าปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญที่สุดในระยะสั้น คือนโยบายของจีนที่จะควบคุมโรงกลั่นอิสระขนาดเล็ก และจำกัดการส่งออกผลิตภัณฑ์น้ำมัน เราคิดว่านี่เป็นส่วนหนึ่งของการควบคุมการปล่อยมลพิษก่อนการแข่งขันกีฬาโอลิมปิกฤดูหนาวที่ปักกิ่งในเดือนกุมภาพันธ์ 2022 ด้วยเหตุนี้ เราจึงเห็นโอกาสที่จะมีผ่อนคลายนโยบายเมื่อการแข่งขันกีฬาโอลิมปิกสิ้นสุดลง
ยังคงมีปัจจัยกดดันด้านอุปทานล้นตลาดในระยะยาว
ในระยะยาว เราเชื่อว่ากำลังการกลั่นส่วนเกินยังคงเป็นปัญหาสำคัญ อัตราการเพิ่มขึ้นของกำลังการผลิตใหม่ในปี 2021-2024F เทียบได้กับช่วงสี่ปีที่ผ่านมาที่ประมาณ 4.6mbd นอกจากนี้ อัตราการใช้กำลังการผลิตทั่วโลกมีแนวโน้มที่จะยังคงต่ำกว่าระดับก่อนเกิดโรคระบาดจนถึงปี 2023F ซึ่งหมายความว่าค่าการกลั่นน่าจะดีขึ้นได้อย่างจำกัดและช้ากว่าช่วงที่มีความต้องการเปลี่ยนแก๊สเป็นน้ำมันในระดับสูงสุด
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……