EGCO (BUY) – ปลดล็อคความกังวล – Target Price Bt150.00, Price Bt125.50
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” EGCO โดยมองเป็นหุ้นมูลค่าที่ยังซื้อขายอยู่บนมูลค่าพื้นฐานที่น่าสนใจที่ PE 7 เท่า และอัตราผลตอบแทนปันผล 5% ในปี 2025F ความกังวลของตลาดต่อความสามารถในการรักษาฐานกำไรน่าจะคลี่คลายหลังการเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโครงการ Yunlin และการลงนามสัญญาใหม่สำหรับโครงการ Quezon ในช่วงปลายปีนี้
หลายปัจจัยหนุนใกล้เข้ามา
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” EGCO จาก 1) เรามองว่า EGCO เป็นหุ้นมูลค่าที่ยังซื้อขายบนมูลค่าพื้นฐานน่าสนใจที่ 7 เท่า PE และอัตราผลตอบแทนปันผล 5% ในปี 2025F แม้จะไม่มีการเติบโตของกำไร 2) เราคาดความกังวลของตลาดต่อการทรงตัวของฐานกำไรจะลดลงหลังการเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ของโครงการ Yulin ที่ล่าช้ามามาก และการลงนามสัญญาฉบับใหม่ของโครงการ Quezon ใน 4Q24F และ 3) เราคาด EGCO จะได้รับความสนใจจากนักลงทุนมากขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยทั่วโลกพลิกเป็นขาลง แม้เราปรับกำไรลง 7/21/8% ในปี 2024-26F เพื่อสะท้อนสมมติฐานใหม่ของเราต่อสัญญาฉบับใหม่ของ Quezon แต่ราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 150 บาท/หุ้น (จาก 130 บาท) หลังปรับมาใช้ปีฐาน 2025F
Yunlin เริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ใน 4Q24F
เราเชื่อว่าสาเหตุหนึ่งที่ทำให้ราคาหุ้นของ EGCO ปรับตัวลงหนักในช่วงหลายปีที่ผ่านมาคือความล่าช้าของการพัฒนาโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง Yunlin ในไต้หวัน จากเป้าหมาย COD เดิมในช่วง 4Q21 EGCO ลงทุนรวม 2.8 หมื่นลบ. ในปี 2020-23 เพื่อถือครองหุ้น 26.6% ในโครงการขนาด 640MW นี้ (เทียบเป็นกำลังการผลิตตามสัดส่วนการถือหุ้น ที่ 170MW) ความล่าช้าในการก่อสร้างยังนำมาสู่ค่าใช้จ่ายการลงทุนที่เกินงบประมาณไปมาก ทำให้ EGCO ต้องมีบันทึกการด้อยค่ารวม 2.5 หมื่นลบ. ในช่วงปี 2022-23 แต่เนื่องจากกังหันผลิตไฟฟ้ารวม 69 เครื่อง (จากทั้งหมด 80 ตัว) ได้รับการติดตั้งเรียบร้อยแล้วในเดือนสิงหาคม 2024 เราจึงคาดโครงการ Yunlin จะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้เต็มรูปแบบใน 4Q24F และสร้างกำไรให้ EGCO ปีละ 700 ลบ. ตลอดอายุสัญญา 20 ปี
สัญญาใหม่ของโครงการ Quezon
ความกังวลอีกประการต่อฐานกำไรของ EGCO คือสัญญาซื้อขายไฟฟ้าโรงไฟฟ้าถ่านหิน Quezon กำลังการผลิต 460MW ในฟิลิปปินส์ (ถือหุ้น 100%) ที่จะหมดอายุลงในเดือนมิถุนายน 2025 เนื่องจากโรงไฟฟ้าแห่งนี้สร้างกำไรให้ EGCO ถึงปีละ 3.0-3.5 พันลบ. เราคาดความกังวลเรื่องนี้จะลดลงเช่นกันจากการที่ EGCO ตั้งเป้าบรรลุสัญญาซื้อขายไฟฟ้าฉบับใหม่ในการขายไฟฟ้าให้ผู้จัดจำหน่ายไฟฟ้าในประเทศเป็นระยะเวลา 10 ปีได้ภายในปีนี้ แต่เนื่องจากเราคาดราคาขายไฟฟ้าในสัญญาฉบับใหม่จะต่ำลงจากเดิม เราจึงคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ Quezon ภายใต้สัญญาฉบับใหม่จะลดลงเหลือ 1.0-1.5 พันลบ. ต่อปี
ให้ผลตอบแทนที่ยั่งยืน
เราเชื่อว่าราคาหุ้น EGCO ที่ปรับลงมาถึง 67% จากจุดสูงสุดในปี 2019 นั้นมากพอแล้ว โดยปัจจุบันซื้อขายที่ 7 เท่า PE, 0.6 เท่า P/BV และอัตราผลตอบแทนปันผล 5% ในปี 2025F โดยการปรับลงดังกล่าวงน่าจะสะท้อนการขาดการเติบโตของกำไรและปัจจัยกังวลของนักลงทุนที่กล่าวมาข้างต้นไปแล้ว เราคาด EGCO จะรักษาระดับการจ่ายปันผลได้ในปี 2024-26F บนคาดการณ์กระแสเงินสดอิสระ 20-25 บาทต่อหุ้น ในช่วง 5 ปีข้างหน้า ทั้งนี้เรายังไม่ได้รวมเป้าหมายของ EGCO ในการเพิ่มกำลังการผลิตปีละ 1.0GW (จาก 7.0GW ณ 2Q24) ด้วยการซื้อกิจการในประมาณการของเรา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……