GPSC (BUY) – แนวโน้มฟื้นตัวยังต่อเนื่อง – Target Price Bt47.00, Price Bt40.50
แม้อัตรากำไรของ SPP ดูจะกลับลงสู่ระดับปกติเร็วกว่าที่คาด แต่เราคาดแนวโน้มการเติบโตของกำไรของ GPSC จะแข็งยังแกร่งที่ 45/21% ในช่วงปี 2024-25F ด้วยแรงหนุนจากอัตรากำไรของ SPP ที่ดีขึ้นและการเติบโตกำลังการผลิตจากพลังงานทดแทน เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” GPSC
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” GPSC แม้อัตรากำไรของ SPP ดูจะกลับลงสู่ระดับปกติเร็วกว่าคาด ส่งผลให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2025-26F ลง 8/11% ซึ่งทำให้ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2024F) ลดลงเหลือ 47 บาท/หุ้น (จาก 57 บาท) โดย 1) เราคาด spark margin (ราคาขายไฟฟ้า – ต้นทุนเชื้อเพลิง) ของโรงไฟฟ้า SPP จะยังแข็งแกร่งที่ 1.45-1.50 บาท/kWh ในปี 2024-26F ดีขึ้นจากที่หดตัวเหลือ 0.76 บาท ในปี 2022 ที่ราคาพลังงานอยู่ในระดับสูง และระดับปกติที่ 1.43 บาท ในช่วงปี 2019 2) เรายังคาด EPS จะมีแนวโน้มเติบโตเฉลี่ยในระดับสูงที่ 25% ในช่วงปี 2024-26F บนการฟื้นตัวกำไรของธุรกิจ SPP และการเติบโตกำลังการผลิตจากพลังงานทดแทน และ 3) ราคาหุ้นของ GSPC ปรับตัวลงมา 27% ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมาทำให้ PE ดูน่าสนใจมากขึ้นที่ 22/18 เท่า ในปี 2024-25F
แนวโน้มอัตรากำไรของ SPP
เราคาด spark margin จากโรงไฟฟ้า SPP ของ GPSC จะยังแข็งแกร่งที่ 1.50/1.45/1.45 บาท/kWh ในปี 2024-26F ซึ่งเป็นการฟื้นตัวแรงจาก 1.25 บาทในปี 2023 บนสมมติฐานที่ระมัดระวังของเราที่มองว่ารัฐบาลจะปรับลดอัตราค่าไฟฟ้าของประเทศสู่ระดับเป้าหมายที่ 4.00 บาท/kWh ในปี 2025F (จาก 4.18 บาท ในปี 2024F) โดยจะชะลอการชำระหนี้ให้กับ กฟผ. ออกไป เราไม่กังวลมากนักต่อการปรับขึ้นของราคาน้ำมัน และราคา LNG ในตลาดเอเชีย ซึ่งเป็นปัจจัยหลักของราคา pool gas เนื่องจากเรามองว่าการปรับขึ้นนั้นจะถูกชดเชยด้วย 1) การเฉลี่ยรวมก๊าซจากแหล่งในประเทศเข้า pool ในรูปแบบใหม่ตั้งแต่เดือนมีนาคม และ 2) การปรับลดค่าธรรมเนียมการจัดหาก๊าซสำหรับ SPP ลง เราคาดว่าราคา pool gas จะทรงตัวได้ที่ราว 300-310 บาท/mmbtu ในช่วงปี 2024-25F ดู Exhibit 5 ประกอบสำหรับรายละเอียดสมมติฐานอัตรากำไร SPP ของเรา
ความเสี่ยงจากการขยายพลังงานทดแทนในประเทศ
เราคาดการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนพลังงานทดแทนในการผลิตไฟฟ้ารวมจะทำให้ต้นทุนการผลิตไฟฟ้าเฉลี่ยของประเทศลดลง และต่อเนื่องไปสู่การลดลงของอัตราค่าไฟฟ้า ซึ่งปัจจัยดังกล่าวอาจทำให้อัตรากำไร SPP ลงตัวลงในระยะยาว แต่อย่างไรก็ตามการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนพลังงานทดแทนนี้ไม่ใช่เรื่องใหม่ และถูกรวมไว้ในประมาณการสำหรับโครงการ SPP ของเราแล้ว นอกจากนี้เรามองว่าจะยังไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญในระยะกลาง บนเป้าหมายการเพิ่มพลังงานทดแทนตามร่าง PDP ใหม่เป็นเพียง 33% ของกำลังการผลิตไฟฟ้าของประเทศในปี 2030 จาก (23% ในปี 2024)
กำไรมีแนวโน้แข็งแกร่ง
เราคาดกำไรของ GPSC จะเติบโตได้ 45/21/12% ในปี 2024-26F การเติบโตที่แข็งแกร่งในปีนี้ได้แรงหนุนหลักจากอัตรากำไรของโรงไฟฟ้า SPP ที่เพิ่มขึ้นจากฐานที่ต่ำในปีที่แล้ว และแม้เราคาดว่าอัตรากำไรของ SPP จะลดลงสู่ระดับปกติในปี 2025F แต่ยังเชื่อว่ากำไรจะเติบโตได้ต่อเนื่องจากกำไรที่เพิ่มขึ้นจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนหลัก 3 โครงการ คือ ปริมาณการผลิตไฟฟ้าที่สูงขึ้นจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีในลาว การเริ่มดำเนินการของโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง 2 แห่งในไต้หวัน และการขยายกำลังการผลิตของการลงทุนโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในอินเดีย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……